澳门新莆京娱乐app分析师观点:中国政治局会议定调经济下行压力加大 政策基调仍以稳为主

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原标题:国泰君安花长春:政治局定调传递五大信息,2020守住“小康底”

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北京7月31日 –
周二召开的中国中共中央政治局会议分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作并承认国内经济下行压力加大,强调以供给侧改革为主线,政策重回稳增长。多位分析师认为,这次会议的态度比预期的更加积极,宏观政策的基调保持连续性,未来货币政策走向如何将取决于国内的增长和通胀情况。

来源:国泰君安 作者:花长春、张捷

导读

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摘要

2019年Q4政治局会议和党外人士座谈会关于2020年目标取向传达了怎样的信息?

资料图片:2018年12月,北京中央商务区天际线。REUTERS/Jason Lee

政治局会议和党外人士座谈会传递五大信息:

摘要

会议指出,上半年经济运行延续了总体平稳、稳中有进的发展态势,主要宏观经济指标保持在合理区间;当前经济发展面临新的风险挑战,国内经济下行压力加大,必须把握长期大势,抓住主要矛盾,办好自己的事。

第一、2019年Q4政治局会议和党外人士座谈会均强调“小康目标”。我们认为GDP增速目标或从“6%-6.5%区间”调整为“6%左右”。实际GDP增速不排除单季破六,但全年破“六”风险不大。

政治局会议和党外人士座谈会传递五大信息:

中共中央在周一召开的党外人士座谈会上,中国国家主席习近平主持座谈会并指出,当前中国经济形势总体是好的,但经济发展面临的国际环境和国内条件在发生深刻而复杂的变化;而且中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,转变发展理念、优化经济结构、转换增长动力不会一帆风顺。要统筹国内国际两个大局。

第二、本次会议除了提到2020年继续三大攻坚战外,并未强调“房住不炒”、“金融供给侧改革”、“去杠杆”等。这当然并不意味着金融领域立即放松,但金融防风险政策节奏大概率后置。2019年Q1和Q2政治局会议,连续强调“房住不炒”。2019年Q1和Q2政治局会议均强调“金融供给侧结构性改革”。2018年12月的中央经济工作会议、2019年Q1政治局会议都强调“坚持结构性去杠杆”;2019年Q2政治局会议提出“加快“僵尸企业”出清”。

第一、2019年Q4政治局会议和党外人士座谈会均强调“小康目标”。我们认为GDP增速目标或从“6%-6.5%区间”调整为“6%左右”(我们称之为“小康底”)。实际GDP增速不排除单季破六,但全年破“六”风险不大。

政治局会议要点:

第三、关于政策方面,并未出现传统的定调政策力度,而是延续11月的总理座谈会上的“用好逆周期政策工具”的提法。当时总理提出“完善财政、货币、就业、区域等政策,适时适度调控,完善政策协同、传导和落实机制。”因此,政策大方向上来看,基调应该是宽松,但节奏仍将稳健,而且更加重视组合拳,结构性。

第二、本次会议除了提到2020年继续三大攻坚战外,并未强调“房住不炒”、“金融供给侧改革”、“去杠杆”等。这当然并不意味着金融领域立即放松,但金融防风险政策节奏大概率后置。2019年Q1和Q2政治局会议,连续强调“房住不炒”。2019年Q1和Q2政治局会议均强调“金融供给侧结构性改革”。2018年12月的中央经济工作会议、2019年Q1政治局会议都强调“坚持结构性去杠杆”;2019年Q2政治局会议提出“加快”僵尸企业“出清”。

–深化供给侧结构性改革,提升产业基础能力和产业链水平。

第四、会议提出加强“基础设施建设”,符合我们的判断:财政政策节奏依然前倾,是稳增长的上半场主力。2018年12月中央经济工作会议强调“加大基础设施领域补短板的力度”;2019年Q2和Q4政治局会议连续强调“基建”。

第三、关于政策方面,并未出现传统的定调政策力度,而是延续11月的总理座谈会上的“用好逆周期政策工具”的提法。当时总理提出“完善财政、货币、就业、区域等政策,适时适度调控,完善政策协同、传导和落实机制。”因此,政策大方向上来看,基调应该是宽松,但节奏仍将稳健,而且更加重视组合拳,结构性。

–深挖国内需求潜力,拓展扩大最终需求,有效启动农村市场,多用改革办法扩大消费。

第五、“深化改革、扩大开放”,强调“把外部压力转化为动力”、“集中精力办好自己的事”;“高质量发展”强调“农业、制造业、服务业和区域经济布局”四个方面。预计我国对外开放并倒逼改革将进一步加快。

第四、会议提出加强“基础设施建设”,符合我们的判断:财政政策节奏依然前倾,是稳增长的上半场主力。2018年12月中央经济工作会议强调“加大基础设施领域补短板的力度”;2019年Q2和Q4政治局会议连续强调“基建”。

–稳定制造业投资,实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程,加快推进信息网络等新型基础设施建设。

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第五、“深化改革、扩大开放”,强调“把外部压力转化为动力”、“集中精力办好自己的事”;“高质量发展”强调“农业、制造业、服务业和区域经济布局”四个方面。预计我国对外开放并倒逼改革将进一步加快。

–坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,落实房地产长效管理机制,不将房地产作为短期刺激经济的手段。

1.2019年Q4政治局会议和党外人士座谈会均强调“小康目标”

正文

–有效应对经贸摩擦,全面做好“六稳”工作。加大对外开放,加紧落实一系列重大开放举措。

12月4日召开的党外人士座谈会,习近平总书记强调,“要对照全面建成小康社会目标任务,着力抓重点、补短板、强弱项,坚持问题导向、目标导向、结果导向,加强各部门和各项政策的协调配合”。2018年Q4、2019年Q4的政治局会议都强调了“小康目标”。

1、2019年Q4政治局会议和党外人士座谈会均强调“小康目标”

–推进金融供给侧结构性改革,引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资,把握好风险处置节奏和力度,压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任。

从政治局的定调看明年目标定调或从“6%-6.5%区间”调整为“6%左右”。实际GDP增速不排除单季破六,2020年全年破“六”风险不大。

12月4日召开的党外人士座谈会,习近平总书记强调,“要对照全面建成小康社会目标任务,着力抓重点、补短板、强弱项,坚持问题导向、目标导向、结果导向,加强各部门和各项政策的协调配合”。2018年Q4、2019年Q4的政治局会议都强调了“小康目标”(表1)。

–科创板要坚守定位,落实好以信息披露为核心的注册制,提高上市公司质量。

2.本次会议除了提到2020年继续三大攻坚战外,并未强调“房住不炒”、“金融供给侧改革”、“去杠杆”等。这当然并不意味着金融领域立即放松,但金融防风险政策节奏大概率后置。

从政治局的定调看明年目标定调或从“6%-6.5%区间”调整为“6%左右”。实际GDP增速不排除单季破六,2020年全年破“六”风险不大。

–深化体制机制改革,增添经济发展活力和动力,加快重大战略实施步伐,提升城市群功能。

第一、不再提“房住不炒”。这或并不意味着房地产政策短期会放松,而是2019年中以来的融资收紧进入政策效果观察期。

2、本次会议除了提到2020年继续三大攻坚战外,并未强调“房住不炒”、“金融供给侧改革”、“去杠杆”等。这当然并不意味着金融领域立即放松,但金融防风险政策节奏大概率后置。

–采取具体措施支持民营企业发展,建立长效机制解决拖欠账款问题。加快“僵尸企业”出清。

2017年Q2和Q4政治局会议,连续强调“长效机制”:2018年全年,监管层持续对房地产影子银行融资进行监管,由于拿地端融资持续受限,土地市场热度渐消,溢价率持续下行;

第一、不再提“房住不炒”。这或并不意味着房地产政策短期会放松,而是2019年中以来的融资收紧进入政策效果观察期。

–实施好就业优先政策,做好高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体就业工作。

2018年Q3和Q4政治局会议,未提“房地产”:2019年上半年对房地产融资窗口指导出现放松,土地市场及新开工在2019年不断超预期。

2017年Q2和Q4政治局会议,连续强调“长效机制”:2018年全年,监管层持续对房地产影子银行融资进行监管,由于拿地端融资持续受限,土地市场热度渐消,溢价率持续下行;

–保障市场供应和物价基本稳定。

2019年Q1和Q2政治局会议,连续强调“房住不炒”:2019年年中开始对房地产融资开始收紧,融资放松到年中出现转折。2019年5月份信托23号文出台、以及2019年8月份银保监会办公厅正式下发《中国银保监会办公厅关于开展2019年银行机构房地产业务专项检查的通知》,开发商前融再一次被收紧。这导致一方面土地市场的溢价率在下滑,另一方面短期内开发商加快新开工、回流预售资金补充资金缺口。当前收紧房企融资政策或使得部分中小型房企违约破产。此后,房地产政策有可能向中性偏松的方向回归。

2018年Q3和Q4政治局会议,未提“房地产”:2019年上半年对房地产融资窗口指导出现放松,土地市场及新开工在2019年不断超预期。

以下为分析师评论:

第二、未提“金融供给侧改革”、“去杠杆”,金融防风险后置。

2019年Q1和Q2政治局会议,连续强调“房住不炒”:2019年年中开始对房地产融资开始收紧,融资放松到年中出现转折。2019年5月份信托23号文出台、以及2019年8月份银保监会办公厅正式下发《中国银保监会办公厅关于开展2019年银行机构房地产业务专项检查的通知》,开发商前融再一次被收紧。这导致一方面土地市场的溢价率在下滑,另一方面短期内开发商加快新开工、回流预售资金补充资金缺口。当前收紧房企融资政策或使得部分中小型房企违约破产。此后,房地产政策有可能向中性偏松的方向回归。

–广发证券首席宏观分析师 郭磊:

2019年Q1和Q2政治局会议均强调“金融供给侧结构性改革”。其中,2019年Q1政治局会议提出“要有效支持民营经济和中小企业发展,加快金融供给侧结构性改革,着力解决融资难、融资贵问题,引导优势民营企业加快转型升级”;2019年Q2政治局会议提出“推进金融供给侧结构性改革,引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资,把握好风险处置节奏和力度,压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任”。

第二、未提“金融供给侧改革”、“去杠杆”,金融防风险后置。

七个细节显示本次会议边际上趋于稳增长:经济形势判断上由4月的“存在下行压力”变为“下行压力加大”;指出“做好下半年经济工作意义重大”;指出“有效应对经贸摩擦”,重提“六稳”;没有强调“结构性去杠杆”;强调“拓展扩大最终需求”和“扩大消费”;强调“稳定制造业投资”和基础设施“补短板”;提出“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”。

2018年12月的中央经济工作会议、2019年Q1政治局会议都强调“坚持结构性去杠杆”;2019年Q2政治局会议提出“加快“僵尸企业”出清”。

2019年Q1和Q2政治局会议均强调“金融供给侧结构性改革”。其中,2019年Q1政治局会议提出“要有效支持民营经济和中小企业发展,加快金融供给侧结构性改革,着力解决融资难、融资贵问题,引导优势民营企业加快转型升级”;2019年Q2政治局会议提出“推进金融供给侧结构性改革,引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资,把握好风险处置节奏和力度,压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任”。

历史规律看,政策特征有显着变化的逻辑一是经济增长滑出合理区间,二是就业压力较大,本次会议指出“主要宏观经济指标保持在合理区间”及“就业比较充分”,就基本排除了大规模逆周期政策的可能。会议延续“房住不炒”等定位,指出要落实房地产长效管理机制,不将房地产作为短期刺激经济的手段。

3.关于政策方面,并未出现传统的定调政策力度,而是延续11月的总理座谈会上的“用好逆周期政策工具”的提法。

2018年12月的中央经济工作会议、2019年Q1政治局会议都强调“坚持结构性去杠杆”;2019年Q2政治局会议提出“加快”僵尸企业“出清”。

–招商证券宏观团队 谢亚轩等:

当时总理提出“完善财政、货币、就业、区域等政策,适时适度调控,完善政策协同、传导和落实机制。”因此,政策大方向上来看,基调应该是宽松,但节奏仍将稳健,而且更加重视组合拳,结构性。

3、关于政策方面,并未出现传统的定调政策力度,而是延续11月的总理座谈会上的“用好逆周期政策工具”的提法。

对当前经济运行的判断更谨慎,应对策略上,仍然坚持“巩固、增强、提升、畅通”的八字方针,财政政策仍然延续“积极”、“加力提效”,但进一步强调继续落实落细减税降费政策。稳增长措施更为具体,防风险去杠杆更温和,延续“房住不炒”的定位,继续推进房地产长效管理机制的,但新增了“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的政策定位,使得房地产调控更为严格,或者说决心更为坚定。

4.强调“抓重点、补短板、强弱项”,加强“基础设施建设”,财政政策节奏依然前倾,是稳增长的上半场主力。

当时总理提出“完善财政、货币、就业、区域等政策,适时适度调控,完善政策协同、传导和落实机制。”因此,政策大方向上来看,基调应该是宽松,但节奏仍将稳健,而且更加重视组合拳,结构性。

–国泰君安宏观团队 花长春等:

2018年12月中央经济工作会议强调“加大基础设施领域补短板的力度”;2019年Q2和Q4政治局会议连续强调“基建”。

4、强调“抓重点、补短板、强弱项”,加强“基础设施建设”,财政政策节奏依然前倾,是稳增长的上半场主力。

政治局会议延续了六个稳的总基调,会议对房地产调控和对制造业投资支持超预期,中美谈判节奏决定了政策的短期变化,去杠杆的大目标决定了政策的长期趋势。国内目前的高杠杆环境,决定了中美贸易摩擦并不会改变国家长期去杠杆和高质量发展的方向,也决定了我们政策的总基调为弱刺激,政府缓慢加杠杆,帮助企业与居民部门降杠杆。

5.“深化改革、扩大开放”,强调“把外部压力转化为动力”、“集中精力办好自己的事”;“高质量发展”强调“农业、制造业、服务业和区域经济布局”四个方面。预计我国对外开放并倒逼改革将进一步加快。

2018年12月中央经济工作会议强调“加大基础设施领域补短板的力度”;2019年Q2和Q4政治局会议连续强调“基建”。

–光大证券宏观团队:

来源:国泰君安

5、“深化改革、扩大开放”,强调“把外部压力转化为动力”、“集中精力办好自己的事”;“高质量发展”强调“农业、制造业、服务业和区域经济布局”四个方面。预计我国对外开放并倒逼改革将进一步加快。

供给侧改革主要推进基建补短板政策;深化金融供给侧改革,落实对实体经济支持,但在处置金融风险过程中好把握节奏和力度,避免出现传染和蔓延;“结构性去杠杆”政策仍要坚持推进,重点是加快“僵尸企业”出清;地产政策维持“房住不炒”,但实际上为防范风险,地产应该是以稳为主。需求侧强调用改革办法推进消费,数据显示当前我国就业较为稳定,强刺激的必要性不大。

作者:花长春、张捷

宏观政策以落实为主。财政政策强调落实落细减税降费。货币政策以结构性货币政策为主,更多是通过政策调整达到降低实体经济融资成本的效果。但如果经济下滑压力超预期加大,稳需求力度会加大,不排除增发专项债和建设国债。

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–如是金融研究院:

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经济下行压力加大,上次是“存在压力”,这次“压力加大”,6.2%肯定不是底,全球经济减速期平均都得20年,咱们才10年。不过完成今年目标没问题;货币政策松紧适度着墨很少,没再特别强调逆周期调节,货币政策取向不会有大变化,2015年那样的宽松不会有;

不将房地产作为刺激手段,等着地产刺激没戏,重点城市的房价基本冻结,这和2015年很不一样;加紧落实一系列重大开放举措,一般来说,讲“加紧”比“加快”更急。虽然对贸易战只提了有效应对,但开放其实也是用来对冲贸易战的;

提升产业基础能力和产业链水平,第一次在政治局会议提,也是贸易战给我们的教训,不能在关键环节完全依赖外国,否则很容易被卡脖子。科技研发的春天来了。

–联讯证券:

政策重回“稳增长”。在对经济形势的判断时,认为“下行压力加大”,相比于4月会议认为的“存在下行压力”,定调偏谨慎和悲观。基于此判断,政策基调开始转向,从4月会议的“以供给侧结构性改革的办法稳需求”,调整为“深挖国内需求潜力、拓展扩大国内需求”,以及全面做好“六稳”工作,政策转向信号明显。

扩大消费是重点本次会议做了更具体的部署。其中消费方面,一是“有效启动农村市场”,预计会加快落实扶贫工作,提高贫困人口的购买力,不排除出台新一轮农村消费刺激的政策。二是“多用改革办法扩大消费”,这种提法也是首次出现,我们认为“改革办法”可能指的是提高实际购买力,包括个人所得税减免、坚持“房住不炒”等。

此次会议强调“房住不炒”符合预期。但超预期的是,在以往提法的基础上,还明确指出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,这有助于居民对房价形成良性预期,减少投机性和恐慌性的购房需求预计针对房企融资的监管不会放松,继续收紧的概率更大。

未来货币政策走向如何,取决于国内的增长和通胀情况。宽信用来稳增长,需要宽货币来配合,资金面明显收紧的可能性不大。但食品供给短缺引起的CPI通胀,导致货币政策收紧的概率较低,但它会限制货币政策进一步宽松的空间。

–光大保德信基金首席宏观固收分析师 邹强:

这次会议的态度比预期的更加积极,具体体现在以下几个方面:一是对经济形势的判断上认为下行压力加大,判断偏谨慎;二是货币政策没有再提“闸门”,只有偏鸽的“松紧适度”,表述比二季度例会要松;三是重提“六稳”;四是具体政策中第二条直接讲了要深挖内需;五是明确金融机构要增加制造业和民企的中长期融资。

但是这种积极也不是走老路,明确地产不作为短周期刺激工具,基建聚焦在补短板和信息基建。除了更加积极之外,我们认为值得提的有两点,一是把稳定放在更重要的位置;二是特别是强调了制造业的重要地位,强调夯实产业基础,而非一味追求升级。对于民企也强调了政策实效,而非低效地进行无差别的行政补贴。这次没有提小微。

–华泰证券宏观团队李超:

供给侧结构性改革仍是主线,注重结构调整。我们认为下半年政策仍聚焦供给侧,重点在降成本和补短板,注重推进经济结构性调整、而非意图用大幅度需求侧政策对冲经济下行压力。财政货币政策维持稳定,不会采取较大政策扩张。

我们观察到,会议公报全文并没有出现“去杠杆”的字眼,但我们认为,被动处置风险的情况仍然存在。在一些个别风险出现时,我们认为监管部门会相机处置,避免恶化成系统性金融风险。

这次会议专门提出:“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,并将其作为落实房地产长效管理机制的重要任务之一,这可能意味着在经济出现了一定下行压力下,政府靠房地产拉动经济的情况也较难出现了。房地产调控思路仍是房住不炒,短期不会放松一二线调控政策。

发稿 许菁;审校 杨淑祯

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