行业人士:创业板注册制改革意见稿最迟明年二三月份出台

原标题:创业板大涨43%居全球第二!“28星宿”扩为790成员的“大家庭”,
注册制、再融资正在待命  记者
邸凌月  2019年是创业板诞生的第10个年头。2009年10月30日,首批28家创业板(即“28星宿”)集体挂牌,开启创业板市场交易。10年后,深交所官网显示,截至2019年12月24日,创业板上市公司数量已达790家,总市值为6.06万亿元,流通市值则为3.98万亿元,平均市盈率则为46.39倍。  从无到有,从有到精,创业板经历了熠熠生辉的10年,帮助民营企业股权融资进一步得到拓展,也使得创新企业这个概念深入市场。截至12月26日,创业板指数报收于1793.64点,今年以来累计涨幅43.43%,位居全球主要股票市场指数的涨幅第二位。第一名是俄罗斯RTS指数涨幅达44.48%。  不过,随着新经济、新产业、新业态、新模式层出不穷,市场也对创业板提出了更高要求,注册制在科创板的成功运用,也为创业板的改革提供了借鉴经验。  资深投行人士王骥跃告诉《华夏时报》记者,创业板是一个存量市场,创业板改革关系到更多上市公司与投资者,相应制度必须要考虑这些公司与投资者的利益,不应对他们产生太大的冲击,或者让他们成为改革的代价。创业板改革的难点,主要就在于是既有板块的存量改革,如何保障既有投资者的合法权益。  另一关注热点则是再融资新规。2019年11月8日,证监会按照注册制理念对现行再融资规则进行了修订,再融资规则的修订共涉及七项内容,其中三项单独试用于创业板,而“取消创业板非公开发行股票连续2年盈利条件”一事最为市场重视。  高速增长的10年  “创业板的10年,是中国股市发展最快的10年,也是中国股市改革开放最快的10年。其间,创业板与中国资本市场共同成长、壮大。”
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《华夏时报》记者采访时这样肯定道。  数据显示,截至2018年末,创业板上市公司平均总资产为34.40亿元,平均营业总收入为18.04亿元,净利润为0.45亿元,毛利率为29.57%,负债率为43.74%。不仅如此,10年来,创业板整体实现了高速增长。其中,2013年至2017年,创业板营业收入均实现了24%以上的增长。  “创业板的贡献是显而易见的。一方面,创业板为民营企业搭建了第二个专属的IPO舞台,这使继中小板之后,民营企业股权融资进一步得到拓展;另一方面,创业板为中国资本市场投资者树立了一种全新的概念板块,即创新企业,让这个概念深入人心、深入市场。”董登新从两个维度对创业板进行了分析。  截至2018年底,创业板板块内战略性新兴产业占比超七成,34.57%的公司承担国家火炬计划项目,11.26%的公司承担国家863计划,23.31%的公司获得国家创新基金支持,拥有与主营产品相关的核心专利技术项目2.6万项。板块平均研发强度5.06%,中位数5.40%,远高于深市平均水平。在创新驱动的引领下,创业板涌现了宁德时代、迈瑞医疗、智飞生物等一批影响力大、创新能力强的新经济行业龙头。  创业板改革可借鉴科创板  创业板设立以来,市场稳步发展,运行总体平稳,制度体系行之有效,在服务创新驱动发展战略和经济转型升级方面发挥了重大作用。但是,随着新经济、新产业、新业态、新模式层出不穷,市场也对创业板提出了更高要求。    董登新认为,创业板的IPO制度仍是核准制,它基本上复制了主板的IPO标准,因此对真正的创新企业还缺乏足够的包容性。  2019年10月20日,中国证监会副主席李超在第六届世界互联网大会上表示,加快创业板改革,聚焦深圳中国特色社会主义先行示范区建设需求,推进创业板改革并试点注册制,完善发行上市、并购重组、再融资等基础制度,进一步增强对创新创业企业的制度包容性。  此前,8月18日,中共中央、国务院发布《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》,提高金融服务实体经济能力,研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度,创造条件推动注册制改革。  王骥跃对《华夏时报》记者表示,创业板改革会借鉴科创板试点注册制过程中的各项成功经验,并对遇到的各种问题可以提出更优化的解决方案。科创板的制度红利包括发行条件、市场化定价、交易机制、减持机制、退市机制等各项政策,创业板都可以借鉴并改进。  “此外,创业板可以把条件放的更低,又没有科创属性的特殊性要求,创业板改革无疑会对科创板的上市资源有所冲击,也促使科创板进一步深化改革提高效率,在制度差异红利之外提高科创板的竞争力。”王骥跃补充道。  王骥跃还认为,创业板是一个存量市场,已经开板10年、拥有近800家上市公司以及超过5000万的投资者参与,相应制度必须要考虑这些公司与投资者的利益,不应对他们产生太大的冲击,或者让他们成为改革的代价。  再融资获全面“松绑”  2019年11月8日,为进一步提高再融资服务实体经济的能力,证监会按照注册制理念对现行再融资规则进行了修订。其中,“取消创业板非公开发行股票连续2年盈利条件”一事最为市场关注。  根据证监会官网发布的文件显示,再融资规则的修订共涉及七项内容,其中三项单独试用于创业板。  具体来看,一是修改《创业板再融资办法》第9条第1项的规定,取消创业板上市公司非公开发行股票连续2年盈利的条件。据Choice统计,探路者、华谊嘉信(维权)、盛运环保(维权)、红宇新材等13家企业在2017、2018年连续两年没有盈利,新政的推出让上述公司将能够进行再融资。  二是修改《创业板再融资办法》第9条第5项的规定,取消创业板上市公司公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件。据Choice统计,截至2019年三季度末在776家创业板公司中利亚德、阳普医疗、三超新材等244家公司资产负债率在45%以上。  三是修改《创业板再融资办法》第11条第1项的规定,取消创业板上市公司前次募集资金基本使用完毕的条件,将其调整为信息披露要求。  深圳巨泽投资董事长马澄告诉《华夏时报》记者,这是A股继续改革、继续释放制度红利的表现之一。创业板再融资的“松绑”一是符合了当前国家推动科技创新,实现新旧动能更替的发展方向;二是有助于改变创业板科技股的融资环境,进一步拓宽社会资本进入创业板的途径,给予成长类公司更多业务发展和融资的自由度,促进创业板科技类企业营收及盈利的快速改善;三是自上交所成立科创板以来,创业板的注册制改革便提上日程,当前针对创业板的再融资条件的放宽,有利创业板注册制改革的推进。

原标题:三大板块同频率发布松绑新规 股市资金短期承压

原标题:创业板改革力度会超过科创板吗?

关于改革,近期监管层动作频频。11月8日,证监会同时发布科创板和新三板、创业板多项改革方案或征求意见稿,几大板块同时迎来“新政”。

摘要
伴随着11月份再融资拟松绑,10岁的创业板改革提速。接下来,如何推进创业板发行上市、并购重组改革并试点注册制,是创业板改革必须面对和解决的现实而又紧迫的问题。

不久前,证监会还放开了创业板借壳,对于符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产,允许其在创业板重组上市。

在商业的世界里,没有永恒的输与赢,也没有永恒的敌人与朋友。几乎同时起跑于1990年末的深交所和上交所,在近30年的A股波澜起伏发展进程中,始终保持着“亦敌亦友”的竞争关系。

对于市场关注的资金分流问题,如是金融研究院副总裁张奥平在接受《华夏时报》记者采访时认为,这些政策短期可能会产生一些资金的分流,但是其实影响并不大,整体来看还是正面效应,因为长远来说,这是完善我国资本市场的制度,这些制度其实是配合目前市场整体性变革、尤其是以注册制为核心的资本市场的变革而推出的。

从同质化竞争到差异化发展,沪深交易所在各自的轨道上竞跑。虽然,以“硬科技”为核心的科创板成立后,优势的天平开始逐渐向上交所倾斜。紧接着,深圳资本市场改革的呼声越来越高,政策越来越密集。万众瞩目的创业板改革迎来“窗口期”。

11月11日,沪指开盘微跌0.48%,500多只个股翻红。

一位接近深交所人士向经济观察报记者表示,“深交所准备创业板改革已经有数年时间,组织架构也早已搭建完毕,只不过现在进度更快了。”

三大板块齐发力

改革已然箭在弦上。有行业人士预计,考虑到注册制授权决定期限在2020年2月份到期,以及企业明年申报年报时间点等问题,创业板注册制改革意见稿的出台时间最迟在明年二三月份。

11月8日,证监会就《关于修订非上市公众公司监督管理办法的决定》、《非上市公众公司信息披露管理办法》公开征求意见,全国股转公司就新起草及新修订的6项自律规则向市场征求意见。

近期,伴随着11月份再融资拟松绑,10岁的创业板改革提速。接下来,如何推进创业板发行上市、并购重组改革并试点注册制,是创业板改革必须面对和解决的现实而又紧迫的问题。

新三板相关意见明确对焦精选层,设置精选层并实施连续竞价交易,精选层企业挂牌满一年可申请转板,修订后《分层管理办法》规定了精选层进入条件,包括市值条件、财务条件、股权分散度条件以及规范性要求等方面。

快马加鞭

对于市场关心的转板制度,证监会相关部门负责人明确表示,经过公开发行并在精选层挂牌满一年,符合证券法上市条件和交易所相关规定的,可以直接向交易所申请转板上市,无需证监会核准。

顶层设计层面首次提出推动创业板注册制改革是在3个月前。8月18日,《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》提出,要研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度,创造条件推动注册制改革。

科创板再融资新规也在11月8日公布了征求意见稿。按照《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》的具体要求,证监会起草了《科创板上市公司证券发行注册管理办法(试行)》(征求意见稿)。主要内容包括设定基本发行条件,规范上市公司再融资行为,切实保护投资者合法权益和社会公众利益;优化调整非公开发行股票制度安排,支持上市公司引入战略投资者;设置便捷高效的注册程序,提升融资效率等方面。

此后的3个月,创业板改革相关的政策和利好密集发布。从资本市场“深改12条”出台,到证监会主席易会满、副主席李超明相继提出全力推进深圳资本市场改革发展、进一步增强对创新创业企业的制度包容性;从深交所先后召开党委会议、党委中心组学习会议和中层以上干部会议,提出加快推进包括创业板改革并试点注册制、完善深市产品体系,再到创业板并购重组政策、再融资等政策的切实松绑,创业板改革的信号已经十分明显。“完善创业板并购重组、再融资等基础制度之后,才能更好更快地进行创业板发行上市等方面的制度改革。”一位接近监管层人士还告诉记者,市场对深交所各方面有很多期待,证监会对深交所的要求也比较高。接下来一两年,深交所将会不断有重大任务。

8日,创业板也同样有动作,证监会召开例行发布会上透露,拟取消创业板再融资连续2年盈利的条件。

各方正在加速推进。目前,证监会已经成立创业板注册制改革小组,深交所更是筹划已久。

拟修订内容主要包括:精简发行条件,拓宽创业板再融资服务覆盖面。取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件;取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件;将创业板前次募集资金基本使用完毕,且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求;优化非公开制度安排,支持上市公司引入战略投资者;适当延长批文有效期,方便上市公司选择发行窗口,将再融资批文有效期从6个月延长至12个月。

上述接近深交所人士向经济观察报记者表示,“在2014年底证监会将股票发行注册制改革的方案上报国务院,提出进一步推动创业板改革,拓宽创业板市场的覆盖面后,深交所就已经开始谋划创业板改革事项,这几年也没有间断地在研究和听取各方意见,科创板里的诸多创新就吸取了这一过程中的不少想法。现在科创板实行后,深交所也在积极吸取其中的经验。”

今年11月初,证监会主席易会满在接受新华社专访时表示,首先要稳步推行注册制,真正把选择权交给市场,更大程度提升资本市场资源配置效率,加快推进创业板改革并试点注册制,结合证券法修订,研究逐步推开。

不少企业已经在行动。据数据,截至11月14日,创业板排队审核申报企业共197家,其中已预披露的企业共164家,辅导备案登记受理企业33家。在这164家企业中,59家企业预披露已更新,14家企业已受理,91家企业则处于已反馈状态。

是否会产生资金分流?

观望状态的企业也不在少数。“上交所和深交所的领导们都和我们进行过沟通,希望我们去科创板或创业板,但投行建议我们先不要过早下决定,可以观望创业板改革的进度。”一家位于深圳的拟申报IPO企业人士表示。

三大板块同时发力,有的市场人士关注到,众多利好政策之下,是否会产生资金分流,使市场承压?

另一家刚从香港证券市场私有化的机械类企业证券部人士告诉记者,公司准备在A股重新上市。有投行人士极力推荐他们去科创板上市,但公司实际控制人对创业板正在进行的改革充满了兴趣,如果合适,选择创业板上市也是很有可能的。

中国国际科促会理事布娜新在接受《华夏时报》记者采访时表示,三板块同频率公布改革新政,而不是某个交易所单兵突进,这是中国注册制整体改革的先兆。以后,资本市场层次会更加清晰,所以不存在分流和消耗国内资金的问题。由于上市过程更加公平、透明、科学,好企业会越来越多,不仅如此,对外资的吸引力也等于更大了。

在他看来,一方面,现在科创板破发新股日渐增多,后发行上市的企业不占优势。另一方面,其公司在私有化之前,估值并不高,更适合创业板方向。“同时,我们实控人还有一家上市公司在创业板,比较习惯和适应和深交所务实且‘接地气’的对接方式。因此,一旦创业板改革符合预期,我们将大概率选择创业板上市。”

在张奥平看来,科创板再融资办法及创业板融资整体的改革,其实都在配合目前资本市场整体性变革方案所实施的,因为注册制之后,其实是打开了企业登陆资本市场、实现在资本市场融资发展的开口。此后,我们需要一些配套制度的出台,帮助更多确实有真实价值的、机构和投资者认可其价值的企业在资本市场上获得再融资的便利,所以长期来看这都是利好的政策。

“在创业板改革意见稿出来前,我们已经陆续看到了很多政策出来,如再融资松绑等,这都是好的信号。”上述企业人士表示。

而新三板方面,张奥平认为,新三板相关意见稿提出了挂牌满一年的创新层公司公开发行成功后进入精选层,实行适当的转板制度,这也是在完善多层次资本市场体系。

再融资先行

“在多层次资本市场体系的建设中,新三板是不可或缺的,它是配合主板、中小板、创业板和科创板,作为实行IPO的一个过渡。新三板应该是承上启下的作用,那就是帮助更多的中小创新型、初创型企业能够在新三板实现融资的同时,更快捷、更便捷地实现转板。”张奥平表示。

11月8日下午,证监会公告了各板块再融资新政征求意见稿。此次再融资规则的修订涉及主板、中小板、创业板,其中对创业板再融资松绑力度最大。

宏升远望投资基金经理王刚告诉记者,“预料到这个政策肯定会来,但没想到竟然这么快,可以看出创业板改革的迫切。接下来,创业板公司和券商们都有事做了。”

意见稿中的两项取消措施引发了市场极大关注。具体来看,取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件;取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件。

创业板再融资将做到跟主板中小板要求一致,不设更多门槛,支持更多创业板公司直接融资,同时还支持尚未盈利公司再融资。融通基金经理蔡志伟指出,这是在保持创业板再融资制度的独立性基础上放宽的限制。

深圳一家律师事务所合伙人表示,以前创业板再融资门槛太高,资产负债率的要求不符合优质企业实际情况。很多上市公司选择上市地更多会考虑后续融资、生存能力,这也是创业板错失很多创新企业的原因。再融资、并购重组等配套政策非常重要,可以拓宽创业板再融资服务的覆盖面,便于高科技企业融资,助推我国经济转型,实现经济增长的新旧动能转换。

锁定期限的缩短也让券商投行人士感到欣慰。一位广州投行人士坦言,因为锁定期限长,以前很多创业板项目不敢投,现在情况就不一样了,目前公司已经在寻找并联系有意向的公司去做相关项目。

投融资专家许小恒看来,精简优化现行再融资发行条件,降低硬性门槛,是为进一步提高再融资服务实体经济发展的能力。“证监会按照注册制的理念,对现行再融资规则中制定时间较早、不能适应市场形势发展需要的部分规定进行调整,有利于提高直接融资特别是股权融资比重,也有利于上市公司充分利用资本市场做优做强。”

值得注意的是,上述意见稿发布后的一周时间里,创业板指等A股各大指数未见上涨,其背后的监管逻辑是什么?在券商前保荐代表人王骥跃看来,再融资松绑意见以及此前的重组新规等政策的发布,都不是为了刺激市场的短期措施,甚至于短期内对股市都未必构成利好。“监管的逻辑,已经从应对指数波动,转向完善包含创业板在内的市场基础制度。”

监管后撤,重在监管,让市场充分博弈、优胜劣汰,或是这场改革更为深远的意义。王骥跃表示,多年来,再融资一直是监管对表现好的上市公司奖赏的权力行为,是否允许上市公司再融资、何时给批文、允许融多少资,都是监管给予的奖赏。而本质上,再融资是上市公司的正当权利。本次再融资新政,加大市场博弈空间,让市场去约束融资行为,而减少监管对市场的干涉。

对标与博弈

创业板改革力度会超过科创板吗?绝大部分受访者的预期是“会”。在此背景下,创业板如何接棒科创板,成为我国注册制改革的主战场,就成为了市场关注的重点。

虽然科创板增量改革今年的实施,为创业板的存量改革提供了很好的制度基础和经验。但作为存量市场,创业板在如何与科创板差异化定位等方面,也面临着自己的难题。

在行业包容性方面,蔡志伟提出,只要在行业中具有较强竞争力,具备良好成长性的企业,都应该在创业板获得发展机会。

对标科创板的六大方向,创业板试点注册制的优势之一,就是在产业方向上的涵盖范围或更为广泛。松禾资本合伙人袁宏伟表示,对于一些偏“软”的技术,不属于科创板规定的六大行业但也是创新类的公司,创业板可能会成为首选之地。同时,粤港澳大湾区范围内的企业也应成为创业板‘差异化竞争’的工作重点。

私募排排网基金经理夏风光表示,“创业板重点应落实在‘创业’二字,扶持初创小企业、民营企业、高科技产业企业,吸引、鼓励优秀企业在创业板上市,和主板、科创板形成多层次互补关系。”

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新提供了更具体的建议。他认为,科创板主要聚焦于大型和大中型创新企业,企业IPO前估值不低于10亿元,有较高的估值门槛,深交的创业板所则不然,它更偏好中小型创业公司。“因此,二者在规模上应有所区别。估值不足10亿是绝大多数创新企业的水平,他们正好是创业板公司的大方向。对于这些后续的增量企业,创业板可能会在相应财务指标方面降低要求。”

创业板十年间,相继错过了腾讯、阿里的上市,那改革后的创业板还能否迎来下一个BAT?董登新的看法是,已经发展成熟的“BAT”和独角兽应该会以科创板上市为主,但在创业板,培育出为未来的BAT也大有可能。

创业板改革的另一个难点在于,如何在存量改革的基础上保障既有投资者合法权益。如果创业板改革降低上市的实际门槛,意味着供给增加,既有创业板上市公司的高估值会面临较大的下调压力;如果创业板改革放开涨跌幅以及增加融券规模,则交易机制上不利于普通散户投资者;创业板改革应当要大力推动劣质公司加速退市,而公司强制退市又会带来对既有投资者的伤害。

由此,王骥跃指出,入口开放是大势所趋,但市场焦点不应仅聚焦于入口的开放,更应该聚焦于改革方案与改革过程对既有市场和既有投资者合法权益的关注,更应该聚焦于用市场化方式加速淘汰劣质公司。“只有一个进出常态化的创业板市场,才可能成为一个健康有活力的创业板市场,投资者合法权益才最终可能得到有效保护。”

而同在创业板板块,存量与新上市企业,是否可能面临不同的监管规则?前述投行人士认为,存量市场和增量市场不应该有区别,不应该存在‘歧视’。接近证监会人士也表示,不会将所有存量创业板公司划分到中小板,让创业板成为一个全新的板块,存量和增量在上市后的监管上也不会被区别对待。

事实上,科创板和创业板之间的竞争,背后是两大交易所的竞争。该投行人士表示,监管层不会允许两个交易所破坏性竞争。两个板块需要错位发展。“它们应该是一个完美的组合,未来共同对抗纳斯达克。否则硬碰硬的去‘打内战’,对中国资本市场发展极为不利。”

“把中小型创新公司做的越来越精细,才是深交所未来的主流方向。市场越细分,就会越有特色,也越有利于投资者细分,只有这样的市场,才能够具备核心竞争力和明确的市场标识。如果一个交易所是万金油,什么公司都来上市,最后会扰乱整个市场。”董登新表示。

“创业板和科创板的互补、错位前行,本质上是依靠沪深交易所比学赶超,良性竞争,最终才能共同实现资本市场的优质规范发展。”王骥跃补充道。

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