个基研究:核心哑铃配置,增配周期风格基金

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  文/新浪财经
石秀珍

海通证券股份有限公司 王广国,陈瑶

  一季度经济数据依然不乐观,投资增速跳水导致经济回落。投资者开始把目光从经济数据逐渐转向政策预期,近期市场风格的转变也验证了这一点。在市场悄然发生变化的时候,基金经理将面临投资的考验,而一些经受过各种市场环境、风格相对均衡,并且能够长期获得优秀业绩的基金经理可能会有较好的表现。

  “研究工作相当于封闭式命题,投资工作相当于开放式命题。最要紧的是先摸索建立一套适合自身的投资框架,投资框架需要坚持执行并不断试错,然后与时俱进,争取逐步提高投资的成功率。”中融核心成长基金经理金拓对新浪财经如是说。

  一季度经济复苏力度低于预期,投资者的情绪随着市场的调整逐渐由年初的乐观转向谨慎、甚至悲观,当市场情绪一致悲观时往往是风险的集中释放期。我们认为经济复苏的进程依然继续,二季度股票市场有望峰回路转,走势先抑后扬,随着换届周期的结束政府推动投资的动力加强以及4月春季开工旺季启动的来临,二季度经济环比将出现改善,4月份披露的PMI等数据将进行验证经济复苏的延续性,市场的情绪将有望缓和。对于基金投资,仍以持有权益类基金为主,风格配置上延续今年以来的配置策略:核心配置金融+消费成长的哑铃风格组合。此外,随着未来经济的环比改善,中游偏周期行业具有一定的机会,偏周期风格的基金迎来战术配置时机。

  □海通证券金融产品研究中心 单开佳

  出身于名牌大学理工科,基于行业发展景气度和天花板,自身禀赋特质与岗位的匹配度以及自身兴趣点三方面综合考虑而决定进入投资行业。并不断试错,寻找自己的能力圈,从保险资管研究员到偏股混合型产品基金经理。数据显示,今年以来截至刚刚过去的三季度末,金拓管理的中融核心成长(004671)自2019年1月22日起至今(截止2019年10月28日)任期回报39.45%,同类排名前20%,表现亮眼。

  上投成长先锋:业绩稳定较优,现任基金经理唐倩管理以来业绩提升显著,基金经理投资操作风格稳健,管理以来仓位维持在75%到85%之间,较少调整仓位,行业配置均衡分散。选股上优选优质白马股,关注估值和基本面,注重控制组合风险。

  中欧新蓝筹

  本次,新浪财经专访中融基金基金经理金拓,就其投资方法、选股逻辑、未来市场观点等进行了探讨。对于后市,他认为资本市场制度建设、外资养老等长线资金持续流入、居民资产配置结构变化等中长期利好因素依然没有改变,短期的纠结在于估值扩张的消化以及猪周期导致CPI上升的担忧,并不影响中长期看好逻辑。看好5G网络建设及应用、泛自主可控、医疗信息化、品牌连锁化、教育培训等方向的投资机会。

澳门新莆京手机网站 ,  景顺优选:基金历史业绩良好,现任基金经理任职以来业绩提升较快。基金经理选股视角全面,具有一定宏观高度和全球视野,投资运作中,保持稳定的积极成长风格,重配医药、建筑、电子等成长行业,适合于成长风格市场及平衡风格市场。

  中欧新蓝筹设立于2008年7月5日,属于偏股混合型基金,主要投资于未来持续成长能力强的潜力公司,同时通过合理的动态资产配置,追求长期稳定资本增值。该基金属于高风险、高收益类型,适合风险承受能力较高投资者。

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  汇添富价值精选:基金经理陈晓翔投资管理能力突出,行业配置均衡,对周期行业波段操作博取短期收益,善于从风险收益匹配和基本面出发选择治理结构完善、估值合理、业绩增长稳定的上市公司股票。基金业绩持续性好,中长期业绩良好。

  基金经理周蔚文管理经验丰富,中长期业绩稳定较优。投资策略上,基金经理大类资产配置灵活,注重行业配置,优选4到5个行业作为核心配置。组合配置上均衡分散的特点突出,组合整体波动较小,因此在各类市场均有较优表现。

  金拓先生,毕业于北京大学,硕士研究生学历,2012年8月至2016年2月曾任安邦资产管理有限责任公司研究员、投资经理助理;2016年3月加入中融基金管理有限公司,
2017年6月至2019年08月任中融融裕双利债券型证券投资基金基金经理,现任中融核心成长基金经理。

  国泰事件驱动:国泰事件驱动历史各期业绩表现较优,稳定性良好。基金经理淡化资产配置,个股选择关注由行业需求驱动带来的增长、行业结构发生变化带来的增长以及盈利出现拐点的上市公司。重仓股集中度较高,换手率处同业中高水平。
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  基金经理管理经验丰富,中长期业绩稳定较优:中欧新蓝筹基金自2008年成立以来截至2014年3月31日近5年累计收益47.12%,位居同类基金13/77,近3年收益也位居同类基金3/77,中长期收益较优。现任基金经理周蔚文投资经验丰富,2006年就开始管理基金,历史管理几只基金任职期间业绩均在前1/3。基金经理2011年接管以来基金收益提升显著,2011年至2013年连续三年在不同市场风格中排名均在同业前50%,体现了较优的业绩稳定性。

  投资篇:“成长风格,注重风控” 斟酌财报质量防“踩雷”

  大类资产配置灵活,核心行业护航:基金经理管理以来充分发挥了混合型基金仓位灵活的优势(契约规定中欧新蓝筹股票投资仓位范围40%到80%),根据对宏观经济的判断顺势进行仓位的调整,从长期看取得了较好的效果,如2013年中大幅降低仓位使得基金在年中钱荒市场下跌中受伤较浅。行业层面的把控相比于完全自下而上方向性更明确,同时行业间相互均衡制约也平滑了组合波动。

  金拓将个人超额收益的取得归结为两方面:自身投资框架的持续打磨来适应市场的结果+公司领导和投研团队的大力支持。他的投资方法论概括来说是“成长风格,注重风控”,与其刚从业在保险资管的研究经历有很大关系。

  投资风格均衡,在各类市场均有较优表现:基金经理的投资和组合配置最大的特征是均衡分散,其行业和个股集中度都显著低于同类基金平均水平,分散的投资使得基金表现出较低波动特征。从海通风格箱数据看,该基金在上涨、下跌、震荡三类市场中均有中等以上表现,在成长、价值、平衡市场中也均有中等偏上表现,是市场比较稀缺的均衡风格基金。

  超额收益是如何做出的
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超额收益来源一方面是自身投资框架持续打磨的结果,正如前面所述投资框架的形成需要坚持执行并不断试错完善,这里面也难免犯了很多错误,我们会认真复盘每次错误并总结经验,不断打磨我们的投资框架来适应市场;另一方面也离不开公司领导和投研团队的大力支持,公司鼓励基金经理摸索出适合自身的特色风格,给了大家宽松的环境来提升自己。

  汇添富价值精选

  分享下您的投资方法论
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我的投资方法论概括来说是“成长风格,注重风控”,这与我刚从业时的经历有着直接关系,首先因为在研究员阶段主要覆盖泛TMT领域,对行业成长性的敏感度会更高一些,所以投资风格上也会偏向成长,其次因为保险资管绝对收益氛围的熏陶,对净值回撤的重视程度会更高一些,所以投资过程中也会比较重视风险控制。

  汇添富价值精选成立于2009年1月23日,为股票型基金,主要投资价值相对低估的优质公司股票,最新海通基金评级中获得五星级评级。截至2014年3月31日,规模35.29亿元。高风险高收益,适合具有一定风险承受能力的投资者。

  给自己的投资风格贴标签,怎样定义自己
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如果要给自己的投资风格一个标签,我给的定义是“价值成长”。我把景气度看作成长风格的灵魂,竞争地位看作价值投资的灵魂,景气度决定了投资机会的弹性,但护城河薄弱的公司难以长期分享行业成长红利。落到自己的投资框架上,不再是简单的基于景气度分析的成长股投资,而是加入了竞争格局分析权重的价值成长股投资。

  基金经理陈晓翔业绩持续性好,平衡风格市场中表现出色。择时操作不多,行业配置均衡,这种均衡配置不是僵化的,基金经理择机调整行业配置的相对比例。自下而上选股,持股相对分散。基金公司股票投资管理能力较强。

  如何控制回撤
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回撤控制依赖配置选择和仓位管理两方面。配置选择方面,首先配置尽可能分散到多个细分行业,避免单一细分行业暴露风险过高,其次做好跟踪研究工作,始终保持持仓股票符合投资框架标准,在股票投资逻辑出现转负或者估值显著超出合理范围的情况下及时换仓;仓位管理方面,我们内部有一套偏量化的择时系统,当各项因子都明显转负时,会考虑降低仓位水平,例如2018年5月份,在择时系统都转负的情况下,当时管理的二级债基股票部分大幅降低了持仓水平,很大程度减少了净值损失,当然在这种各项因子全部转负的极端情况之外,我们在仓位管理上面更多是偏中性的选择。

  业绩持续性好,平衡风格市场中表现出色:基金经理陈晓翔自基金设立即开始管理,截至2014年3月31日,最近一年、两年、三年收益率分别是1.37%、27.03%、6.70%,同业排名分别是192/331、72/284、25/230。基金在2010年、2011年、2012年均保持了同业前1/4左右的业绩,2013年由于中小盘成长股单边上涨,基金相对均衡的风格不具优势。

  如何防止“踩雷”——“踩雷”体现在个股层面的风险管理,一方面我司有极其严格的风险管理部门帮我们把守股票池的门槛,如果财务或者大股东行为方面有任何污点的股票都会被首先纳入禁止池,挪出禁止池需要投研部门的充分论证;另一方面个股选择在符合投资框架标准之后进一步斟酌财报质量,尽量减少黑天鹅事件发生。

  淡化择时,均衡行业,自下而上选股能力较强:基金多数时间同时配置金融地产、消费与科技股,有利于降低其业绩波动。另外,这种均衡配置不是僵化的,当市场变化时,基金经理择机调整行业配置的相对比例。基金经理自下而上选股对基金组合的贡献很大,基金经理选股的特点有两个方面:一是自上而下与自下而上的结合,从产业政策、发展前景寻找有投资价值的行业,然后通过自下而上的方式在行业里找到基本面优秀的公司;二是,基金经理重视个股的风险收益比,重仓持股的整体市盈率较低。基金换手率与持股集中度均低于同业平均水平,体现了长期持股与分散投资的特点。

  市场篇:中长期利好因素未变 看好5G网络建设及应用等5方向机会

  基金公司投研人员稳定,股票投资管理能力较强:汇添富基金当前资产规模约1030.29亿元,基金公司里规模排名前10。公司旗下基金经理流动较小,投研团队注重选股,股票投资能力在海通证券基金公司评级中获得五星级评级。

  对于市场与行业,金拓认为资本市场制度建设、外资养老等长线资金持续流入、居民资产配置结构变化等中长期利好因素依然没有改变,短期的纠结在于估值扩张的消化以及猪周期导致CPI上升的担忧,并不影响中长期看好逻辑。

  富国天源

  看好5G网络建设及应用、泛自主可控、医疗信息化、品牌连锁化、教育培训等方向的投资机会。

  富国天源成立于2002年8月16日,为平衡混合型基金,截至2014年3月31日,规模为10.16亿元。基金配置较均衡,操作风格较稳健,力求在分散风险的前提下实现收益最大化。适合具备中等风险承受能力的投资者持有。

  科技股近期有一些回调,如何看待其投资前景
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首先要看到今年科技股整体涨幅巨大,背后的驱动力是盈利增长以及估值扩张,其中盈利增长是根,估值扩张是表,估值扩张到了一定程度有收缩很正常,关键还在于盈利增长的持续性。

  基金中长期业绩表现出色,稳定性较高。管理学视角选股,参与一定的主题投资机会。淡化资产配置,维持中低仓位运作。均衡配置,积极风格轮动,注重风险控制,在震荡下跌市场表现较好,组合偏向周期成长风格。

  从科技产业发展的各个脉络来看,包括5G网络的建设及应用、中美冲突下的泛自主可控、医保控费背景下的医疗信息化、云化大趋势下各个领域渗透率的提升以及人工智能技术的逐步突破等等,科技创新层出不穷,我们认为新一轮科技创新仍然还处于前期阶段,行情有望在曲折中前进。

  中长期业绩出色:现任基金经理李晓铭于2009年10月起管理该基金,任职期内投资管理业绩佳,截至2014年4月18日,净值累计增长35.42%,位居同业第1/15名。基金各年度业绩稳定位居同业中等水平以上,中长期业绩表现出色。截至2014年3月31日,近一年、两年和三年业绩都稳居同类前1/3。基金经理同时还管理富国低碳环保,截至2014年4月18日,业绩位居同业前20%以内。

  展望四季度及明年的市场
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展望后市,我们认为资本市场制度建设、外资养老等长线资金持续流入、居民资产配置结构变化等中长期利好因素依然没有改变,短期的纠结在于估值扩张的消化以及猪周期导致CPI上升的担忧,并不影响中长期看好逻辑。

  管理学视角选股,参与一定的主题投资机会:基金经理对于行业选择没有特别偏好,注重把握个股。在选股过程中主要从管理学的角度,依靠“波特五力模型”进行分析,针对不同行业选取不同的关键“力”,再在行业中选取关键“力”突出的个股进行配置。若同一行业内的个股存在不同驱动因素,注重把握行业发展过程中驱动因素发生转变时的个股投资机会;同一行业个股驱动因素相同,在行业发生拐点时,把握不同波动性的个股投资机会。基金经理倾向于所选股票在一定程度上包含某些主题概念,能够分享相关主题的投资收益,同时,基金经理还会参与一定的主题投资机会。

  看好哪些行业机会———我们看好5G网络建设及应用、泛自主可控、医疗信息化、品牌连锁化、教育培训等方向的投资机会。

  中低仓位运作,均衡配置:基金经理整体淡化资产配置,维持中低仓位运作。均衡配置,不集中参与当前市场热门板块、股票投资,注重大、中、小盘以及成长、价值风格的轮动,确保在市场风格发生偏移时,业绩不会有太大的波动。

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  嘉实服务增值

  个人篇:投资工作相当于开放式命题 与时俱进是永恒旋律

  嘉实服务增值行业是偏股混合型基金,成立于2004年7月1日。本基金投资目标位在力争本金安全和流动性前提下超过业绩标准,在追求长期稳定增长的同时不放弃短期收益。适合风险承受能力较高的投资者。

  北京大学理工科背景+基金公司研究、投资经历,金拓谈个人体会时表示,研究工作相当于封闭式命题,投资工作相当于开放式命题。投资总是会面临新环境,与时俱进是永恒旋律。

  现任基金经理陈勤长期业绩较好,短期波动较大。基金经理的投资理念偏向价值,把握个股盈利增长的确定性、可持续性以及业绩的弹性。考虑经济环境、产业变迁带来的整体估值的变化。基金淡化择时,换手率较低。

  您主要的研究方向
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本人在学校一直是理工科方向,本科物理专业,大三选择了微电子作为主修方向,因此毕业之后顺理成章开始研究跟踪电子、计算机软件等泛TMT行业,在向投资转型的过程中,慢慢跟踪学习了新能源、新兴消费、生物医药等泛成长行业研究框架。

  长期业绩较为优秀,短期波动较大:基金现任基金经理陈勤于2008年3月开始担任基金经理。截至2014年3月31日,该基金在过去5年中累计收益为42.07%,排名位于同类基金的13/41。基金在2009、2010年业绩增速较快,但在2011年后业绩有所下滑。

  为什么进入投资领域
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“男怕入错行”,选择行业其实就是人生最初始和重要的一笔投资,当时的选择来说是基于行业发展景气度和天花板,自身禀赋特质与岗位的匹配度以及自身兴趣点三方面综合考虑而决定的。

  坚持成长价值投资:该基金属于偏股混合型基金,契约规定基金投资股票仓位范围为25%-95%。其中,基金投资于服务业股票不低于基金股票资产的80%。基金经理的投资理念为相对价值,既关注股票的估值也关心行业未来的发展前景。基金会配置60%左右的仓位给予相对价值股票,15%-20%配到成长风格,10%-20%绝对价值。基金在风险可控的角度出发追求较高的收益,重视组合风险收益比率。基金经理倾向用估值决定股票的买入、卖出点,而成长更多的是看市值,看未来发展空间。

  最欣赏基金经理这个职业哪个方面
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可以有机会为广大基民创造可能长期超越银行存款和理财产品的收益率,工作做好了能够惠及公司和个人之外更广大的群体,体现了社会价值。

  自下而上选股,淡化择时:从基金经理过往投资风格来看,基金经理在价值市中表现位居同类前30%,风险中等,但在成长市中表现较弱。基金经理通过自下而上的方法进行选股,把握盈利增长的确定性、可持续性和业绩弹性,寻找预期差。基金力争提前市场发现股票是否具备投资价值,之后再考虑股票在组合里的配置权重。基金淡化择时,仓位稳定在80%以上。基金的换手率低于同类基金,持股也相对同类基金更为分散。

  从研究向投资的转化,分享下心得体悟
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就个人体会来说,研究工作相当于封闭式命题,投资工作相当于开放式命题。研究工作只需在覆盖行业内找到相对较优解,而同一行业因为细分行业属性、估值特质等方面的相似性,找到相对较优解的难度相对较低;而投资工作需要在全行业框架下找相对较优解,因为不同行业的属性、估值特质等等差异巨大,变量也就比封闭式命题多了很多,难度自然提高了。

  在变量大幅增加的情况下,个人体会研究向投资转化最要紧的是先摸索建立一套适合自身的投资框架,投资框架需要坚持并试错然后与时俱进,争取逐步提高投资的成功率,当然不要期望这个过程能够停下来,投资总是会面临新环境,与时俱进是永恒旋律。

  您最欣赏的投资人物
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最欣赏日本软银的孙正义,有长远的战略洞察力,有执行力,还有魄力,是产业投资的典范。

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