澳门新莆京娱乐场新时代策略:战略性看多第二个买点 可适当提高仓位

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  原标题:【重要!】战略性看多的“第二个买点”【电话会议纪要】

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  来源:新时代策略

摘要
未来一段时间,市场可能会出现普涨,预期差最大的可能是和经济密切相关的板块。建议关注可选消费(汽车、家电、航空、酒店)、周期性行业(有色、航运)、金融(银行、地产)等。

  大家下午好,我们这次会议主题是“战略性看多的第二个买点”。8月中旬我们开始战略性看多,那时候是“第一个买点”,当下可能是新的增加仓位时点,我们称为“第二个买点”。

9月中旬以来,市场进入技术性调整,我们认为调整很有可能已经结束,A股正在迎来“战略性看多的第二个买点”,这个买点比8月中旬我们《战略性看多A股》的时候更高,但性价比不比那时候差。未来1个季度,直接驱动市场上涨的是,经济预期可能会出现季度的抬升,乐观情形的话有可能是半年以上,其影响可能会比2019年Q1信贷超预期带来的影响更持久。建议投资者提高仓位,增加弹性板块的配置比例。

  主要结论:9月中旬以来的震荡式调整即将结束,指数中枢可能会进一步抬升,速度可能不会像2019年Q1那么快。5月份以来,市场越震荡性价比是变得越好的,市场往上的内在核心是经济预期的修复。即使部分逻辑是错误的,也可能需要等明年3月份之后再证伪。

(1)A股的性价比正在变得越来越好。5月以来,上证综指一直围绕2900上下波动,期间部分子行业走出了牛市,而周期股不断调整。由于强势股更吸引眼球,所以虽然是震荡,但是如果只盯着强势股看,估值越来越贵,性价比越来越低。但是我们想提醒投资者的是,随着股市的震荡,市场整体的性价比是越来越好的,目前的性价比和2018年Q4、2019年8月的2733相比并不差。

  市场当下的性价比非常好

2018年Q4,股市的整体估值达到历史极值,意味着资本市场预期2019年盈利将会出现历史上类似的下滑幅度,之前两次盈利下降周期,全A非金融单季度净利润同比最差的时候会达到-10%到-20%,而且会持续两个季度甚至更长。2019年盈利虽然在下行,但是幅度远小于历史,最差单季度净利润同比只有-5.7%(由于商誉带来的非连续性影响剔除2018年Q4)。单纯对比这一数据,这个预期差有10%左右,所以A股整体的中枢2019年需要抬升至少10%。2018年Q4的密集成交区是2600,抬升10%,就意味着市场目前的点位和2018年Q4性价比差不多。

  如果只关注领涨板块,就会发现市场震荡得越久,好的股票变得越来越贵,好像性价比越来越差。但如果从整个A股来看,我们认为市场的性价比正变得越来越好。因为5月至今,指数虽然在2900上下震荡,但市场内在的盈利基础是往好的方向不断演变的。

另一个证据是,2019年以来,很多一级行业出现了往上的盈利拐点。从ROE(TTM来看),2017年和2018年连续两年不断有一级行业业绩出现往下的拐点,但2019年只有1个一级行业出现往下业绩拐点,反而出现了6个行业业绩往上拐点。我们认为2020年还会出现更多行业往上的业绩拐点。

  一方面经济预期没有大家想象的那么差,另一方面自下而上很多行业的景气度改善。历史上,长时间震荡后,后面大概率会出现较大的单边行情。如果市场的内在盈利基础是往下的,那么越震荡性价比是越差的,后面大概率往下突破。如果基本面是不断改善的,这时越震荡市场性价比是越好的,我们认为现在是处在性价比越来越好的状态,后面大概率往上突破。

这就意味着,虽然5月以来指数中枢没有抬升,但是由于盈利预期是不断抬升的,所以指数的性价比正在变得越来越好。

  现在性价比好到什么程度?我们做一个比较简单的量化的对比,认为这个位置A股的性价比并不比2018年Q4差。从点位看,2018的Q4市场点位最差2440,密集成交区大概在2600,现在在2900左右,其密集成交区比去年只高10%多一些。2019年全A非金融的单季度利润同比增速-5.7%,而2018年底资本市场预期今年的利润会出现比较大的下行,去年底的估值,历史上一般后续都会出现全A非金融的单季度利润同比下滑到-15%上下。2019年最差只有-5.7%,中间差值将近10%,这一点差值会带来指数中枢的抬升10%左右。再加上一些其他的因素,今年上证综指点位的抬升相比于去年底点位的抬升,其实没有太多虚的成分,大部分是实的盈利预期的抬升。

(2)市场往上的催化剂。短期内,如果看1个季度,我们认为可能出现的变化是经济预期会往上大幅改善,这一次预期修复会比2019年Q1由于信贷改善带来的预期修复影响更持久。

  打破震荡格局的力量是经济预期修复

鉴于不管是中国还是全球,经济已经下行2年了,如果阶段性出现较大规模的经济预期修复,即使是技术性的,其幅度和影响也会很大,特别是对资本市场。从数据上来看,现在已经有右侧信号了。中国和全球的PMI整体都出现了拐点,美国上周五公布的非农数据也较好,商品中螺纹钢、铁矿石、铜、橡胶等近期都出现了价格上涨。我们认为这些都将给看多2020年经济的逻辑提供有力的证据,退一步来看,即使这些信号都是阶段性反弹,想要被证伪,也需要等2020年3-4月份之后。

  已经在改善的贸易谈判,这一点其实在谈判结果出来之前就已经可以不用太担心了。我们看一下进出口数据,很有意思的是,看整体的进出口数据,现在出口同比是0上下,出口最差不到-10%。这个数据是比去年和前年差的,但如果对比上一次经济下行的时候,比如2014、2015年时,进口比较差的时候是-7%、-8%,出口最差到-25%。这说明我们经济的韧性很强,贸易在短期不是个很大的问题,是个长期大问题。

(3)长期的问题留给未来再担心。现在最大的问题是,长期的问题还很多,房地产、中美贸易、债务等,我们认为从投资的角度,这些问题可以留给未来再去担心。即使是长期经济增速中枢不断下降的经济体,也是可以出现长时间经济反弹和企稳的。当这些问题把周期性行业估值压到历史极值附近的时候,只要不在短期内快速恶化,可以阶段性可以放一放,关注更多半年到一年内的问题。

  未来持续推升市场的变量是经济预期往上的修复,现在已经能看到很多迹象了。目前宏观和债券分析师的一致预期已经在发生变化,这是过去两年来第一次出现的变化,2019年Q1,A股大幅上涨时,宏观债券分析师对于经济预期是没有太多往上修复的,但是最近都在往上修复。直接看数据的话,中国和全球的制造业PMI都有所改善,周期各行业的库存情况很低,铁矿石,螺纹钢,铜,橡胶等大宗商品价格正在上涨。

(4)短期策略:战略性看多A股的第二个买点。9月中旬以来的调整,主要是前期利多兑现后,获利盘较多和仓位调整需要带来的调整,虽然调整幅度比大部分投资者预期的小,但是很有可能已经结束。其他的问题可以在上涨中消化,而不是先消化再上涨。建议投资者提高仓位,增加弹性板块的配置比例。

  经济已经下行两年,无论看中国经济还是美国经济,单边下行的时间不大会超过两年,这里即使经济是脉冲式反弹,反弹的时间空间,也将远大于2019年Q1。在2019年初,如果拆分经济会发现,除了基建投资会稍微稳一稳,其他所有分项预期都在下行。站在当下拆分2020年经济,可以发现除了房地产继续下行以外,进出口、制造业投资、基建都有可能改善一些,而汇总起来的这种变化对于经济预期修复的产生的影响,大概率比2019Q1大很多,至少一个季度,两个季度甚至更长都是可能的。

行业配置建议:未来一段时间,市场可能会出现普涨,预期差最大的可能是和经济密切相关的板块。建议关注可选消费(汽车、家电、航空、酒店)、周期性行业(有色、航运)、金融(银行、地产)等。

  A股的资金正在变多而不是变少

  9月中旬以来的调整中,我们已经感觉到资金格局在变好。一方面直接看到的数据是外资不断流入,另一方面两融的数据也在回升。上证综指离9月份的高点还有点距离,但是两融余额已经接近9月高点,说明两融余额相对比指数更强,很多钱通过融资进来之后拿的时间相对较长,与2019年Q1时不同,Q1是上证综指带着两融在跑,融资余额存量增加和指数回升差不多,但是交易量增加剧烈,短炒的资金比较多。而近期融资余额回升速度比指数和融资交易额更稳健,说明融资进来的钱可能是偏中线的。

  对于绝对收益来说,2019年权益投资者都是给客户、给股东赚钱的,2020年大部分机构投资者拿到的资金权限理论上会比2019年更多,年初的时候做布局的资金估计会不少。

  明年3月份前较安全,3月后再验证,速度慢于2019年Q1

  节奏方面,我们认为从现在到明年3、4月份是最好的阶段,3、4月份之后再去验证数据的改善是长期的还是脉冲性的。我们给出的建议相对乐观,但是3、4月份是一个容易产生分歧的时间点,需要再去判断。当下,市场点位往下空间比较小,往上可能会接近2019年Q1的密集成交区,速度比2019年Q1慢。因为市场内在盈利预期在缓慢上行,所以市场稳定的中枢在往上。

  板块配置

  5月份到现在指数震荡相对较窄,但板块差异很大,我们认为未来一个季度板块配置风格上需要适当偏向低估值。

  金融板块可以适当加仓,这个位置是有一些增量资金的、中长期的资金、年度配置的资金会在这个位置逐渐做2020年的配置,不需要等到强势的个股出现调整之后再去布局低估值的金融,金融可能会由仓位回补或增量资金买起来。第二个建议配置方向就是周期性,建议关注有色和航运这两个子行业,自下而上有一些格局性的利好。第三个方向是可选消费,我们已经推了比较久了,关注汽车、家电、航空和酒店,这些板块相比较其他消费估值更便宜,受益于经济预期回升。

  总结:主要结论9月中旬市场的调整即将结束,市场可能迎来一轮指数的中枢的抬升。由于上涨之前筹码没有2018年Q4洗得充分,速度上可能慢于2019Q1。一个季度内,核心的逻辑相对来说正面的因素较多,风险较小,可以适当提高仓位。

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