澳门新莆京娱乐app国金1月固收策略:关注高票息组合及可转债基金

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  投资策略

新浪财经讯
12月20日下午,“金融业2020:开放与融合”华夏机构投资者年会暨第十三届金蝉奖颁奖盛典在京举行。在“对话公募基金:遇见2020,寻找投资确定性”圆桌论坛环节,招商基金招商双债增强基金经理刘万锋表示,现在大环境对债券市场还是比较友好的。尤其央行今年四季度启动降息周期,跟全球步伐实际上是一致的,现在整个市场对标准债券的需求结构也在发生一些积极变化。

原标题:招商基金刘万锋:明年债券市场仍可获得较为稳健的回报
埋伏低估值及高科技可转债

  基于选债,关注高票息组合及可转债基金——开放式固定收益类基金投资建议

他还表示,“现阶段的货币基金收益较低,我们努力的目标就是能够比理财高,为机构和散户投资人提供一个相对稳定的收益,发挥护城河作用。另外,低估的大盘转债、5G等代表未来发展方向的可转债具有一定挖掘空间,在控制好风险的前提下,合理提高组合弹性,增厚组合回报。”

华夏时报记者梁银妍 陈锋 北京报道

  全年总体来看,经济和通胀基本面仍对债市有利。考虑到2014年收益率中枢大幅下移挤压未来进一步下行空间,2015年债券收益率难以单边下行,预计上半年尤其是一季度在流动性和配置盘释放、经济和通胀双双走低的带动下,债市大概率震荡上行,下半年随着经济和通胀的温和回升,债市难免承压调整。落实到基金投资策略上,基于2015年债券市场的震荡行情及券种间不断分化的发展趋势,以及权益类投资偏乐观的估计,我们建议在债券基金的投资上强调对基金选券能力的重视,关注高票息组合及可转债基金。

以下为发言实录:

12月20日,由华夏时报社主办的华夏机构投资者年会暨第十三届金蝉奖颁奖盛典在北京举办,本次年会的主题是“金融业2020:开放与融合”。来自经济金融业内知名大咖、行业优秀企业代表齐聚一堂,围绕当前经济金融行业领域的热点话题展开探讨。

  在结构性分化行情下,成功的资产配置是基础,而出色的个券精选则是取得优秀业绩表现的关键。上投纯债、富国产业债、华商收益增强债券、工银增强收益债券、长信利丰、招商安瑞进取、工银添颐债券、华富增强债券、农银恒久增利等债券不仅具有较强的收益能力,且在不同市场环境下的业绩稳定性相对较高,展现了基金经理不俗的投资管理能力。

刘万锋:我们对明年的债券市场持偏乐观的态度,因为债券市场取决于整个大的宏观周期背景。现在从全球角度来看,高负债、低增长、缺乏新的增长引擎,短期来看没有很好的解决办法。前面的领导讲了5G、基因科技等等,这些领域是代表未来人类发展的方向,我们现在处于一个新旧动能转换过程中,但实际上现在这些新的力量可能还不足以在短时间内改变传统的比如像地产、传统制造、钢铁煤炭这些行业,不成比例。

招商基金招商双债增强基金经理刘万锋参与了“对话公募基金:遇见2020,寻找投资确定性”圆桌论坛,提到了对明年债券市场的看法。

  超日事件之后私募债违约事件增多,在实际投资中对低等级的债券品种不可盲目买入。我们从收益性与安全性兼顾的角度筛选出擅于精选高收益债券且下行风险控制能力较强,具备一定业绩稳定性的债券基金。天治双盈、中海稳健收益、易方达双债增强、交银增利、易方达稳健收益、华富增强收益等基金可侧重。

因此,大环境对债券市场还是比较友好的。尤其央行今年四季度启动降息周期,实际也跟全球步伐是一致的。同时,现在整个市场对标准债券需求的微观结构在发生一些积极变化,结构性的资产需求比较旺盛。所以,我们觉得明年固定收益市场,在债券票息的基础上,通过合理的运作,能够提供一个相对稳健的回报。现在货币基金收益很低,其他可供选择的银行理财已经降到4%,甚至4%以下,所以我们努力的目标就是银行理财,为机构和散户投资人提供一个相对稳定的收益,固定收益实际上是投资的护城河、收益波动的稳定器。

他认为,现在大环境对债券市场还是比较友好的。尤其央行今年四季度启动降息周期,跟全球步伐实际上是一致的,现在整个市场对标准债券的需求结构也在发生一些积极变化。

  2015年宏观基本面决定债券市场仍然存在走牛的基础,而在经济新常态下,2015年A股市场投资机会不断。基于此,可转债基金将成为2015年债券基金配置中不可缺少的“进攻型选手”。博时转债、富国转债、民生转债、中银转债、兴全可转债等基金重仓券具有较好的市场发展空间,且杠杆程度适中,业绩表现较好。在可转债基金中,可继续关注这几只。

明年整个大的思路,除了做好纯债这块之外,可能会在可转债上做一些挖掘。比如说有一些估值给得特别低、溢价给得足够充分的便宜个券,值得参与一下,另外代表未来发展方向的一些可转债可以适当埋伏一下,控制好风险的前提下,合理提高组合弹性,增厚组合回报。

“现阶段的货币基金收益较低,我们努力的目标就是能够比理财高,为机构和散户投资人提供一个相对稳定的收益,发挥护城河作用。另外,低估的大盘转债、5G等代表未来发展方向的可转债具有一定挖掘空间,在控制好风险的前提下,合理提高组合弹性,增厚组合回报。”他这样说。

  吸引力虽降,仍可发挥短期流动性管理功能——货币市场基金投资建议

责任编辑:陶然

以下为发言实录:

  在今年以来货币型基金创新不断,各种宝类产品及保证金货币等产品不断推出,货币基金流动性不断提高的情况下,对于有暂时闲置资金的投资者而言,挑选合适的货币基金还是可以发挥短期流动性管理的功能。

刘万锋:我们对明年的债券市场持偏乐观的态度,因为债券市场取决于整个大的宏观周期背景。现在从全球角度来看,高负债、低增长、缺乏新的增长引擎,短期来看没有很好的解决办法。前面的参会嘉宾讲了5G、基因科技等等,这些领域是代表未来人类发展的方向,我们现在处于一个新旧动能转换过程中。但实际上现在这些新的力量可能还不足以在短时间内改变传统的比如像地产、传统制造、钢铁煤炭这些行业,不成比例。

  传统货币品种选择方面,建议投资者选择历史业绩居前且稳定性较好、资产规模较大能够抵御浮盈摊薄及赎回冲击风险的基金品种。“宝类产品”要结合投资者的实际需求及产品的投资业绩。货币ETF注重二级市场流动性等因素。

因此,大环境对债券市场还是比较友好的。尤其央行今年四季度启动降息周期,实际也跟全球步伐是一致的。同时,现在整个市场对标准债券需求的微观结构在发生一些积极变化,结构性的资产需求比较旺盛。所以,我们觉得明年固定收益市场,在债券票息的基础上,通过合理的运作,能够提供一个相对稳健的回报。现在货币基金收益很低,其他可供选择的银行理财收益已经降到4%,甚至4%以下,所以我们努力的目标就是银行理财,为机构和散户投资人提供一个相对稳定的收益,固定收益实际上是投资的护城河、收益波动的稳定器。

  固定收益基金相对收益组合

明年整个大的思路,除了做好纯债这块之外,可能会在可转债上做一些挖掘。比如说有一些估值给得特别低、溢价给得足够充分的便宜个券,值得参与一下。另外代表未来发展方向的一些可转债可以适当埋伏一下,控制好风险的前提下,合理提高组合弹性,增厚组合回报。

基金名称

基金类型

权重

华富增强债券

债券-新股申购型

25%

工银增强收益

债券-新股申购型

25%

招商安瑞进取债券

债券-普通债券型

25%

富国可转债

债券-可转债型

25%

  绝对收益组合

基金名称

基金类型

权重

易方达增强回报

债券-新股申购型

50%

建信稳定增利

债券-新股申购型

50%

  第一部分:2014年债券市场回顾及2015年展望

  1.1 基本面:疲弱态势不改、下行压力犹存

  2014年海外经济体复苏疲弱,国内外需求不振致消费和出口低位运行,传统产业去产能持续、基建投资对冲房地产但难阻固定资产投资的持续回落。同时CPI、PPI持续走低通缩压力渐现,12月汇丰PMI跌至枯荣线以下。国金证券宏观组判断短期供需下滑将延续至2015年2季度内,并预测明年全年经济增长下滑至7%,形态上表现为前低后高。

  工业增加值方面,2014年1-11月规模以上工业增加值同比增长8.3%,其中11月单月同比实际增长大幅滑落至7.2%,显示工业生产势头疲弱不改。从行业来看,采矿业、制造业、基建显著回落,周期性行业依旧低迷。11月PPI同比跌幅扩大至-2.69%,至此PPI已连续33个月处于负值区间。需求疲弱,通缩格局蔓延,产销率连续下滑,预计12月因工作日效应工业增加值环比回升,但不改下行趋势。

  投资不振,下滑态势延续。2014年1-11月固定资产累计投资同比增速15.8%,为连续第六个月环比下滑,11月单月环比增速降幅为历年同期最大。其中基建和房地产投资均大幅回落,仅低基数效应推动制造业投资微幅反弹。一二线城市房地产销售的好转难以逆转全国颓势,11月房地产新开工和销售面积增速均大幅下降。11月投资资金来源、地产投资资金来源均大幅下滑,资金脱实向虚。种种迹象显示投资下行趋势仍未结束。

  通缩加剧,消费趋势性下滑。2014年1-11月社会消费品零售总额236,593亿元,同比增长12%,11月单月环比略有反弹至11.7%,但降价促销导致的反弹不可持续。传统铺排式消费对消费的拉动下降,新型消费逐渐成为动力:通讯电子类升级性消费增长良好;汽车石油制品大幅下降,反映通缩预期对油品消费的抑制作用渐现;地产链条消费旺季小幅回升,但具有滞后性且幅度有限。通缩格局下,消费趋势性下滑仍将延续。

  内外需疲弱,进出口乏力。2014年1-11月出口同比增速5.68%,1-11月进口同比增速0.85%,增幅均为2010年以来最低。11月单月出口增速大幅放缓至4.7%,一般贸易加速回落,加工贸易大幅下滑,反映外需转差。进口超预期回落至-6.7%,铁矿石、原油、煤炭等资源、原材料进口均大幅下降,汽车进口回落至负增长,与国内需求不足及大宗商品通缩有关。

  1.2 债券市场展望:上半年上行中谨防颠簸,下半年调整中宜灵活谨慎

  2014年前11个月债券市场走出了轰轰烈烈的单边牛市行情,仅在12月出现调整。债市走牛得益于多方因素共振:低增长加低通胀的基本面组合及政策宽松预期为债市走牛提供了良好土壤;社会融资成本高企及稳增长压力下,央行[微博]持续通过再贷款、定向降准、SLO、SLF、MLF、PSL、降低回购利率以及降息等价格和数量型工具为市场提供了宽松的流动性,但由于实体经济疲弱有效融资需求不足致使增加的流动性主要淤积在金融体系内部,推升债券和股票等金融资产价格;银行理财快速扩张为债市提供增量资金等。

  信用债虽受3月份超日债风险事件影响出现回调,但在利率债的带动下很快重回下行通道。总体来看,利率债中的国开债表现最抢眼,10年期国开债收益率从年初的5.83%下行至11月末的3.87%;同期十年期国债收益率4.60%下降至3.52%。信用债方面,受困于信用违约事件,低等级债表现不如中高等级债;城投债表现好于产业债,地方债务新规缓解地方政府债务风险并凸显存量城投债稀缺性,城投债对产业债的溢价逐渐消失并一度跌至值。具体来看,5年期AAA级城投从年初的6.60%下降191bp至11月末的4.69%,5年期AA级城投收益率从年初的7.87%下行253bp至11月末的5.34%,同期5年期AAA企业债收益率下行176bp至4.52%,5年期AA级产业债收益率下行204p至11月末的5.57%。

  进入十二月,债市在多重不利因素打击下大幅下挫,这些因素包括:降息利好兑现获利盘回吐,股市火爆分流债市资金,降息效果与政策初衷背离(推升虚拟风险金融资产偏好而非降低社会融资成本)制约后续宽松政策推出,政策黑天鹅事件频出,新股发行叠加年末因素及央行不放水致资金面紧张,美元升值及美国加息预期致资金外流等。其中中低等级城投债受中证登质押新规和地方债务甄别结果不确定性冲击收益率上行最为显著,信用利差反弹。截至12月19日,5年期AA-级城投收益率较11月末上行109bp,同期5年期产业债AA-产业债收益率上行86bp。

  展望明年一季度,年末过后流动性将逐步释放,且一季度为银行配置旺季,加上一季度低增长和低通胀的基本面格局不改,近期的回调正好为投资者布局和博弈债市一季度行情提供机会。全年总体来看,经济和通胀基本面仍对债市有利,内外需疲弱,投资、消费和出口增长缓慢使得明年经济下行压力不减,强美元和弱需求对大宗商品价格的压制抑制通胀走高,宽松仍将是政策主基调。但不容忽视的是明年市场面临的政策和流动性不确定正在逐步加大(货币脱实向虚及美国加息使得央行在宽松力度上趋向谨慎,权益市场火爆对债市资金的分流虽边际趋缓但不可避免,美元强势致资本外流等),同时考虑到2014年收益率中枢大幅下移挤压未来进一步下行空间,2015年债券收益率难以单边下行,预计上半年尤其是一季度在流动性和配置盘释放、经济和通胀双双走低的带动下,债市大概率震荡上行,下半年随着经济和通胀的温和回升,债市难免承压调整。

  就利率债而言,近期短端收益率受流动性紧张影响上行显著,长端在经济悲观预期下上行幅度较小,期限利差位于历史相对底部,明年一季度随着流动性和配置盘的释放,短端收益率存在较大向下修复空间,可适度加大杠杆博取一季度机会。

  就信用债而言,2015年震荡加剧,投资难度将加大,主要基于(1)是政策、流动性和信用事件不确定性加大;(2)是今年以来信用债的收益率回归历史均值附近,挤压明年下行空间;(3)是信用债分化走势继续加剧(政府债务甄别进一步加剧城投债分化,经济下行及信用风险事件加剧行业和个券分化)。2015年信用债投资贵在精选个券,在风险可控的前提下精选资质优良且估值调整到位的中低评级信用债以获取确定性较高的票息收益,并通过适度杠杆获取息差收益不失为可行选择。同时,考虑到经过近期的调整信用债配置价值有所上升,尤其是被错杀的中低等级城投债和产业债个券存在估值修复机会,一季度信用债的交易性机会也值得捕捉。下半年,随着估值到位及基本面温和回升,无论是利率债还是信用债投资均宜转向灵活谨慎。

  1.3 债券基金:长期资产配置的重要工具

  债券基金以固定收益类金融工具为主要投资对象,具备“净值波动小、保值增值能力强”的特点。根据国金研究所最新基金分类标准,债券基金可分为可转债型、普通债券型、新股申购型、完全债券型等传统类型,以及指数型、短期理财型、分级债基等创新品种。从传统产品历史表现来看,不参与股票投资的完全债券型基金业绩表现持续稳健,自2005年以来连续八年实现正收益,同时新股申购型和普通债券型基金的债券投资部分也均为基金业绩提供了正贡献。由此可见,立足中长期时间范围,进行债券投资获取稳健收益是大概率事件。

  对于普通投资者而言,选择具有避险和稳定回报功能的债券基金作为长期资产配置工具,可以有效降低组合波动、提高组合收益稳定性。

  第二部分:强调选债能力,关注高票息组合及可转债基金——开放式债券型基金投资建议

  2014年以来国内经济仍处下行趋势,资金面预期平稳加之货币政策稳健共同促成了债券市场的牛市行情。目前来看,债券市场已经完成对2013年钱荒的纠偏,整体收益率水平回归中性状态。从上文对债券市场的分析可以看出,宏观基本面决定债券市场仍然存在走牛的基础,但经济转型过程中对金融市场的规范,如理财同业监管、交易所杠杆交易规范等很可能导致市场摩擦的产生,从而对债券市场形成波动影响。另外,债券市场中信用债及可转债内部的分化已经较为明显,2015年这一趋势将加剧。加之中证登事件,地方政府债务甄别,以及私募债违约事件的出现等等,这些因素又意味着债券投资获取超额收益的难度逐步加大。

  权益类资产投资方面,随着经济增长节奏适度放缓,政策调整、制度改革引导经济结构转型,在中长期转型和改革基调不变并逐步落地推进的过程中,新动力驱动下的主题投资机会将会日趋丰富,政策推动加之良好的成长性,与之相关个股仍有较好的投资机会,对2015年的行情判断市场普遍持乐观态度。

  落实到基金投资策略上,基于2015年债券市场的震荡行情及券种间不断分化的发展趋势,以及权益类投资偏乐观的估计,我们建议在债券基金的投资上强调对基金选券能力的重视,关注高票息组合及可转债基金。具体投资逻辑如下:

  2.1 投资难度加大,强调对选债能力的重视

  从宏观方面来看,经济转型在一定程度上要求经济增速的自然放缓,经济下行过程中通胀压力仍将进一步缓解。因此,经济周期仍然是债券市场走牛的支撑力量。但目前利率品收益率均从历史高点逐步下行到历史均值附近,债券市场整体收益率水平已经回归中性状态。期限利差和信用利差均已出现一定幅度的回落。债券套利交易的空间收窄,债券市场的收益空间也在被挤压。相对资金成本而言,目前债券收益率的调整已经较为充分,在没有其他强有力因素的刺激下将很难期望2015年的债券市场会出现大的趋势性行情。

  一方面,降低企业融资成本在于经济转型和融资体系改革。预计货币政策会维持“总量稳定,定向优化”的基调。但降准降息的空间已打开。整体来看,利率虽有一定的回落空间,但基于目前利率品收益率的收益已经处于相对低位,可操作的空间将较2014年进一步收窄;

  一方面,券种间特别是信用债及可转债间的收益分化越发明显。具体来看,城投债务被分为政府性债务和非政府性债务;产业债不仅集中在行业层面的分化,个券层面的分化也愈演愈烈。而今年以来部分中小盘转债上涨幅度已经明显超过大盘转债,如徐工转债、中海转债、国金转债的上涨幅度都在60%以上,工行转债、石化转债、民生转债上涨幅度则在40%左右。

  另外,截至2014年12月23日,我国债券市场共有10858只不同类型的债券品种,债券余额共计35.7万亿元。较2013年年度,债券数量增加3586只,债券规模增加5.72万亿元。债券供给的不断丰富加之券种间分化的加剧提供了新的可投资机会。

  在结构性分化行情下,成功的资产配置是基础,而出色的个券精选则是取得优秀业绩表现的关键。在国内债券市场不断发展,可投资债券数量持续上升的情况下,基金选股能力的强弱将更加明显的体现在基金的业绩表现上。

  我们进一步统计了近两年以来基金的业绩表现,并以最近两年基金收益率高于同类型平均的月份数/总月数所得到的概率作为评价指标,进一步分析了各类型债券基金的业绩稳定性。结果显示上投纯债、富国产业债、华商收益增强债券、工银增强收益债券、长信利丰、招商安瑞进取、工银添颐债券、华富增强债券、农银恒久增利等债券不仅具有较强的收益能力,且在不同市场环境下的业绩稳定性相对较高,展现了基金经理不俗的投资管理能力。而通过以往的跟踪研究也可以看出,工银瑞信[微博]、富国、招商、易方达、华商等基金在固定收益领域也有着较强的研究和投资实力,旗下固定收益类产品整体表现较好。2015年上述基金产品可以关注。

  2.2 风险与收益并存,高票息博取超额收益

  票息策略是债券投资中通常使用,并且风险可控的一种交易策略,其核心在于运用杠杆实现信用利差套利。今年以来,市场不断追求高票息策略导致套利空间收窄。信用债收益率从历史高位逐步回落到历史均值附近。但从目前收益率水平来看,中高等级信用债的收益率已经下行到历史均值附近,没有进一步刺激的情况下中高等级难以出现收益率大幅下行的情况。相比之下,中高等级债券的资本利得不值得给予更多的期待,而杠杆套息仍存获利的空间。

  对于中低等级信用债而言,风险与收益并存。高票息品种通常意味着信用风险相对较大,一旦发生违约事件,风险偏好下移将会带来低等级债券的调整。但在风险偏好回暖之时,波段操作同样可以带来超额收益。超日事件之后私募债违约事件增多,在实际投资中对低等级的债券品种不可盲目买入。所以基金管理者的信用分析能力以及对个券的把握能力是基金挑选中需要考量的一个指标,而这又回到2015年我们选基的主体思路——关注个券选择能力。

  我们从收益性与安全性兼顾的角度筛选出擅于精选高收益债券且下行风险控制能力较强,具备一定业绩稳定性的债券基金。结果显示,天治双盈、中海稳健收益、易方达双债增强、交银增利、易方达稳健收益、华富增强收益等基金可侧重。

  2.3 可转债基金:2015年不可缺少的“进攻型选手”

  今年以来,在A股和债券市场均走强的背景下,可转债基金整体收益能力突出。截至2014年12月19日,16只可转债基金今年以来的平均净值涨幅高达59.13%,同期开放式股票型基金和混合型基金的平均收益率仅为23.23%和19.59%。可转债基金集体走强与其股债兼具的投资特性直接关联。一方面股债双牛的格局,转债行情大幅上升,正股多以蓝筹风格为主的转债有效分享了四季度以来大盘蓝筹股的上涨行情;一方面可转债基金可以在场内进行质押回购,进行放大杠杆操作,三季度末可转债基金杠杆水平为2.39倍,高于债券型基金整体1.45倍的杠杆水平。

  可转债通常被视为兼具“债性”和“股性”的一种债券类投资产品。既有确定的债券期限以及定期息率,能够为投资者提供稳定的利息收入和还本保证,同时还赋予了投资者将可转债持有至到期或在约定时间内将其转换为标的公司股票的权益,享受股利分配或资本增值。由于具有“股性”和“债性”的双重特征,可转债的价格波动与股市同向,但其波动率要显著低于股票市场,并大幅高于债市。

  可转债基金是以可转债为主要投资对象的基金产品。在股市上涨过程中,可转债的收益明显超过债券基金;而在股市下跌过程中,可转债走势类似于债券,能较好地规避股市的下跌风险。从风险角度看,可转债基金所承担的风险水平接近于普通债券基金但明显低于偏股型基金。

  我们统计了目前市场上已经成立的可转债基金的历史管理业绩。下图表左显示了以这些基金为样本编制的指数与相关市场指数累计收益能力的比较。从结果来看,自2005年以来近10年间可转债基金整体表现良好,特别是2011年以来可转债基金与基础市场指数的业绩差距逐步拉大。从进一步细分年度间的数据也可以明显看出,可转债发行数量大增的2011
年以来,可转债基金(主动管理的)的年度回报在股市上涨时的表现要好于转债指数,但在股市下跌时收益优势并不明显。总体来看,可转债基金的投资较适合于“股债双牛”和“股牛债熊”的市场环境,而在“股债双熊”和“股熊债牛”的环境下,可以适当回避此类产品。

  结合上文的分析,我们认为2015年宏观基本面决定债券市场仍然存在走牛的基础,而在经济新常态下,2015年新动力驱动下的主题投资机会将会日趋丰富,
A股市场投资机会不断。基于此,可转债基金将成为2015年债券基金配置中不可缺少的“进攻型选手”。

  对于可转债基金的挑选,可以考察基金的业绩表现、杠杆水平、可转债仓位水平等指标,结合基金所持可转债品种的转股溢价率、到期收益率、纯债溢价率等指标判断持仓的券种的投资价值。同时,选择公司固定收益团队实力强和基金经理投资管理能力强的基金将具有明显的比较优势。因为投资经验丰富和投资能力强的基金经理对券种的选择、配置和杠杆的操作以及对市场的判断都相对更为成熟。

  从基金三季报数据可以看到,目前可转债基金大部分都维持了一倍以上的杠杆。大部分可转债基金的重仓品种都为石化、中行、民生等大盘转债。一方面,从长期来看央行降息将会进一步促进银行的转型革新,银行类转债的中长期表现是可以期待的。一方面,2015年国企改革将进入落实阶段,国企改革概念不容忽视,而大盘转债的正股往往又多是国企股,加之沪港通开闸后带来的增量资金又多以大盘蓝筹股为投资标的,因此大盘转债的估值有望在2015年获得重估。

  综合上述多种指标,博时转债、富国转债、民生转债、中银转债、兴全可转债等基金重仓券具有较好的市场发展空间,且杠杆程度适中,业绩表现较好。在可转债基金中,可继续关注这几只。

  风险提示:需要提醒投资者的是,受益于权益市场的大幅上涨,目前转债市场平均转股溢价率回落,而平均纯债溢价率有所提升,这也表示整体转债市场的债性支撑相对处于较低的位置,主要驱动力来自于标的股票的走势。转债整体股性增强需要留意投资中的市场风险。可转债基金的投资风险总体来看要高于其他类型的债券类产品,适合具备一定风险承受能力的投资者所关注。

  第三部分:吸引力虽降,仍可发挥短期流动性管理功能——货币市场基金投资建议

  2014年以来货币基金收益震荡下行,七日年化收益率由年初的5.82%下降到目前的4.35%。在央行开启降息窗口,权益市场及债券市场均不乏投资机会的情况下,不建议将货币基金作为核心配置。但作为现金管理工具,活期存款的替代产品,特别是在今年以来货币型基金创新不断,各种宝类产品及保证金货币等产品不断推出,货币基金流动性不断提高的情况下,对于有暂时闲置资金的投资者而言,挑选合适的货币基金还是可以发挥短期流动性管理的功能。

  3.1传统货币基金选择侧重业绩稳定性、资产规模等维度

  传统货币品种选择方面,建议投资者选择历史业绩居前且稳定性较好、资产规模较大能够抵御浮盈摊薄及赎回冲击风险的基金品种。具体来看,嘉实货币、方达货币、南方增利、华夏现金、广发货币等产品是可以重点关注的。

  3.2“宝类货币基金”选择侧重功能匹配性及管理者能力

  继2013年余额宝[微博]成功推出后,年内货币基金市场先后推出了现金宝、活期宝、薪金宝、工资宝等各种类型的宝类货币基金,如年内成立的嘉实薪金宝、长城工资包、南方薪金宝、平安财富宝等产品。宝类货币基金可以看成是为互联网领域量身定制的货币基金,多数产品的销售与支付平台相挂钩,可以较好的实现T+0
快速取现功能,极大的方便投资者短期资金的流动。

  一方面,“宝类货币基金”的费率结构普遍要低于传统货币基金,如天弘增利宝货基的的管理费率为0.30%,托管费率为0.08%,而传统货基管理费率为0.33%,托管费率为0.10%。另一方面,宝类货币基金通过互联网销售,客户群以中小投资者为主,发生大规模赎回的可能性小,对流动性的管理难度要略低于普通的货币市场基金。反映到基金业绩方面就是此类产品的日年化收益率变动幅度相对温和,走势相对平稳。宝类货币基金还有一个最突出的优势就是产品的功能定位比较鲜明,进一步强化货币基金支付及消费的功能。如嘉实基金公司和信诚基金公司推出的薪金宝货币基金,在操作便利性上有所创新。投资者在中信银行网点ATM
机上的可以实现自动取现功能,不用先赎回所购买的货币基金然后在取现,而是在操作取现的同时实际上自动完成了赎回申请,较货币基金的T+0
快速取现功能更进一步。

  目前市场的宝类货币基金各具特点,产品的功能定位也不尽相同,并且在具体的产品设计细节等方面也有差异。所以对于此类产品的投资,一方面要结合投资者的实际需求匹配具有相应功能的产品;一方面,宝类货币产品的投资业绩最终还是要落实到对管理人的实际管理能力的考察上。综合此类产品的实际运行情况,以及上述考察维度,目前天弘余额宝、华夏财富宝、兴全添利宝、汇添富现金宝、嘉实活期宝、嘉实薪金宝、信诚薪金宝等产品受关注度较高,投资业绩相对较好。有短期流动性需求,偏好互联网产品的投资者可以关注。

  3.3货币ETF基金选择侧重交易活跃性、费率水平等因素

  货币ETF基金具有明显的高流动性特征,在持有者结构中机构投资者往往更留意此类产品的投资机会。年内博时保证金货币、南方理财金货币、汇添富收益快线等基金相继成立。目前深交所[微博]上市的货币ETF
基金有招商交易保证金快线、易方达保证金。这两只基金在上市前均为场内申赎型保证金货基。上交所[微博]上市的有华宝添益、银华日历、南方理财金货币和博时保证金货币基金。

  比较之下,深交所上市交易的两只产品无论是在一级市场申购还是在二级市场买入都可以实时赎回或卖出,实时赎回或卖出的基金份额实时可用。而上交所的交收效率则要明显低于深交所。当日申购的基金份额,T+2日才能卖出或赎回,赎回资金T+2日可用。而当日买入的基金份额当日可以赎回或卖出,但赎回资金也是T+2日可用。所以相比之下深交所的交易规则真正实现了保证金类货币型ETF基金的T+0回转交易。

  各类货币型ETF基金在费率上也有所区别。目前,华宝添益基金的总费用为0.69%、银华日利为0.64%,12月份结束发行的南方理财金基金H
类为0.63%,博时保证金货基为0.64%,招商交易保证金快线、易方达保证金均在0.53%。另外,从二级市场上市交易的活跃性来看,华宝添益基金、银华日利的二级市场活跃性相对要高一些,银华日利的区间收益强于其他几只产品。

  综合基金上市交易的活跃性、业绩表现等因素来看,目前华宝添益基金、银华日利还是具有一定投资优势。但随着深交所场内交易型货基上市时间的增加,其投资吸引力也会有所增强,加之费率上的比较优势,后市对华宝添益基金、银华日利是否会形成一定冲击还需要留意。

  第四部分:2015年1月固定收益类基金组合推荐

  根据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略的分析,建立国金1501期基金组合如下表。为了方便投资者在配置之外选择重点的品种,我们对于相对更看好的个别基金加上★。

  图表30:固定收益基金相对收益组合

基金简称

基金类型

基金经理

管理人

权重

华富增强债券

债券-新股申购型

胡伟

华富

25%

工银增强收益债券

债券-新股申购型

杜海涛

工银

25%

招商安瑞进取债券

债券-普通债券型

王景

招商

25%

富国可转债

债券-可转债型

郑迎迎

富国

25%

  图表31:绝对收益组合

基金类型

基金经理

管理人

权重

债券-新股申购型

王晓晨

易方达

50%

债券-新股申购型

钟敬棣

建信

50%

  图表32:组合说明

相对收益组合

绝对收益组合

涵盖债券型开放式基金/货币市场基金

以债券型开放式基金(或者类似固定收益类)/货

币市场基金为主,两类产品配置比例不低于80%

旨在取得超越业绩基准的相对收益,适合对自身

风险定位清晰及有主动进行配置需求的投资者。

以获得绝对收益为目标,适合对自身风险定位不甚

清晰、在保值基础上有适当增值需求的投资者。

债券型开放式基金收益指数

二年期定期存款税后利率

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