澳门新莆京手机网站海通姜超:中国地产时代落幕 股市黄金十年

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原标题:打鸡血:迎接中国资本市场历史性大牛市?  来源:集思录  不铺垫,直接上结论及原因:  1.龟速时代的中国财富流动。中国过去20年,是房地产时代和高通胀时代,也是很多家庭完成资产原始积累的时代,现在我们正处在历史性转折点。未来中国经济将进入历史性下行,整个社会节奏进入龟速时代,汽车领域的负增长将在越来越多的行业中出现。由于房地产价格原地徘徊,真实的CPI将持续处于低位,过去十几年来购买力快速下降的局面将有所缓解。持币者的吃亏程度有所减轻,打个比方,过去10年真实CPI假定是6%,银行理财利率假定平均3%,则钱每年自动缩水3%,而未来真实CPI是3%,而银行理财利率是2%,真实缩水率只有1%了。经济全面降速还有个直接效果是,财富流动大幅放缓,资产快速增值变得异常困难,一句话,中国经济欧洲化、日本化。  2.中国未来将继续大量投放货币,海量人民币在寻找投资出口。中国经济的三驾马车,一是城镇化,二是人口红利,三是基本上不受约束的印钞。现在基本上只剩下最后一驾了,所以印钞未来仍然会保持高速增长。特别是现在又遇到全球降息大周期,而且CPI将持续低位,每年20万亿左右的新增货币投放是大概率事件。海量人民币必须寻找出口,而房地产的投资逻辑已经发生根本动摇,且房地产总基数太大太大,区区20万亿已远远无法影响几百万亿的房地产市场。当然,房地产税未来必然开征,这是另外的话题了。海量资金不去房地产,那能去哪里呢?从世界经济横向比较看,目前的股市是最佳领域,也是可能性最大的地方。  3.中国广义M2已经接近200万亿,而A股总市值只有区区50余万亿,广义M2与A股总市值的比例是4:1,这在历史上是极为罕见的。如果拿房地产总市值与A股相比,则更为明显。只是中国股市几十年来一直给民众的印象就是亏损,大家的思维还停留在应该永远远离股市的惯性模式里面。顺带说一下,还有个思维惯性就是房价会永远涨。这也是正常的,因为历史大潮来临前,能够顺应潮流精准判断潮头的,往往只有数个顶级弄潮儿。  4.中国资本市场,其实包括若干性质不同的品种。以上证50为代表的大型权重股,稍微扩展点是以沪深300为代表的中国寡头企业和以中证500为代表的大中型企业。除此之外,还有3000多家其他上市公司。其中,指数主要由沪深300支撑,本文要说的未来大牛市,是指沪深300。言外之意是什么?是另外的3000多家企业,与牛市关系不大。这一是因为新股发行越来越快,而掏空无罪造假无罪的情况没有丝毫变化,未来中小盘将继续是骗子的集中营。黄金价格再涨,跟赝品黄金的价格无关的。二是因为中国经济进入龟速时代,后期小微企业发力上行的概率极低,而且中国没有实质性的反托拉斯法案,寡头企业存在天然优势。这两点决定了在战略上未来要彻底放弃小微企业。简单一点:未来牛市是一成多的中大型股票的牛市,而八成以上垃圾股骗子股则永无牛市。  5.未来数年股市的风格将向低市盈率低市净率高股息率转变。为什么会出现这些现象呢?打个比方,甲企业(比方说银行)市盈率7倍,乙企业市盈率70倍(比方说软件),但大家预期乙企业每年保持30%的高增长,甲企业每年增速为5%,所以乙企业大概只要9年时间在市盈率上就可以追上甲企业,而由于是高增长企业,估值届时将远远高于甲企业。这是很多投资者热衷于投资高增长企业的逻辑基础。但现在的情况是,面临龟速时代,龟速时代意味着什么呢?甲企业增速降低为1%,乙企业增速降低为6%,也就是甲乙双方的增速都下降80%,这个新的局里面,仍然假定甲企业当前市盈率7倍,乙企业当前市盈率70倍,则乙企业要追上甲企业,大致需要16年。这个是市盈率方面的道理。市净率方面,就更明显了,大幅跌破净资产、深度破净的股票,只要资产真实可变现,即使公司盈利为零,在低利率时代都有估值修复机会。高股息率股票,则基本上可以当作债券看待,未来高分红企业将越来越受投资者追捧。顺带说一句,当前的港股市场股息率已经达到历史最高位的3%左右,且港币与美元基本上是固定汇率,港股未来持续走牛不稀奇。  6.中国牛市已经启动并正在进行。2019年,中国股市总体性上涨,这只是一个序曲。2020年将持续走牛,2021年又遇到韭菜的7年周期和政治上的换届安排周期,所以2019年是房地产开始衰落而股市雄起的预热阶段,这是大的方向性的判断。  7.牛市的定义。指数到多少算牛市呢?提这个问题实际上就代表了惯性思维,就是来一波大涨急涨特涨然后套人的那种,才叫牛市。个人预测,未来中国股市大概率复制美股或港股,是持续慢牛稳牛的概率大,一年大涨40%或者直接冲上5000点这种几乎不可能了。未来预期收益率达到10%左右,已经可以称为大牛市了,美股的长期年化复合增长也就是10%左右。要知道,在龟速时代,房地产不涨,什么都变得缓慢,10%左右的财富增值速度,足可以使自己的财富地位和排名快速提高了。  8.具体的投资品种。跟踪上证50指数的基金510050,跟踪沪深300指数的基金510300,跟踪港股的159920基金。另外股息率稳定在5%以上的高分红标的。  ccd001  慢牛是不可能的,没有那么多资金顶的住无限ipo无限大小非,最短的时间,拉出最大的空间,吸引韭菜入市快速收割。  放生  首先A股300等核心指数一直都处于牛市,不用你预测。睁开眼睛看便是。  其次A股疯牛急涨急跌几十年内不会改变,认为短期会变成道琼斯走势除非你金发碧眼。  A股垃圾股很多,但是垃圾股牛市会暴涨,也不会出现你说的只涨价值股。为何?国内文化如此!  A股诞生以来本就是长期震荡向上!  目前优质股已经透支涨幅,下一轮牛市涨不涨还是未知,高位震荡蓄势五六年未尝不可!下一轮牛市依然是垃圾股中小盘的天下。之后依然套人无数。  道琼斯崩盘,A股道琼斯化,都是想多了。  核心思路,价值投资选择50
300ETF。  周期投资选择垃圾股里不太垃圾的低位股份摊大饼等牛市赚了及时走人即可!  还有唱衰房地产的,千万别信,你信一次就距离贫穷近一步!  深思慎投  基本认同  1.中国利率与发达国家相比还有下行空间,然而核心指数估值并不高意味着有估值抬升空间。  2.中国龙头企业市场集中度还有一个持续提高的过程,利润集中于大企业。  3.外资,指数基金,社保养老金,保险资金,银行理财子公司等等长线资金纷纷流入。  4.居民房产配置过高,股票配置过低,占比有上升潜力。实业,房产,理财机会少了收益低了之后股票配置的性价比凸显。  5.依然看好中国经济潜力,素质人口红利在提升,有利于转型升级。国家体制改革亦有潜力可挖,可释放一定的动能,城镇化还有一定的空间。  债券小白  中国的三驾马车——投资(再放水通胀要上天,动摇统治)、消费(不说了)、出口(也不说了)已经全部瘸腿,对中国的经济相当不看好。但这不妨碍中国股市能涨,股市也经济表现没有必然关系。  云中  牛不牛我不知道,反正分红3个点,打新3个点,年利增长10个点,RoE十几个点还破净,买田收租,收租买田,我心情好的一逼。  超弦资本  1,龟速中国,这个比较认可。未来房地产还是白银时代,虽然不是黄金时代,但还是看好房地产,当然赚钱不会那么暴力了,但优秀的公司赚12-15%还是可以的,跑赢指数没问题,大多数家庭是完成了原始积累,经济会慢慢的增加降低下来,其实cpi不仅仅值6%,应该是二位数了,银行理财就不用说了,都负资产,未来出现资产慌是正常的,除非熬到下一个经济周期(新技术爆发),中国的经济潜力还是很大,尤其是农村和体制的创新,我倒不认为未来中国会走欧洲,日本花,反而走出自己的道理,把危机开始从农村转嫁到全球。真的要开始欧洲话,那也是二三代人之后的事情,也就是说,未来30-50年内不需要考虑这点,当然这个过程是曲折的。  2,未来投放货币是必然增加的,人口红利是没了,不过可以增加素质经济,提高单个人的素质质量提高效率,同时叠加科技创新,体制的放养都可以提升效率和分蛋糕的平衡,你说只剩下印钞,比较局限性,反而是消费转变,目前全球是开启了比烂竞赛,就看谁熬不下去就会加倍收割了,目前分为4大阵营,美国派,欧盟派,东方派(中国为主),亚非拉等情况,核心是看殴,美,中,是选择互相攻击还是,两派联合达一派呢,不得而知,但欧亚大陆开发的程度还是很大,反而是海权国家没有什么退路,但现在人家霸权啊,所以低位都很微妙,持续的走低了30年的利率和对应的债务增加,必然是需要找到对应的实物资产,不然早晚虚脱,cpi的走低是消费不够,流动性陷阱就是在增加货币都没有用,房地产未来是稳定分红,可以向社区养老和reits转变,也代表了大部分地产是走向衰亡的地步,房产税征收的阻力很大,看看谁拥有的房产最多呢,海量的资产不去地产可以去农村的啊,土地货币化,目前的股市是大部分的垃圾股,是撑不起牛市的,不赚钱没啥用,赚钱的话必然走牛,玩泡泡是走不远,当然制度创新和新科技的发展,摆脱国企融资市,才能真的走向全球,让股市走牛。  3,广义货币虽然发的多,但很多资产还没有证券化,也就是货币化,其实整体是不高的,但流动起来会拉升生活成本,a股和市值没关系,是核心他们不赚钱罢了,不能说发的货币没地方去,就必然的去股市,这个逻辑是不成立的,当然未来的好的a股会愈来愈贵,烂的会越来越烂。  4,未来主要是50etf,300etf和创新技术的发展,当然如果破除熔断,让小企业起来,则小盘还有大涨的情况,但概率很小了这点比较认同,关键在于制度创新如何,未来的黄金是涨的,也不看现在的全球债务是多么的巨大,可以适度配置,未来微小企业的走向,取决于制度情况,这点不好判断,当然大块头是比较稳定的,没有制度创新就没完小盘股了  5,未来的a股风格向龙头和新技术倾斜,也就是说分为3个模式,一个是大块头的稳定分红,优质股的内增长,科技创新的成长模式,不过未来不赚钱的行业,还是会持续的杀估值,所以的买优质的公司。再说下未来港股吧,如果香港自己没发展前景,那么香港本地股就难说了,不过内地上市的国企成分股有些还是不错的,没去的估值不能说贵,稍微低估吧,持续走牛的基本面长期向好才行。  6,目前还看不出持续走牛的条件,尤其是美股这大剑悬挂于头脑之上,个人维持震荡的看法。大涨还不具备时机,还得1-2年时间,你说的7年一个周期,只不过是历史的周期,不代表未来就是如此。  7,品种个人推荐的是沪深300,国企指数,消费医药etf,科技etf,公共事业等。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。

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原标题:地产时代落幕,股市黄金十年——看好中国未来发展系列之三

来源:姜超宏观债券研究

摘要
海通证券研究所姜超认为未来10年的中国股市有希望演绎美国过去40年的故事,出现股市的长期慢牛行情。靠买房对抗货币贬值的时代正在过去,而股市将成为中国经济增长的晴雨表。

**地产时代落幕,股市黄金十年**——看好中国未来发展系列之三**

本文是看好中国未来系列的第三篇,主要介绍我们看好中国资本市场未来黄金十年的核心逻辑。


1、股市上涨能否持续?

本文是看好中国未来系列的第三篇,主要介绍我们看好中国资本市场未来黄金十年的核心逻辑。

19年股市大幅领涨。站在2020年初,回顾过去一年中国的各类资产价格表现,股市可谓是一骑绝尘,代表性的沪深300指数涨幅达到36%,这也是过去10年中的第二大涨幅。银行理财和债券位居黄金之后,3个月银行理财平均收益率为4.14%,中债国债总指数上涨3.9%。房市表现位居第五,全国百城的二手房价格平均上涨3.3%。货币基金和银行存款位于房市之后,余额宝平均年化收益率为2.36%;1年期银行存款利率为1.5%,上浮30%以后平均约为2%。而各种P2P排名最后,由于爆雷不断,很多投资人血本无归。

1.股市上涨能否持续?

股市难得连续上涨。虽然2019年的股市表现非常不错,但是对于2020年,不少人依然信心不足,原因是中国股市的历史表现不太稳定,很少出现连续两年上涨。以沪深300指数为例,过去10年只在2014年和2015年出现过连续上涨,而且2015年的涨幅几乎可以忽略不计。历史数据表明,中国股市出现连续上涨其实是小概率事件。

19年股市大幅领涨。站在2020年初,回顾过去一年中国的各类资产价格表现,股市可谓是一骑绝尘,代表性的沪深300指数涨幅达到36%,这也是过去10年中的第二大涨幅。银行理财和债券位居黄金之后,3个月银行理财平均收益率为4.14%,中债国债总指数上涨3.9%。房市表现位居第五,全国百城的二手房价格平均上涨3.3%。货币基金和银行存款位于房市之后,余额宝平均年化收益率为2.36%;1年期银行存款利率为1.5%,上浮30%以后平均约为2%。而各种P2P排名最后,由于爆雷不断,很多投资人血本无归。

过去十年房市领涨。与之相反的是,在过去10年,中国的房市表现的异常坚挺,从未出现过连续两年下跌。以全国百城房价为例,在过去10年中除了在2014年小幅下跌,在其余的年份均保持稳定上涨。

股市难得连续上涨。虽然2019年的股市表现非常不错,但是对于2020年,不少人依然信心不足,原因是中国股市的历史表现不太稳定,很少出现连续两年上涨。以沪深300指数为例,过去10年只在2014年和2015年出现过连续上涨,而且2015年的涨幅几乎可以忽略不计。历史数据表明,中国股市出现连续上涨其实是小概率事件。

既然股市表现如此不稳定,而房市如此之坚挺,到底未来应该配置哪一类资产,才能够获得最大的收益?

过去十年房市领涨。与之相反的是,在过去10年,中国的房市表现的异常坚挺,从未出现过连续两年下跌。以全国百城房价为例,在过去10年中除了在2014年小幅下跌,在其余的年份均保持稳定上涨。

2、资产回报两大来源

既然股市表现如此不稳定,而房市如此之坚挺,到底未来应该配置哪一类资产,才能够获得最大的收益?

要理解各类资产的回报,就需要知道资产回报的来源。从理论上说,任何一类资产都有两种回报:

2.资产回报两大来源

第一种是资产本身所产生的收益,可以理解为资产的内在价值,包括存款、债券等的利息,股票的盈利,房子的租金等等。最容易理解的是银行存款,目前上浮以后的1年期存款利率为2%左右,这也是持有银行存款1年以后的预期回报率。而持有1年期国债,1年后的预期回报率为2.36%。持有1年期银行理财,目前的预期回报率为4.2%。持有P2P,预期未来1年的利息回报是8.23%。同样的道理,目前如果持有一线城市房产,1年的预期租金回报率为1.6%。如果持有A股沪深300指数的股票,未来1年企业预期盈利与当前股价的比值是8%。

要理解各类资产的回报,就需要知道资产回报的来源。从理论上说,任何一类资产都有两种回报:

如果直接看各类资产的收益率,好像P2P是最高的,股票排第二,银行理财排第三,存款和国债排第四,而房地产排在最后。但是大家都知道,这个排序是很不靠谱的。一方面,这个收益率只是预期收益率,到期之后未必能够兑现。以股市为例,虽然沪深300指数的ROE高达12%,但是上市公司给大家的分红并不高,目前沪深300指数的股息率为2.2%,也就和存款利率相当。

第一种是资产本身所产生的收益,可以理解为资产的内在价值澳门新莆京手机网站 ,,包括存款、债券等的利息,股票的盈利,房子的租金等等。最容易理解的是银行存款,目前上浮以后的1年期存款利率为2%左右,这也是持有银行存款1年以后的预期回报率。而持有1年期国债,1年后的预期回报率为2.36%。持有1年期银行理财,目前的预期回报率为4.2%。持有P2P,预期未来1年的利息回报是8.23%。同样的道理,目前如果持有一线城市房产,1年的预期租金回报率为1.6%。如果持有A股沪深300指数的股票,未来1年企业预期盈利与当前股价的比值是8%。

另一方面,我们还必须考虑资产的第二种回报,也就是资产本身的增值与贬值,可以理解为资产的外在价值变化。

如果直接看各类资产的收益率,好像P2P是最高的,股票排第二,银行理财排第三,存款和国债排第四,而房地产排在最后。但是大家都知道,这个排序是很不靠谱的。一方面,这个收益率只是预期收益率,到期之后未必能够兑现。以股市为例,虽然沪深300指数的ROE高达12%,但是上市公司给大家的分红并不高,目前沪深300指数的股息率为2.2%,也就和存款利率相当。

最容易理解的同样是银行存款与国债,到期之后本金基本上是不变的。但这也不是绝对的,例如阿根廷等国的国债也发生过违约。而过去中国的银行存款本金都是安全的,但按照最新的银行存款保险制度,只有50万以下的居民存款是保本的,万一发生银行破产,超过50万以上的存款其实也有本金损失的风险。

另一方面,我们还必须考虑资产的第二种回报,也就是资产本身的增值与贬值,可以理解为资产的外在价值变化。

而P2P之类的投资之所以是个大陷阱,在于其承诺了很高的利率,但是在到期之后的本金未必能够兑付。截止19年末,还在运行的P2P平台只剩456家,而累计问题平台达到2906家,这说明很多投资人的本金消失了。

最容易理解的同样是银行存款与国债,到期之后本金基本上是不变的。但这也不是绝对的,例如阿根廷等国的国债也发生过违约。而过去中国的银行存款本金都是安全的,但按照最新的银行存款保险制度,只有50万以下的居民存款是保本的,万一发生银行破产,超过50万以上的存款其实也有本金损失的风险。

而房地产在过去10年表现优异,并不在于房子的租金,而是在于房产的增值。以中原地产一线城市指数为例,过去10年上涨了190%,年均涨幅高达11%。而同期沪深300指数小幅上涨15%,年均涨幅仅为1.5%,而同期的上证指数甚至还下跌了7%。

而P2P之类的投资之所以是个大陷阱,在于其承诺了很高的利率,但是在到期之后的本金未必能够兑付。截止19年末,还在运行的P2P平台只剩456家,而累计问题平台达到2906家,这说明很多投资人的本金消失了。

因此,过去10年中国各类资产回报的表现,教给我们一个非常重要的道理:到底应该投资哪一类资产,不能简单看利息的回报,更要重视资产的增值,低利率但是增值多的资产,要远好于高利率但是贬值多的资产。

而房地产在过去10年表现优异,并不在于房子的租金,而是在于房产的增值。以中原地产一线城市指数为例,过去10年上涨了190%,年均涨幅高达11%。而同期沪深300指数小幅上涨15%,年均涨幅仅为1.5%,而同期的上证指数甚至还下跌了7%。

3、货币超发房产增值

因此,过去10年中国各类资产回报的表现,教给我们一个非常重要的道理:到底应该投资哪一类资产,不能简单看利息的回报,更要重视资产的增值,低利率但是增值多的资产,要远好于高利率但是贬值多的资产。

为什么过去10年房产在增值,而股市表现平平。为何到了19年股市大幅增值,房市表现平平,P2P甚至大幅贬值?

3.货币超发房产增值

我们发现,货币超发与否是一个重要的原因。

为什么过去10年房产在增值,而股市表现平平。为何到了19年股市大幅增值,房市表现平平,P2P甚至大幅贬值?

在过去的10年,中国广义货币M2的年均增速为13%,包含表外货币之后的银行总负债年均增速为15%,均远高于同期8%的GDP增速。这意味着虽然中国的通胀率表面上不高,但真实的通胀预期一直居高不下,货币一直在对内贬值。

我们发现,货币超发与否是一个重要的原因。

而房地产是实物资产,尤其是在一二线城市,土地的供应是有限的,所以大家理所当然把房地产看做是对抗货币贬值的核心资产,将13-15%的货币增速视为买房的预期回报率,而一二线城市房价的真实涨幅也与之非常接近。

在过去的10年,中国广义货币M2的年均增速为13%,包含表外货币之后的银行总负债年均增速为15%,均远高于同期8%的GDP增速。这意味着虽然中国的通胀率表面上不高,但真实的通胀预期一直居高不下,货币一直在对内贬值。

很多人不理解,货币超发的话,不应该是对房子和股市都有利吗?凭什么大家只买房子不买股票?这个解释不对吧!

而房地产是实物资产,尤其是在一二线城市,土地的供应是有限的,所以大家理所当然把房地产看做是对抗货币贬值的核心资产,将13-15%的货币增速视为买房的预期回报率,而一二线城市房价的真实涨幅也与之非常接近。

其实房子和股票是有区别的,第一个区别是在供给上。至少在过去给大家的印象是,一二线城市的土地供应是有限的,但是股票的供给似乎是无限的,因而应对货币超发的时候,供应有限的一二线城市房产更能保值。

很多人不理解,货币超发的话,不应该是对房子和股市都有利吗?凭什么大家只买房子不买股票?这个解释不对吧!

但是供给上的差异其实正在发生变化。比如说虽然一二线城市土地供应有限,但是现在通过高铁把一二线城市和三四五线城市紧密相连,考虑三四五线的土地供应之后,房子其实也没有那么稀缺。而在股票注册制改革之后,退市制度也更加严格,垃圾公司的大量退市和仙股化,意味着优质股票的供给也是有限的。

其实房子和股票是有区别的,第一个区别是在供给上。至少在过去给大家的印象是,一二线城市的土地供应是有限的,但是股票的供给似乎是无限的,因而应对货币超发的时候,供应有限的一二线城市房产更能保值。

另一个区别其实更重要,在于房子是实物资产,而股票是金融资产。房子可以用来住,尤其是自住的情况下,大家对租金回报率并不敏感。但是股票作为金融资产,是需要和其他的金融资产做比较的。而在货币超发的环境下,真实通胀率和真实利率水平都是居高不下,这就使得股票相对于其他高收益率的金融资产失去了投资价值。

但是供给上的差异其实正在发生变化。比如说虽然一二线城市土地供应有限,但是现在通过高铁把一二线城市和三四五线城市紧密相连,考虑三四五线的土地供应之后,房子其实也没有那么稀缺。而在股票注册制改革之后,退市制度也更加严格,垃圾公司的大量退市和仙股化,意味着优质股票的供给也是有限的。

而且资金的流动会使得这一过程互相强化。根据我们的测算,2019年中国居民贷款总额预计会达到8万多亿,比2007年增长了近6倍。而在2007年中国偏股型基金的规模就达到了3万亿,直到2019年才重新回到3万亿。资金的持续流入进一步强化了房价上涨,而资金的持续流出使得股市长期不涨。

另一个区别其实更重要,在于房子是实物资产,而股票是金融资产。房子可以用来住,尤其是自住的情况下,大家对租金回报率并不敏感。但是股票作为金融资产,是需要和其他的金融资产做比较的。而在货币超发的环境下,真实通胀率和真实利率水平都是居高不下,这就使得股票相对于其他高收益率的金融资产失去了投资价值。

货币超发使得房产增值、股票贬值的故事不仅发生在中国,在美国的1970年代也曾经发生过。当时美国的广义货币保持在两位数增长,但是经济增速只有3%左右,货币超发产生了高通胀。而在高通胀的环境之下,房产成为最佳的保值资产,房价涨幅大致接轨货币增速。而高通胀引发了央行的货币紧缩,高利率使得股市估值大幅下跌,美股整整10年都没有涨。

而且资金的流动会使得这一过程互相强化。根据我们的测算,2019年中国居民贷款总额预计会达到8万多亿,比2007年增长了近6倍。而在2007年中国偏股型基金的规模就达到了3万亿,直到2019年才重新回到3万亿。资金的持续流入进一步强化了房价上涨,而资金的持续流出使得股市长期不涨。

4、货币稳健股市增值

货币超发使得房产增值、股票贬值的故事不仅发生在中国,在美国的1970年代也曾经发生过。当时美国的广义货币保持在两位数增长,但是经济增速只有3%左右,货币超发产生了高通胀。而在高通胀的环境之下,房产成为最佳的保值资产,房价涨幅大致接轨货币增速。而高通胀引发了央行的货币紧缩,高利率使得股市估值大幅下跌,美股整整10年都没有涨。

货币超发有利房市的逻辑相信大家都很容易理解,而且过去10年大家在中国也是这么做的。那么大家也会很自然地问一个问题,什么环境下股市才会涨?为什么19年的中国股市大涨,房市反而不怎么涨了?

4.货币稳健股市增值

观察美国的历史,我们发现了一个很有意思的现象,就是股市与经济增长的关系并不大。在过去100年,美国的经济增速越来越低,但是股市的表现反而越来越好。在1920年到1980年间,美国GDP平均增速高达3.8%,而同期股市年均涨幅只有3.7%。而从1980年至今,美国GDP平均增速仅为2.6%,但是股市年均涨幅高达10%。如何解释美国股市表现与经济增长的背离?

货币超发有利房市的逻辑相信大家都很容易理解,而且过去10年大家在中国也是这么做的。那么大家也会很自然地问一个问题,什么环境下股市才会涨?为什么19年的中国股市大涨,房市反而不怎么涨了?

我们发现,决定股市表现最关键的因素并非经济增长,而是通货膨胀。在理论上,通胀有高中低三种状态,而在美国过去100年间,这三种状态都出现过。

观察美国的历史,我们发现了一个很有意思的现象,就是股市与经济增长的关系并不大。在过去100年,美国的经济增速越来越低,但是股市的表现反而越来越好。在1920年到1980年间,美国GDP平均增速高达3.8%,而同期股市年均涨幅只有3.7%。而从1980年至今,美国GDP平均增速仅为2.6%,但是股市年均涨幅高达10%。如何解释美国股市表现与经济增长的背离?

在1970年代,美国出现了高通胀,物价长期在10%左右。通胀高企导致了央行收紧货币政策,而利率上行使得美国股市的估值大幅下跌,整整10年美股都没有涨。而在1930年代,美国出现了通缩,物价长期是负的,这意味着企业的盈利每年都在下滑,没有盈利的支撑,股市也跌了十年。也就是说,无论通胀太高抑或太低,对股市都不是好事。

我们发现,决定股市表现最关键的因素并非经济增长,而是通货膨胀。在理论上,通胀有高中低三种状态,而在美国过去100年间,这三种状态都出现过。

而在过去的40年,美国的物价既不高也不低,长期保持在3%左右,美国人称之为大缓和时代,其实就是温和通胀的时代,结果出现了长达40年的股票牛市。

在1970年代,美国出现了高通胀,物价长期在10%左右。通胀高企导致了央行收紧货币政策,而利率上行使得美国股市的估值大幅下跌,整整10年美股都没有涨。而在1930年代,美国出现了通缩,物价长期是负的,这意味着企业的盈利每年都在下滑,没有盈利的支撑,股市也跌了十年。也就是说,无论通胀太高抑或太低,对股市都不是好事。

为什么温和通胀的环境下出现了股市的长牛行情?因为股市的估值稳定,同时业绩保持稳定上涨。我们可以简单分析一下:在过去40年,美国的通胀率平均大约是3.3%,这也是投资在股市中靠涨价所获得的回报;再加上2.6%的经济增长,合计贡献的回报率是6%,这也是美国同期的GDP名义增速以及企业盈利增速。此外,美国股市的股息率约为2%,加上去以后就是8%的回报。最后,由于通胀长期保持温和,央行不用紧缩货币政策,美国股市的估值水平在过去40年每年平均提升2%,再加上去以后就是10%的年化回报率。由此可见,温和通胀确实是最有利于股市长牛的环境。

而在过去的40年,美国的物价既不高也不低,长期保持在3%左右,美国人称之为大缓和时代,其实就是温和通胀的时代,结果出现了长达40年的股票牛市。

问题是,很多人认为通胀难以控制,例如今年中国的猪价上涨是因为生猪疫情,而油价也是被OPEC组织等控制,这其实是从微观在看通胀,看不清方向。但如果从宏观来理解通胀,通胀就是一个货币现象,其衡量的是货币与经济增长之间的关系。

为什么温和通胀的环境下出现了股市的长牛行情?因为股市的估值稳定,同时业绩保持稳定上涨。我们可以简单分析一下:在过去40年,美国的通胀率平均大约是3.3%,这也是投资在股市中靠涨价所获得的回报;再加上2.6%的经济增长,合计贡献的回报率是6%,这也是美国同期的GDP名义增速以及企业盈利增速。此外,美国股市的股息率约为2%,加上去以后就是8%的回报。最后,由于通胀长期保持温和,央行不用紧缩货币政策,美国股市的估值水平在过去40年每年平均提升2%,再加上去以后就是10%的年化回报率。由此可见,温和通胀确实是最有利于股市长牛的环境。

从货币与经济增长的角度,我们发现美国70年代之所以出现高通胀,是因为当时货币发多了,货币增速高达两位数,但是经济增速只有3%左右,货币超发产生了高通胀。而在美国30年代之所以出现通缩,是因为当时货币发少了,由于大萧条之后银行大量倒闭,使得货币消失了。

问题是,很多人认为通胀难以控制,例如今年中国的猪价上涨是因为生猪疫情,而油价也是被OPEC组织等控制,这其实是从微观在看通胀,看不清方向。但如果从宏观来理解通胀,通胀就是一个货币现象,其衡量的是货币与经济增长之间的关系。

而在过去的40年,美国之所以能够保持温和通胀,在于其货币增速保持稳定,M2增速长期保持在6%左右,比经济增速高出3%左右,这意味着通胀预期也非常稳定,保持在3%左右。

从货币与经济增长的角度,我们发现美国70年代之所以出现高通胀,是因为当时货币发多了,货币增速高达两位数,但是经济增速只有3%左右,货币超发产生了高通胀。而在美国30年代之所以出现通缩,是因为当时货币发少了,由于大萧条之后银行大量倒闭,使得货币消失了。

理解了美国过去资产价格表现的历史,就可以解释2019年中国股市大幅反弹的原因。其实也并不是因为经济表现得更好了,19年3季度的GDP增速降至6%,几乎是过去30年的新低。真正的原因其实是货币超发消失了,货币政策紧缩的预期改善了,使得股市的估值企稳回升。

而在过去的40年,美国之所以能够保持温和通胀,在于其货币增速保持稳定,M2增速长期保持在6%左右,比经济增速高出3%左右,这意味着通胀预期也非常稳定,保持在3%左右。

过去中国股市表现不好,主因是估值下跌。过去10年股市中的企业盈利年均增速高达11%,但是货币超发使得沪深300指数的估值每年下跌8%,因而沪深300指数只有2%左右的年化回报率,加上2%的股息率,合计的年化回报率约为4%。

理解了美国过去资产价格表现的历史,就可以解释2019年中国股市大幅反弹的原因。其实也并不是因为经济表现得更好了,19年3季度的GDP增速降至6%,几乎是过去30年的新低。真正的原因其实是货币超发消失了,货币政策紧缩的预期改善了,使得股市的估值企稳回升。

但是当前中国的货币增速仅为8.2%,货币增速和GDP增速的缺口在2%-3%左右,这意味着通胀预期完全可控,因而哪怕猪价大涨推高了短期通胀水平,央行也不用收紧货币政策。在19年末和20年初,央行相继下调了5bp的公开市场利率和50bp的法定存款准备金率,货币政策依然是宽松的取向。

过去中国股市表现不好,主因是估值下跌。过去10年股市中的企业盈利年均增速高达11%,但是货币超发使得沪深300指数的估值每年下跌8%,因而沪深300指数只有2%左右的年化回报率,加上2%的股息率,合计的年化回报率约为4%。

我们认为,稳健的货币政策才是本轮股市转牛的根本原因。展望未来,如果我们的货币增速维持在8%左右,就可以支撑中国经济保持5%左右的中速增长,同时通胀维持在3%左右的温和区间。那么我们投资在中国股市,一方面可以获得企业盈利每年8%的增长,还有2%的股息率回报,合计就是每年10%左右的回报率。

但是当前中国的货币增速仅为8.2%,货币增速和GDP增速的缺口在2%-3%左右,这意味着通胀预期完全可控,因而哪怕猪价大涨推高了短期通胀水平,央行也不用收紧货币政策。在19年末和20年初,央行相继下调了5bp的公开市场利率和50bp的法定存款准备金率,货币政策依然是宽松的取向。

也就是说,我们认为未来10年的中国股市有希望演绎美国过去40年的故事,出现股市的长期慢牛行情。

我们认为,稳健的货币政策才是本轮股市转牛的根本原因。展望未来,如果我们的货币增速维持在8%左右,就可以支撑中国经济保持5%左右的中速增长,同时通胀维持在3%左右的温和区间。那么我们投资在中国股市,一方面可以获得企业盈利每年8%的增长,还有2%的股息率回报,合计就是每年10%左右的回报率。

但我们需要提醒大家的是,其实当前的货币政策并未大幅放松。理由也非常简单,现在大幅放水将来必然需要大幅收紧,其实并没有意义。

也就是说,我们认为未来10年的中国股市有希望演绎美国过去40年的故事,出现股市的长期慢牛行情。

首先,降准不能被视为大幅放水。证据就是过去一年央行两次降准合计150bp,但是利率水平基本维持不变,原因在于中国的银行每年新增存款超10万亿,需要缴纳法定准备金约1.5万亿,因而降准150bp只是正常对冲。

但我们需要提醒大家的是,其实当前的货币政策并未大幅放松。理由也非常简单,现在大幅放水将来必然需要大幅收紧,其实并没有意义。

其次,利率下调5bp是为了防止利率上升,而非引导利率大幅下降。因为猪价大涨导致通胀大幅上升,如果任由其发展,可能会引发利率飙升进而加剧经济下行的压力,因而央行下调利率5bp可以稳定利率预期。但如果真要大幅放水,利率下调幅度绝不止5bp。

首先,降准不能被视为大幅放水。证据就是过去一年央行两次降准合计150bp,但是利率水平基本维持不变,原因在于中国的银行每年新增存款超10万亿,需要缴纳法定准备金约1.5万亿,因而降准150bp只是正常对冲。

证明中国货币政策没有大幅放松的最直观的证据,是中国过去1年的利率走势。比如标志性的10年期国债利率,在过去1年稳定在3.2%左右,变化并不大。央行货币没有大幅放松空间的逻辑也很简单,中国的货币虽然不再超发,但也绝对没有不够用。目前货币增速与经济增速的缺口为2-3%,这意味通胀预期也在2-3%左右,因而货币政策也不存在大幅放松的空间。

其次,利率下调5bp是为了防止利率上升,而非引导利率大幅下降。因为猪价大涨导致通胀大幅上升,如果任由其发展,可能会引发利率飙升进而加剧经济下行的压力,因而央行下调利率5bp可以稳定利率预期。但如果真要大幅放水,利率下调幅度绝不止5bp。

5、股市迎来黄金十年

证明中国货币政策没有大幅放松的最直观的证据,是中国过去1年的利率走势。比如标志性的10年期国债利率,在过去1年稳定在3.2%左右,变化并不大。央行货币没有大幅放松空间的逻辑也很简单,中国的货币虽然不再超发,但也绝对没有不够用。目前货币增速与经济增速的缺口为2-3%,这意味通胀预期也在2-3%左右,因而货币政策也不存在大幅放松的空间。

对于我们看好资本市场长期慢牛的结论,很多人会提出一个质疑,以前中国股市也不是没有涨过,但都是快牛慢熊,凭什么这一次就变成了长期慢牛?

5.股市迎来黄金十年

要理解股市的变化,关键在于理解货币不再超发之后,中国经济增长模式的变化,由此也带来了股市投资价值的变化。

对于我们看好资本市场长期慢牛的结论,很多人会提出一个质疑,以前中国股市也不是没有涨过,但都是快牛慢熊,凭什么这一次就变成了长期慢牛?

在过去的10年中,中国曾经出现过两轮股票牛市,分别是09年以及14-15年,但是这两轮牛市给大家的印象都非常不好,因为牛市很快就结束了,之后是漫长的熊市。为何过去往往是牛短熊长?

要理解股市的变化,关键在于理解货币不再超发之后,中国经济增长模式的变化,由此也带来了股市投资价值的变化。

原因在于过去经济增长靠货币驱动,其实也就是靠投资驱动。

在过去的10年中,中国曾经出现过两轮股票牛市,分别是09年以及14-15年,但是这两轮牛市给大家的印象都非常不好,因为牛市很快就结束了,之后是漫长的熊市。为何过去往往是牛短熊长?

因而每一轮牛市都表现为周期行业领涨,09年牛市涨幅最大的三个行业是房地产、能源和材料,14-15年工业和房地产也排到涨幅榜的第三名。

原因在于过去经济增长靠货币驱动,其实也就是靠投资驱动。

但是靠货币驱动,意味着股市的上涨其实是靠外力在驱动。每一次货币放水之后,会带来投资增速的回升,以及周期行业业绩的改善,同时货币放水降低利率,也会推高股市的估值水平,股市在业绩和估值的双升之下,容易出现大幅上涨的快牛行情。

因而每一轮牛市都表现为周期行业领涨,09年牛市涨幅最大的三个行业是房地产、能源和材料,14-15年工业和房地产也排到涨幅榜的第三名。

而货币放水不可持续,必然会带来通胀上升、房价泡沫和债务积累等诸多问题,等到央行收紧货币之后,就会出现投资增速的回落,以及周期行业业绩的下滑。同时货币紧缩推高利率,也会打压股市的估值,在业绩和估值双降之下,股市就会持续下跌。

但是靠货币驱动,意味着股市的上涨其实是靠外力在驱动。每一次货币放水之后,会带来投资增速的回升,以及周期行业业绩的改善,同时货币放水降低利率,也会推高股市的估值水平,股市在业绩和估值的双升之下,容易出现大幅上涨的快牛行情。

因此,靠货币来发展经济,因为本身不可持续,反映到股市中就是暴涨暴跌的快牛慢熊行情。时间一长,资金就持续从股市中流出了,更加加剧了股市的下跌。

而货币放水不可持续,必然会带来通胀上升、房价泡沫和债务积累等诸多问题,等到央行收紧货币之后,就会出现投资增速的回落,以及周期行业业绩的下滑。同时货币紧缩推高利率,也会打压股市的估值,在业绩和估值双降之下,股市就会持续下跌。

为什么美国的股票牛市已经持续了40年,而且目前还在继续?原因在于其经济不是靠货币驱动,而是靠消费和创新驱动。反映到股市当中,就是过去40年涨幅最好的四大行业分别是信息科技、医疗保健、可选消费和必需消费,全部都是消费和科技行业。

因此,靠货币来发展经济,因为本身不可持续,反映到股市中就是暴涨暴跌的快牛慢熊行情。时间一长,资金就持续从股市中流出了,更加加剧了股市的下跌。

而在中国19年的股票牛市中,领涨的三大行业分别是日常消费、信息技术和医疗保健,也全部都是消费和科技相关的行业。

为什么美国的股票牛市已经持续了40年,而且目前还在继续?原因在于其经济不是靠货币驱动,而是靠消费和创新驱动。反映到股市当中,就是过去40年涨幅最好的四大行业分别是信息科技、医疗保健、可选消费和必需消费,全部都是消费和科技行业。

为什么靠消费和科技领涨的股市行情可以持续?原因在于,这是一种内生的增长模式。反映到经济当中,体现为本轮经济增长的主要动力是消费和创新。2019年,社会消费总额增速稳定在8%,远超投资增速的5.2%和出口增速的-0.3%,是经济的核心支撑。

而在中国19年的股票牛市中,领涨的三大行业分别是日常消费、信息技术和医疗保健,也全部都是消费和科技相关的行业。

与此同时,虽然中国的人口红利结束了,但是得益于每年1000多万大学生毕业,出现了新的人才红利,中国的企业大幅增加了研发的投入,创新成为经济增长的重要支撑。

为什么靠消费和科技领涨的股市行情可以持续?原因在于,这是一种内生的增长模式。反映到经济当中,体现为本轮经济增长的主要动力是消费和创新。2019年,社会消费总额增速稳定在8%,远超投资增速的5.2%和出口增速的-0.3%,是经济的核心支撑。

而无论消费还是创新,都不依赖于货币,而是依赖于中国居民对美好生活的追求。只要大家觉得在中国可以安居乐业,那么随着高铁和5G等基础设施的建设,城市让生活更加美好,大家还是会继续从农村和乡镇往城市搬家,在城市的居民也会改善生活质量,这些就会带来消费的持续增长。而企业为了帮助居民改善消费质量,就会投入研发、提升科技创新的能力。

与此同时,虽然中国的人口红利结束了,但是得益于每年1000多万大学生毕业,出现了新的人才红利,中国的企业大幅增加了研发的投入,创新成为经济增长的重要支撑。

也就是说,只要我们确定中国的城市化还在继续推进,居民消费保持每年8-10%左右的增长,那么科技与消费领域的优秀龙头企业就可以获得更高的业绩增长,或许可以达到每年15-20%左右,这也是投资这些行业的优秀企业在长期有希望获得的年化回报率。

而无论消费还是创新,都不依赖于货币,而是依赖于中国居民对美好生活的追求。只要大家觉得在中国可以安居乐业,那么随着高铁和5G等基础设施的建设,城市让生活更加美好,大家还是会继续从农村和乡镇往城市搬家,在城市的居民也会改善生活质量,这些就会带来消费的持续增长。而企业为了帮助居民改善消费质量,就会投入研发、提升科技创新的能力。

我们之所以认为本轮股市慢牛行情可以持续,根本原因在于靠消费和科技驱动的经济增长,在长期会给优质企业带来稳定的业绩增长。虽然可能部分行业和公司的估值短期偏贵,但是只要业绩增长可以持续,那么靠时间可以消化估值。这完全不同于过去靠货币和投资驱动的经济增长模式之下,企业的业绩大幅波动而不可持续。

也就是说,只要我们确定中国的城市化还在继续推进,居民消费保持每年8-10%左右的增长,那么科技与消费领域的优秀龙头企业就可以获得更高的业绩增长,或许可以达到每年15-20%左右,这也是投资这些行业的优秀企业在长期有希望获得的年化回报率。

虽然在长期我们看好消费和科技,但是对于2020年的市场,我们认为短期之内传统的周期行业也会有机会。理由是在货币再宽松和中美贸易摩擦缓和的环境下,库存投资周期有望短期启动,PPI有望由负转正,从而带来周期行业的业绩改善。因而2020年的股市或是更加均衡的普涨行情。

我们之所以认为本轮股市慢牛行情可以持续,根本原因在于靠消费和科技驱动的经济增长,在长期会给优质企业带来稳定的业绩增长。虽然可能部分行业和公司的估值短期偏贵,但是只要业绩增长可以持续,那么靠时间可以消化估值。这完全不同于过去靠货币和投资驱动的经济增长模式之下,企业的业绩大幅波动而不可持续。

总结来说,我们认为随着中国不再超发货币,经济将从高速增长进入中速增长时代,经济增长的动力从投资转向消费与科技,这其实是更高质量的增长。反映在资产配置上,靠买房对抗货币贬值的时代正在过去,而股市将成为中国经济增长的晴雨表,未来10年的中国股市有望演绎美国80年代以后的长期慢牛行情。

虽然在长期我们看好消费和科技,但是对于2020年的市场,我们认为短期之内传统的周期行业也会有机会。理由是在货币再宽松和中美贸易摩擦缓和的环境下,库存投资周期有望短期启动,PPI有望由负转正,从而带来周期行业的业绩改善。因而2020年的股市或是更加均衡的普涨行情。

总结来说,我们认为随着中国不再超发货币,经济将从高速增长进入中速增长时代,经济增长的动力从投资转向消费与科技,这其实是更高质量的增长。反映在资产配置上,靠买房对抗货币贬值的时代正在过去,而股市将成为中国经济增长的晴雨表,未来10年的中国股市有望演绎美国80年代以后的长期慢牛行情。

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