东吴证券:酒企来年看点多多 头部品牌保持扩容

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一周板块回顾:上周食品饮料板块下跌2.99%,上证综指上涨1.72%,跑输大盘4.71pct,在申万28个子行业中排名第24。涨幅居前的是啤酒(1.92%)、肉制品(0.49%)、其他酒类(0.29%),跌幅居前的是白酒(-3.91%)、乳品(-2.98%)、葡萄酒(-2.77%)。个股方面,涨幅前三位为伊力特(11.95%)、保龄宝(11.80%)、燕京啤酒(10.56%);跌幅前三位为金达威(-8.60%)、黑牛食品(-8.25%)和莫高股份(-7.10%)。

投资建议:上周食品饮料板块跟随市场大幅反弹,我们前期强调系统性回调更加凸显板块的确定性配置价值,主要仍看好白酒及大众品的优质龙头公司。短期看,板块中期业绩确定性依然很强,虽然一季度春节错位使得整体增速超预期,但我们认为二季度依然能延续较快增长,下半年中秋较去年提前(今年中秋为9月24日,为10月4日)并且双节时间拉长,因此旺季消费同样值得期待。中长期看,尽管食品饮料作为消费的重要领域,同样面临宏观经济和整体需求的不确定性,但龙头公司市场份额快速提升,通过品牌和渠道优势更容易分享低线消费升级红利,各子行业头部效应十分显著,未来消费升级和品牌集中仍是驱动龙头公司持续增长的核心动力。估值方面,从估值角度,尽管短期板块有所反弹,但估值水平处于历史50分位依然不贵,板块龙头18-19年PE贵州茅台(25x20x)、伊利股份(22x18x)、五粮液(23x17x)、泸州老窖(25x19x)、洋河股份(24x19x)、双汇发展(18x15x),龙头公司对应20%或30%以上增长,下半年估值切换仍有空间。

食品饮料:酒企来年看点多多 头部品牌保持扩容

   
投资建议:本周行业出现较大幅度调整,强势板块包括白酒、乳制品分别回调接近4%和3%,我们认为上周调整主要原因是市场风格,不必对基本面过分担心,金融地产等板块连续上涨使得资金从消费类板块分流,家电板块也明显回调,但即便出现调整,年初以来食品饮料在申万28个子行业中依然涨幅第5。

   
本周高端白酒价格呈上行趋势。茅台价格近期稳步上行在1700元左右,终端货源紧张。五粮液和国窖1573先后下发停货通知,进一步去化库存并上挺价格。洋河在7月初对海天梦进行提价取得不错效果,终端及渠道价格有所上移。白酒未来是一个“结构化”成长的行业,份额将加速向名酒集中,企业和渠道都会加剧分化,基于目前名酒的库存水平和价格趋势,我们对中秋国庆销售依然乐观。继续推荐泸州老窖、贵州茅台、五粮液,并建议重点关注山西汾酒(今年保持良性快速增长,关注改革进程),洋河股份(今年为加速增长元年),以及顺鑫农业(光瓶酒加速全国化)。大众食品龙头公司中期业绩确定性强。调味品板块中期整体维持20-30%的较快业绩增长,景气度较高。从长期行业空间和竞争格局角度继续看好伊利股份。提示双汇发展的环比改善,我们预计公司18Q2业绩增速快于一季度。此外,继续推荐绝味食品和洽洽食品。

来源:东吴证券

   
白酒旺季销售进入密集发货期,短期我们依然看好名酒企业一季度业绩的确定性,开门红可期,全年白酒行业仍将整体维持高景气。茅台云商上周要求增大出货量,春节前计划投放不少于7000吨茅台酒,本周批价略有回落,目前线上价格1499、线下价格1650左右,我们认为只有价格适当回落满足消费刚需,茅台和行业才能长期良性发展;五粮液批价在830-850元,随着销售旺季,预计价格将稳步上涨,目前经销商打款成本在789元,继续保持顺价销售;泸州老窖方面,挺价意图明显,结合反馈,我们估计主要是临近春节,通过控制配额进一步提升终端价格水平,目前国窖一批价普遍在760元左右。山西汾酒,核心产品持续挺价,12月至4月分步走逐步取消返利,目前青花20一批价328,青花30一批价498,经销商积极备货,预计一季度发货占比40%左右,青花系列将拉动整体增长。关注2018年重视白酒国企改革潜在受益标的:山西汾酒自去年3月启动国企改革以来,在机制和业绩上已发生巨大变化,我们判断未来在引进战投、实现有效激励等方面都有望实现突破。关注伊力特。公司是新疆第一白酒品牌,目前已开启体制机制变革。

   
核心推荐:白酒,泸州老窖、五粮液、贵州茅台,山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业、水井坊、今世缘、古井贡酒;大众品,伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品,海天味业、桃李面包。

投资要点

   
大众品纷纷涨价,通胀背景下,2018年全面看好大众品投资机会。过去一年,成本推动下,大众食品各子行业几乎都进行了产品提价。看好乳制品乳制品行业景气复苏周期开启,重点推荐伊利股份、建议关注光明乳业的边际变化!推荐双汇发展,高管变动等因素有利于今年环比改善。大众品继续推荐中炬高新、洽洽食品、绝味食品、安琪酵母等。

   
一周板块回顾:上周食品饮料板块上涨5.99%,上证综指上涨3.06%,跑赢大盘2.94pct,在申万28个子行业中排名第6。涨幅后三位为软饮料(3.66%)、葡萄酒(2.96%)、肉制品(2.37%);涨幅前三位为食品综合(8.87%)、啤酒(8.03%)、调味发酵品(6.60%);个股方面,涨幅前三位为顺鑫农业(22.66%)、涪陵榨菜(22.46%)、*ST皇台(21.21%);跌幅前三位为酒鬼酒(-0.16%)、双塔食品(-1.85%)和*ST龙力(-4.42%)。

推荐组合:贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、双汇发展、伊利股份、绝味食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠、安井食品、汤臣倍健。

   
成本变动回顾:主产区生鲜乳平均价为3.47元/公斤,同比下降2.00%,环比下降1.70%。11月份奶粉进口平均价为3144.00美元/吨,同比上升20.72%,环比上升0.49%。上周仔猪价格30.60元/公斤,同比下降26.37%,环比上升0.20%;生猪价格15.34元/公斤,同比下降15.90%,环比上升1.19%;猪肉价格25.51元/公斤,同比下降12.16%,环比上升0.63%。

   
成本变动回顾:主产区生鲜乳平均价为3.37元/公斤,同比下降1.90%,环比下降0.30%。2月份奶粉进口平均价为2936.15美元/吨,同比下降0.32%,环比下降3.97%。上周仔猪价格23.97元/公斤,同比下降32.99%,环比下降0.37%;生猪价格11.64元/公斤,同比下降17.62%,环比上升0.09%;猪肉价格19.94元/公斤,同比下降17.05%,环比上升0.15%。

本周行情回顾:上周沪深300 上涨0.12%,食品饮料行业上涨0.76%,相对沪深300
指数超额收益0.64%,在SW
行业分类下各行业总排名第10。子板块中,乳品涨幅最大,上涨1.93%;肉制品跌幅最大,下跌2.73%。截至2019
年12 月27
日,食品饮料指数市盈率为31.89,环比上涨0.24个单位,高于历史均值0.34
个单位;食品饮料的估值溢价率为159.5%,高于历史均值35.1pct。

   
板块估值水平:目前食品饮料板块2018年动态PE27.74x,溢价率87%,环比下降8.4%;白酒动态PE27.63x,溢价率86%,环比下降10.5%。

   
板块估值水平:目前食品饮料板块2018年动态PE34.68x,溢价率144%,环比上升0.6%;白酒动态PE35.67x,溢价率151%,环比上升0.2%。

周观点:

   
核心推荐:泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井贡酒;伊利股份、双汇发展、中炬高新、洽洽食品、绝味食品、安琪酵母

茅台公布来年计划,量增超预期+直营比例提升护航增长。本周贵州茅台公告2020
年茅台酒销售计划约为3.45 万吨左右,公司2019 年计划3.1
万吨,同比去年计划投放增长11.3%,量增超预期打消市场部分投资者对于茅台明年“基础建设年”投放量不会有大幅增长的悲观预期。价格方面,基于公司的提价能力和价差空间,建议以中长期提价空间维度年化看待价格贡献。价格稳定作为2020
年茅台“基础建设年”的重要一环,此次增量稳价利于批价稳定,同时,李保芳总表示2020
年公司将大幅提升自营规模,原则上要实现成倍增长,据估算直营渠道投放量将增长至2800
吨左右,另外公司明年将建设自营电商公司,优化直营体系,20
年将加大商超、电商、团购等渠道的投放力度,减少中间环节直面终端。经销渠道层面,春节前7500吨投放量有6000
吨是合规经销商投放,合规经销商团队稳定并未缩量。此外,李保芳总同时表示茅台将作出硬性规定,要求至少80%的酒要在前台流通售卖,如有违反将予以处罚。综上,2019
年直营渠道进展较慢,经过一年的梳理后,公司增量做直营的思路明确,增厚业绩同时对渠道掌控力增强,长远稳健发展可期。

山西汾酒19
年公司产品结构持续优化,省外市场开拓顺利,截至2019年底,全国过亿市场超18
个。渠道顺价同时持续激活渠道动能,例如年底经销商大会宣布19
年经销商奖励丰厚,总奖金额度超8000 万,最高奖励500 万元。对于2020
年公司展望如下:1)强化青花汾酒核心地位:公司20
年计划总结为“一控三提”,即控总量、提品质、提价格、提效益,策略以“拔中高,控底部”为主强化青花汾酒核心单品的地位。
2)青花系列计划双十亿增长:计划20 年实现青花20、30
双十亿增长,总销售额达到50
亿水平;玻汾将保持稳中有升。3)全国化继续推进:在巩固省内市场的同时,依靠青花带动省外如河南、山东等优势区域增长,通过新兴的江浙沪皖等板块发力缓解成熟区域的增长压力,长江以南市场亦是明年的拓展重点。我们认为,青花品牌力强,公司销售团队市场工作扎实,价盘库存管控及时,来年突破50
亿级别大关可期,汾酒作为次高端龙头,有望持续保持高增长。

投资建议:
以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改,考虑到MSCI
纳入因子提升和外资偏好,持续看好板块超额收益,虽市场有所波动,板块仍存在结构性机会,品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖及低端酒第一品牌顺鑫农业,次高端板块弹性品种山西汾酒,建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒。此外,大众消费板块需求稳健,受经济波动影响弱,继续以格局思维把握,推荐双汇发展、绝味食品、伊利股份、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠,建议关注恒顺醋业、香飘飘、天味食品。

风险提示:宏观经济发展不及预期,白酒需求不达预期,行业竞争加剧。

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责任编辑:张恒

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