4月份信贷数据点评:社融增速超预期,M2小幅回升

原标题:详解信贷与M2增幅背道而驰的原因,对经济和股债有何影响?

央行昨日公布的数据显示,至2014年12月末,广义货币余额122.84万亿元,同比增长12.2%,低于此前公布的13%这一调控预期值。此外,当月人民币贷款增加6973亿元,远低于此前市场预期的8000亿~9000亿元的规模。
值得一提的是,尽管此前许多外资投行呼吁中国央行及时采取进一步的货币放松政策,2014年12月的一系列经济数据也不尽乐观,但在昨日公布数据的同时,央行依然通过另外一篇新闻稿传达了“继续实施稳健货币政策”的决心。
此外,《每日经济新闻》记者根据央行数据计算发现,2014年12月影子银行再度升温,社会融资相关指标在12月均大幅飙升,同时12月新增贷款也只占当月社会融资总量的约41%,而这一数据在11月为74%。
2014年新增信贷创新高数据显示,2014年全年人民币贷款增加了9.78万亿元,同比多增8900亿元,创历史最高水平。且从历史经验来看,年末一般是信贷增长的低谷,与往年同期数据相比,近7000亿元的12月新增贷款已经不算低。那么,是什么原因导致2014年的M2增长不及预期呢?
对此,央行调查统计司司长盛松成在昨日的通气会上表示,M2增速比较低的原因主要有三方面:一是外汇占款明显放缓,2014年末,外汇占款27万亿元,全年增加6410亿元,同比少增了2.12万亿元,这使得央行不需要通过回收外汇来投放流动性;二是同业业务监管加强,导致货币派生能力下降;三是存款偏离度考核指标实施,使得季末、年末商业银行存款冲时点的积极性减弱,导致12月份存款增长不及往年。
中国银行国际金融研究所副所长宗良对《每日经济新闻》记者表示,虽然M2增速不如预期,但符合在经济新常态环境下实体经济的真实需要。由于我国经济增长方式正在经历由重“量”到重“结构”的调整,经济增速放缓,相应也不需要那么高速的货币供应增长,这体现了央行在控制流动性上的稳健取向。
值得一提的是,2014年人民币存款增加9.48万亿元,同比少增3.08万亿元;12月份人民币存款增加7229亿元,同比少增4281亿元。存款数据的疲弱,可能会削弱金融机构进一步投放贷款的能力。
招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮表示,其计算出来的12月企业户中长期贷款新增近5300亿元,创同期历史新高,企业贷款“淡季不淡”对经济而言是积极信号,可能与之前央行调高合意贷款规模有关,也有可能与近期密集出台的投资计划有关。但这一势头与当前信用风险上升、资金风险偏好下降的势头相悖,其中是否有非市场因素存在,高增长势头能否持续均有待观察。
12月表外融资大幅增长
央行数据显示,2014年社会融资规模为16.46万亿元,比上年少8598亿元。从结构看,2014年人民币贷款占同期社会融资规模的59.4%,同比高8.1个百分点。2014年委托贷款增加2.51万亿元,同比少增396亿元;信托贷款增加5174亿元,同比少增1.32万亿元;未贴现的银行承兑汇票减少1285亿元,同比少增9041亿元。同时,直接融资的规模则有所增加,2014年企业债券净融资2.43万亿元,同比多6142亿元;非金融企业境内股票融资4350亿元,同比多2131亿元。2014年12月社会融资规模为1.69万亿元,分别比上月和上年同期多5486亿元和4413亿元。
宗良表示,由于表外融资受到政策调整挤压,大量的融资需求转移到表内的信贷上来,导致2014年信贷在社会融资规模占比反弹。
盛松成指出,随着金融市场和金融创新的发展,预计未来人民币贷款占比总体还是会呈下降趋势。他认为,“在一定时期内,人民币贷款占社会融资规模的比例为50%~55%,是一个比较合理的区间。”
值得注意的是,在11月央行降息之后,影子银行出现明显抬头。
就去年12月的社会融资情况,《每日经济新闻》记者根据央行公布的全年及前11个月的分项数据计算发现,12月,涉及到影子银行的委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票的增量大幅上升。其中,12月委托贷款较11月多增3000多亿元、信托贷款环比多增2416亿元,未贴现银行承兑汇票增量由负转正,由11月的-672亿元增长到12月的约600亿元,环比多增了约1200亿元。同时,12月不到7000亿元的新增贷款也只占了当月社会融资总量的约41%,而这一数据在11月为74%。
刘东亮表示,“从信贷结构来看,12月社融是个亮点,达到1.69万亿,为下半年最高,回升至2014年上半年的水平,也好于历史同期,表外融资出现积极迹象,信托、委托贷款都有大幅增长,实体经济融资的可获得性出现明显上升,有利于经济企稳;如果社融高增的局面能够持续,则有利于缓解信用风险压力的上升,也有利于一系列投资计划的落实。”
专家:央行或保持以静制动
与此同时,2015年央行货币信贷与金融市场工作会议于1月13日至14日召开。会议强调继续实施稳健的货币政策,更加注重松紧适度、定向调控和改革创新。保持流动性合理充裕,引导货币信贷和社会融资平稳适度增长,为结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。在区间调控的基础上加强定向调控,促进信贷结构优化。
《每日经济新闻》记者注意到,2014年以来,“定向”、“微调”成为央行主要的货币政策调控手段,尽管央行在2014年底实施了一次降息,但对进一步降息或降准则保持谨慎。央行官员也多次强调,降息并不代表稳健货币政策转向。
“只要金融数据不剧烈下滑,央行在中短期政策基调上可能就会保持目前以静制动的格局。”刘东亮认为。
值得一提的是,盛松成指出,据央行抽样统计数据,2014年12月末,企业贷款利率比2014年初下降5个基点,比3季度末下降14个基点。这表明央行降低实体经济融资成本的政策已经在一定程度上显示效果。
宗良表示,央行通过SLF、MLF等定向流动性调节工具,能影响货币市场资金利率,达到间接引导长期的企业融资利率下降的效果。

事件:

11月金融数据普遍向好,社融、信贷数据环比大幅回升,符合季节性规律;同比变化较为温和。然而一个引发关注的现象是——新增人民币贷款回升和M2回落同时发生,这种背离究竟是如何导致的?

   
5月11日央行公布数据,4月M2同比增长8.3%,预期8.5%,前值8.2%;4月新增人民币贷款11800亿元,预期11464.3亿元,前值11200亿元;4月社会融资规模增量为1.56亿元,预期1.35亿元,前值1.33亿元。

两大因素造成信贷和M2走势背离

    点评:

具体而言,11月新增人民币贷款1.39万亿元,同比多增1400亿元,大幅高于市场普遍预期的1.26万亿元;M2同比增8.2%,低于市场预期的8.4%,较上月回落0.2个百分点。

澳门新莆京娱乐app,    社融增速超预期,表外转表内趋势减缓

市场分析认为,这两个数据的增幅升降同存的原因之一在于地方政府债券到期偿还较多。

   
4月份社会融资规模增量为1.56万亿元,比上年同期多1725亿元。从增量结构来看,表内信贷数额同比增加,其中当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.1万亿元,同比多增181亿元;对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少26亿元,同比少减257亿元。非标融资继续大幅萎缩,其中委托贷款减少1481亿元,同比多减1433亿元;信托贷款减少94亿元,同比多减1567亿元;未贴现的银行承兑汇票增加1454亿元,同比多增1109亿元。新增直接融资数额有所上升,其中企业债券净融资3776亿元,同比多3275亿元;非金融企业境内股票融资533亿元,同比少236亿元。

民生证券首席宏观分析师解运亮告诉第一财经记者,11月地方政府债券到期偿还量为865亿,发行量为458亿,余额减少约400亿;相应地,银行对地方政府债权减少。从M2的派生来源看,M2=外汇占款+银行对外债权﹣不纳入广义货币的存款﹣债券﹣实收资本﹣其他,银行对地方政府债权减少自然导致M2回落。“11月末M2增速下滑,财政存款同比少减是主要原因,本月财政存款较上年同期少减近4200亿,直接带动M2增速下滑0.22个百分点。当月各项存款余额同比增长8.4%,较上月上升0.2个百分点,主要是非银行金融机构存款多增约3900亿,或与当前严监管影响非银机构资金投资有关。”东方金诚首席宏观分析师王青告诉记者。

   
从存量结构看,4月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的68.9%,同比高1.4个百分点;对实体经济发放的外币贷款余额占比1.4%,同比低0.2个百分点;委托贷款余额占比7.4%,同比低1个百分点;信托贷款余额占比4.7%,同比高0.3个百分点;未贴现的银行承兑汇票余额占比2.6%,同比低0.2个百分点;企业债券余额占比10.6%,同比低0.3个百分点;非金融企业境内股票余额占比3.8%,同比高0.1个百分点。

另一个更为关键的因素则在于——表外融资信贷化。央行原调统司司长盛松成对第一财经记者表示:“随着去杠杆、金融监管强化,表外融资不断收缩,银行开始更多用表内贷款来部分承接影子银行的部分,而原先表外融资并不计在商业银行的资产负债表中,回表后则体现为M2中的新增人民币贷款增加,但M2整体不增加。”

   
4月份新增社会融资规模小幅扩张,主要是债券融资和未贴现银行承兑汇票多增所致。表外融资转表内的趋势有所放缓,新增表内信贷基本维持稳定,表外融资规模持续减少,但新增未贴现银行承兑汇票有所上升,另外新增直接融资有所提高。资管新规的出台是表外信贷下降的重要原因,另外4月债券收益率的下行也提振了企业对债券融资的需求。

具体而言,委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票这三项被称为“影子银行”,前两项都会影响M2,但承兑汇票是银行的非货币授信,因此不会增加货币供应。根据11月的数据,虽然表外三项下降态势有所改善,但提振因素主要是不贡献M2的未贴现银行承兑汇票。

   
新增人民币贷款1.12万亿,增速保持平稳4月金融机构人民币贷款增加1.18万亿元,同比多增797亿元。分部门看,住户部门贷款增加5284亿元,同比少增426亿元;非金融企业及机关团体贷款增加5726亿元,同比多增639亿元;非银行业金融机构贷款增加685亿元,同比多增545亿元。

M1仍处低位、但数据已边际改善

   
整体来看,新增人民币贷款略超预期,这主要是对企业的贷款回升所致。从住户部门来看,对居民的短期贷款同比增加472亿元,但中长期贷款同比减少898亿元,这主要是受到房地产调控政策的影响。近期住建部约谈风暴将12个热点城市推向大众面前,2018年房地产市场调控逐渐向三四线城市转移,中长期来看,新增中长期房地产贷款仍有压力。从企业部分来看,新增非金融企业及机关团体贷款同比增加,实体经济融资继续稳中向好。

“从整体数据来看,情况还是在边际改善的。”盛松成告诉记者。

    M2增速小幅回升,货币政策保持稳健中性

之所以有观点认为改善还不够显著,主要原因在于,11月社融、信贷数据环比大幅回升,但同比变化较为温和,M2、各项贷款和社融增速却呈“一平两降”格局;此外,11月新增企业短期贷款环比增加2821亿,同比增加1783亿,多增规模明显超过企业中长期贷款,结合当月表外票据融资多增的现象,“反映银行为满足监管要求,存在通过短贷和票据冲量的行为,也在一定程度上印证了银行风险偏好以及企业中长期的投融资意愿。”王青称。

   
4月末,M2余额173.77万亿元,同比增长8.3%,增速比上月末高0.1个百分点,比上年同期低1.5个百分点;狭义货币(M1)余额52.54万亿元,同比增长7.2%,增速比上月末高0.1个百分点,比上年同期低11.3个百分点。具体来看,4月人民币存款增加5352亿元,同比多增2721亿元。其中,住户存款减少1.32万亿元,非金融企业存款增加5456亿元,财政性存款增加7184亿元,非银行业金融机构存款增加3618亿元。

“尽管如此,整体而言,随着银行宽信用持续,地方专项债的传导效应加强,后续实体经济情况仍有望逐步企稳。”盛松成称。他解释称,比起M2,其实M1也是非常重要的指标,展现了实体经济的活力程度。一般而言M1偏高的时候,实体经济活力较强。11月末M1同比增长3.5%,比上月末高0.2个百分点,已经有所改善,且“M1-M2剪刀差”较上月收窄。

   
总体来看,M1、M2继续保持较低增速,但增幅较上月略有提升,定向降准有益于货币增速企稳。一季度央行货币政策执行报告指出,M2增速趋稳是稳健中性货币政策和金融监管政策协调有效推进的结果,有利于金融体系控制内部杠杆和减少资金内部嵌套循环,也有利于宏观上稳杠杆。结合2017年四季度央行货币政策报告专栏指出的货币低增速的合理性,预计未来M1、M2保持稳定的低增速仍将是常态。另外,高M2低M1的剪刀差在4月得到了延续,继续保持了3月份以来的1.1个百分点,伴随着存款利率市场化逐步放开,以及资管新规下银行理财等表外业务萎缩,M1保持相对较低的增速将是近期常态。

例外的情况近年来发生在2016年。当时M1畸高,但这并代表实体经济的结构就一定健康。盛松成说,例如2016年6月,M1同比增速高达24.6%,M2同比增速为11.8%,二者差距逐步创新高。M1当时畸高的原因在于,房地产销售从一季度以来增速很快,同比增速40%,房产销售会导致存款从家庭部门向企业部门转移,包括开发商、供应商账户等,因此M1大幅上升;同时,M1主要是企业的活期存款,过度的活期存款意味着企业持币观望,在不一定找得到好的项目的情况下谨慎投资,但目前情况和当年大不相同。

结构性调控持续、对市场影响几何?

根据此次金融数据情况,接受第一财经记者采访的机构人士多数认为,预计短期内货币政策应对以结构性工具为主。

“日前央行相关人士表示,下一步央行将进一步精准滴灌,加大结构调整引导力度,引导中小银行回归基层、服务实体,支持民营、小微企业发展,我们预计短期内货币政策总量工具空间有限,结构性工具将发挥更大作用,明年1月CPI高点过后,总量工具施展空间有望加大。”解运亮告诉记者。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对记者表示,在解决“融资贵”的问题上,央行今年在两次调整1年期LPR利率的同时,对MLF和OMO利率进行了调降,力争在优化货币传导机制的同时使企业切实感受到融资成本下滑的利好。但企业恢复资本支出仍需时间,预计在“宏观政策要稳、微观政策要活的政策框架”指引下,政策层将进一步从“量”“价”两个层面进行政策引导,在时机上审慎考虑货币政策的价格与数量调控,将政策发力重心集中在引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资。

就债市而言,多位交易员普遍表示加仓仍需要观望。早前,因OMO、LPR调降,10年国债收益率一度从接近3.4%附近回落至3.17%附近,但近期在3.2%附近陷入胶着状态。瑞银资管债券基金经理楼超告诉记者,“但目前3.2%左右的水平已不算高,大幅加仓利率债可能要等到明年初央行的态度进一步明确。”
不过他也表示,此前央行的操作也证明了货币政策不会过度受到这一因素的牵制,随着猪肉价格明年大概率下行,央行仍有望适度宽松。

就股市而言,摩根士丹利也提及,中国经济三季度下行压力仍存,但在短期内国内基建投资企稳和全球经济在明年一季度可能进入2008年以来的第三个复苏小阳春的背景下,内外需改善可能会带动PPI和工业企业利率增速温和回升,同时也有望抵消房地产投资趋弱的拖累,因此多家机构普遍认为周期板块存在一定机遇。

贝莱德中国投资策略师陆文杰近期对第一财经记者表示,中国经济韧性较强,尽管企业盈利预计放缓,但仍有望保持在高个位数的水平。预计在2020年温和复苏的背景下,制造业的回暖将带动低估值的周期板块回升,且5G板块都具备一定机会。

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责任编辑:陈志杰

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