澳门新莆京娱乐app食品饮料行业一季报总结之白酒:白酒仍景气,地产酒抢眼

食品饮料:看好头部名酒全国化成长性机会

食品饮料业绩增长居前,白酒业绩持续释放。2018
年一季度食品饮料板块收入和利润增速在申万一级行业中位居第10 位和第7
位。白酒板块业绩继续高增,在食品饮料子板块中收入和净利润增速均位继续居首位。指数疲弱但白酒仍有相对收益,持仓比例小幅回落。年初以来白酒板块下跌4.52%,跑赢大盘2.02
个百分点(截止5 月4 日),跑赢沪深300 指数1.84
个百分点,仍有相对收益。从基金持仓的角度来看,2018
一季度白酒基金持仓比例为3.97%,环比下降0.94pct。

食品饮料板块行情回顾

澳门新莆京娱乐app,天风证券|刘鹏, 何长天|食品饮料

   
收入端:高端、次高端维持高增速,地产酒龙头增长提速,继续验证行业景气延续。行业龙头保持理性,部分公司治理更上层楼。茅台稳价政策执行效果良好,高端酒价格和库存泡沫不明显,有助于后续行业增长的持续性。五粮液定增尘埃落地,绑定核心员工和经销商的利益,有助于持续推进和落实生产和销售层面改革。泸州老窖2018
年执行“国窖+特曲”并重的策略,举办太庙祭祖等活动提升品牌拉力,同时优化管理体系,渠道推力持续增强。次高端白酒区域扩张进行时,跑马圈地营收快速攀升。水井坊“5+5+5”战略持续推进中,2017
年以来终端零售价和渠道毛利逐渐提升,各地经销商对水井坊的反馈积极,发展动力十足。山西汾酒省内结构升级明显,省外重点突破河南、河北、山东等地区,实现品牌复兴。地产酒龙头表现亮眼,消费升级助力营收加速增长,利润释放超预期。一季度洋河、古井、口子、今世缘收入增速超市场预期。洋河股份产品结构提升明显,M3
有望复制海之蓝的成功,发展为400-500
元价位段的全国化大单品。古井、口子、今世缘200-400
元价位段的产品放量明显带动营收加速增长。地产酒的营收增速不及次高端,但2018
年是其结构升级最好的年份,迎来提速“春天”。

   
食品饮料指数(申万)年初至7月末上涨19.27%,跑赢大盘6.4个点,7月涨幅1.07%。在29个子行业中市场表现居于第三位,年初至今涨幅最高的是家用电器(24.66%),跑赢大盘11.7个百分点,其次是有色金属板块(19.80%),跑赢大盘6.9个百分点。从子板块表现来看,白酒板块景气度持续,7月上涨4.41%;乳制品板块和黄酒板块次之,分别上涨1.38%、1.09%;而其他子板块则出现不同程度的下跌。

白酒消费税落地,市场注入一剂强心剂:消费税改征收意见稿发布,白酒消费税率、征收环节均未变化,此次消费税落地,对白酒消费税征收环节明确,解除了市场对于白酒消费税征税后移的担忧,对于整个白酒行业是一重大利好。

    利润端:利润增速普遍高于收入增速,次高端增速最快。Q1
高端酒利润稳健增长,增速基本与营收同步。地产酒Q1
利润增速高于市场一贯思维预期,主要系产品结构优化和费用率回落;次高端整体连续5
个季度利润增速高于30%,弹性仍最大。利润增速主要由收入增速、产品结构、营销策略和运营管理效率决定。

    重点公告和新闻点评

白酒分化严重,头部名酒有望享受溢价:高端白酒单三季度收入同比增长22%,利润同比增长35%,前三季度收入同比增长24%,利润同比增长32%。高端白酒增速有所放缓,但利润增速有所提高,说明头部公司的业绩弹性增大。高端白酒收入增速放缓,或因经济回落有一定影响。目前消费税改革还未实质性落实到白酒板块,但即使政策收严,白酒头部品牌压力较小,中高端白酒受益于较强的成本转嫁能力。中长期继续看好高端白酒,龙头公司享受消费升级和行业集中度提升,未来行业增长空间大,市场需求远大于供给,稀缺性和品牌价值构建坚实护城河。

   
从产品结构看,洋河(梦之蓝)、山西汾酒(青花20/30)、舍得(品味舍得)、泸州老窖(国窖/特曲)、水井坊(典藏、井台)凭借中高端产品占比提升,毛利率同比上升幅度位居前五。从营销策略的角度看,在次高端价位段省外品牌和本省品牌的攻守战正在进行。水井坊(赞助国家宝藏)、泸州老窖(太庙祭祖)等公司通过广告营销不断拔高品牌力,一季度仍维持较高的销售费用。从团队管理效率的角度看,多数白酒企业效率提升,随着营收的增长一季度管理费用率有所下降。

   
安琪酵母2017年上半年营业收入+22.40%,归母净利润+62.06%。业绩增长主要源于成本下降,2017年国内甘蔗种植增加,原材料糖蜜供给充足,目前采购价大约维持在730元/吨,同比下降了20%,未来低价有望持续。

继续看好白酒龙头企业,重点推荐五粮液、山西汾酒、泸州老窖和贵州茅五粮液:公司相继与阿里巴巴和华为达成战略合作,通过数字化营销构建稳定透明的渠道结构;梳理产品线,不断提升产品性价比,优化品牌定位,有望推动产品复购率的提升。此外公司积极布局海外业务,实施普五和系列酒结合走出去的战略,推动海外业务占比提升。公司内外部优化与品牌产品升级继续加速,看好后市五粮液的营销提升空间。

   
营运质量:营运指标良性,蓄水池依旧明显。贵州茅台、五粮液、泸州老窖现金流入与收入的比值近三年高点分别出现在16Q3(比值为1.68)、16Q4(比值为1.35)、17Q3(比值为1.20)。预收款蓄水池依旧明显,良性回归有利于行业长期发展。茅台稳价政策减少囤货需求,导致预收款略有下降。2018
年茅台将稳价作为发展的第一要务,稳价减少囤货需求使预收款理性回归到合理水平,有利于行业长期的良性发展。

   
汤臣倍健2017年上半年营业收+20.53%,归母净利润5.82亿元+62.29%。公司启动了汤臣倍健的大单品战略,主力推广产品为“健力多氨糖软骨素该片”,健力多的经销商渠道为公司贡献了近1个亿的收入,下半年公司计划加大广告计划,让建力多达到100%的增长。在主打爆款的渠道建设方面,公司实施“电商品牌化”策略,在“保价格、保线下、保品牌”的原则下,增加电商渠道专供产品,提升健之宝业务板块中旗下品牌“自然之宝“和”美瑞克斯“的市场占有率。

山西汾酒:公司业绩表现良好,未来可期。三季度收入利润增速环比大幅提升,费用节奏扩大利润弹性。公司两头带中间的战略实施得当,同时品牌力在有效投入经营下复苏,经销商和市场带来良好反馈,形成正循环。

   
投资建议:看好行业结构性景气继续,推荐价格带优势龙头和销售结构优化明显,业绩增速提升标的。地产酒洋河古井口子窖,次高端汾酒水井,高端茅五泸。

    投资策略

泸州老窖:持续加强产品和品牌建设,实施“三品系,五大超级单品”的产品战略和“双品牌、三品系、五大单品”的品牌体系。渠道扁平化,直控终端,内外协同提升厂商合作率。公司15到18年收入增速提升迅猛,19年基本保持18年增速水平,市场认可度高。

    风险提示:业绩波动,预期过高,估值分歧,市场风格和情绪。

   
自上而下来看,此轮白酒行业的复苏主要源于大众消费的承接,行业内以茅五泸为代表的高端白酒放量增长,需求强劲推动一批价和终端价不断上扬。但是对比2009-2012年的盛况,茅台、五粮液和泸州老窖的出厂价的提升幅度并没有终端价格的提升幅度大。我们认为未来高端酒的出厂价提升速度会加快,渠道利润的重塑会偏向酒企,量价利好的形势下一线白酒的业绩依然有很大的提升空间,持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

贵州茅台:业绩稳中向好,利润增速大于收入增速。公司营销体系改革持续提升中。前三季度下游需求旺盛,考虑到今年春节提前,建议四季度关注春节提前效应。

   
从今年的中报业绩来看,次高端白酒公司的业绩均表现良好。从餐饮行业的数据来看,2017年6月份,我国餐饮行业同比增速在近2年半的时间之后终于突破10%,餐饮行业的回暖某种程度上显示了次高端白酒需求的提升。因此,我们一方面看好老八大名酒的复兴,如山西汾酒。另一方面看好拥有较好的市场激励机制的酒企,如沱牌舍得、酒鬼酒。

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    风险提示

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    食品安全问题、原材料价格大涨、销售增速不达预期。

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