澳门新莆京娱乐场景顺长城余广:2018降低收益预期 用实业的眼光做投资

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 新浪财经特推出《对话基金大咖》系列原创,拨开投资迷雾,启迪财富人生。

  基于成长 侧重选股

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  第四期 
景顺长城基金余广:不要投机炒作 要用实业的眼光做投资

  指数、牛市、宏观经济对机构投资的影响是否真的那么重要?显而易见的是,若基金经理将投资的命运交由外界因素来主导,那么可能已经偏离了投资最初的意义。

新华财经北京12月16日电
16日,景顺长城基金总经理助理、股票投资部投资总监余广做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目“投基方法论”,详解投资之道。

  基金经理从业7年几何平均年化收益率超18%(截至2017年12月22日),“在投资方面不断地学习和进步,成为长跑健将”是余广现在的理想和职业规划。专注、坚韧、善于总结是余广给新浪财经留下的主要印象。

  巴菲特曾强调,那些预测无关痛痒,我们也从未根据对宏观经济的感觉来买或者不买任何一家公司的股票。对基金经理而言,从宏观落实到微观,并深入到具体的个股层面才是投资的生存之道。

嘉宾简介:余广,工商管理硕士,中国注册会计师;曾先后担任蛇口中华会计师事务所审计项目经理、杭州中融投资管理有限公司财务顾问项目经理、世纪证券综合研究所研究员、中银国际(中国)证券风险管理部高级经理等职务;2005年1月加入景顺长城基金,担任研究员等职务,自2010年5月起担任基金经理,现任景顺长城基金总经理助理、股票投资部投资总监、投委会成员。

  “不看板块,用实业的眼光做投资,自下而上精选个股,通过公司股东价值的持续增长来驱动公司股价上涨来获取长期投资回报。”是余广一直以来遵守的投资理念。他坦言自己不断取得优异成绩的秘诀在于打好扎实的基础,不断的学习。

  ⊙本报记者 安仲文

问:欢迎景顺长城基金总经理助理、股票投资部投资总监余广做客“投基方法论”,能否先介绍一下你从业15年来的投资理念?

  长期践行价值投资者——余广表示:2018年注重基本面的风格大概率会持续,但收益预期会比今年低一些。他给投资者的建议,不要投机炒作,要看重公司基本面,用实业的眼光来做投资。

  投资需要“接地气”

余广:我们的投资理念是追求长期、持续的投资回报。宁取细水长流,不要惊涛裂岸。长久赚钱要比赚快钱更重要、更来得扎实。

  作为“水瓶男”,余广爱好广泛,除投资外,音乐、电影、旅行都有涉猎,他说“人生是不断成长的过程,慢一些没关系,只要能够坚持。”生活和投资中,很多时候,走的慢往往走的更远。

  为什么“中国大妈”对牛市和指数两个关键词特别敏感?一旦有风吹草动,大妈的资金就毫不犹豫地冲进去。这是因为投资的弱势群体在进入一个指数拉升的牛市的氛围中,是几乎闭着眼睛甚至躺着都可以赚到钱的。

要做到这一点,就要求我们得看长远,注重公司基本面和股价的长期表现。长期来看,股价的上涨是由盈利驱动的。一只长牛股,往往是因为它的盈利实现了长期持续的增长;一只股票短期内也可以涨很多,但缺少盈利的支持或者盈利的持续性有问题,过一段时间股价也会下来的。

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  但不仅仅是中国大妈对牛市和指数有着如此关切,实际上很多机构投资者在股票投资上也异常关注指数的表现或者牛市与否。某种程度上说,这一类机构投资者其实就是机构中的“大妈”,也就是A股中的投资弱势群体。

问:基于你的投资理念,你的投资方法是什么?

  余广,广东商学院经济学学士、英国威尔士大学班戈商学院银行和金融工商管理硕士,中国注册会计师。曾在证券公司任研究员,到现在为止从业超13年。基金经理从业期限超7年。现任景顺长城基金股票投资部总监。

  但对过分看重指数来安排操作策略的基金经理、券商机构而言,当下环境不是一个美好的时刻。也正如多年前一位基金公司副总裁所指出的,机构投资者不应该把投资希望寄托在别人身上。这里的别人包括政策、监管层以及指数。

余广:买入长期看好的公司,希望通过长期持有,获取公司长期增长带来的资本增值收益,而不是通过股价的波动,博取短期的差价收益。从换手率数据来看,我管理的基金换手率比同业平均低很多。

  投资篇:2018注重基本面风格会持续 重视精选个股

  记者注意到,在去年末的行情中,市场上的一些机构投资者纷纷畅谈牛市来临,预测金融股将继续翻三到五倍。也有一些机构投资者在社交媒体上称A股将直上4000点或5000点。事实上,对机构投资者的身份而言,它的投资管理能力应该更大程度地体现在具体品种的研究和判断上。

问:你选股的原则是什么?怎么去看一家公司的投资价值?

  未来(明年)市场怎么看——2018年注重基本面的风格大概率会持续,但收益预期会比今年低一些。

  显而易见的是,公募基金、私募或券商资管并非是经济学家,股票投资应该更多地“接地气”,应该更多地从宏观走向微观,投资要回归具体的本质:个股。深圳一家超大型基金公司向上海证券报记者直言:公司有关投资的会议上很少去考虑和讨论宏观经济和政策面的消息,这方面的投资会议更多的将焦点集中在具体的某个公司,宏观不如微观来得直接。上述人士强调,如果投资本身要服从于政策和宏观经济,那么这种投资是非常危险的,因为政策和宏观经济随时都可能出现重大变化。

余广:我觉得首先是看时间跨度,以多长的时间跨度来看一家公司会影响到你对一家公司的看法,影响到你的交易行为。市场对一家公司的分歧其中很大的原因是大家看的时间跨度不一样,造成看法上、交易上的分歧。

  看好行业——我一般不看板块,比较重视精选个股。

  某种程度而言,宏观经济面对于投资的作用事实上也没有想象的那么大。巴菲特曾经说过我们从未根据对宏观经济的感觉来买或者不买任何一家公司的股票。我们根本就不读那些预判经济数据的文章,因为那些预判真的是无关痛痒。包括资金面等因素的观察实际上也用处不大,投资本身还是应基于具体企业的基本面。而从投资的角度而言,我们注意到从海外流入的所谓资金面消息都是A股上空的一朵浮云。

澳门新莆京娱乐场,对我来说,我往往是以实业投资者的视角来审视一家公司。实业投资者对投资是很谨慎的,因为投错了你卖都卖不掉,所以必须看公司长期的盈利。而对于股票投资者来说,我今天买了,明天想卖就可以卖掉,所以很容易只看短期,不关注长期。在长期的视角下,需要分析的主要内容会包括商业模式、股东回报率、盈利的稳定性、现金流、估值等,同时公司治理、管理层的诚信是必不可少的,“坏公司”往往是一票否决。

  对今年涨得较好的白马股怎么看——从个股出发看问题,不能一概而论。有些白马估值已经较高,不便宜。有些虽然目前看着不便宜,但长期的增长还是能消化目前的估值,还是会继续持有。

  事实上,从N年前开始,A股就不断的讨论QFII、紧接着是RQFII以及后来的沪港通,市场不断地将海外资金流入国内市场视为投资的重要利好。但最近五年的结果是怎么样的?指数从2008年4月23日的3200点一路下跌,虽经过去年末的反弹,上证指数仍然仅仅停留在3210点的位置。

问:股东回报率ROE是你选股的核心指标,为什么这一指标那么重要?

  回顾您的投资生涯,取得如此优异成绩的秘诀是什么?——打好扎实的基础,不断的学习。

  但在这五年期间,却有相当一批优质个股实现了五倍甚至十倍以上的股价涨幅。资金面对于市场的走势从一个较为长期的过程来看其实于事无补,虽然它在某一个特殊阶段能够给予市场鼓舞,但并不长久。

余广:如果我们站在实业投资者而不是交易者的角度来看,股东回报率ROE必然是首要的考虑因素,只有ROE或者潜在的ROE足够高,达到投资者的预期回报水平,才有可能投资这家公司。就像你朋友找你投一门生意,你仔细一算,股东回报率不到10%,还要承担那么大的经营风险,我想你是不会投钱的。

  您的投资逻辑或理念——用实业的眼光做投资,自下而上精选个股,通过公司股东价值的持续增长来驱动公司股价上涨来获取长期投资回报,属于价值投资。

  淡化指数独立选股

另外,一家公司能做到比社会平均、比它的同业更高的ROE水平,表明这家公司拥有更强的竞争优势,我们可以据此分析公司产生高ROE的来源,展望ROE的未来趋势。所以这一指标也可以把好的公司、具备核心竞争力的公司给筛选出来,也是公司研究分析的很好的工具。

  有什么具体投资经历对您投资感悟较深?——2015年股灾期间基金净值出现比较大的回撤,给我的感悟就是在市场过热,出现明显的泡沫的时候,需要更加警醒,在仓位和结构上进行相应的调整。

  一位从事社保基金管理的机构高管也在接受上海证券记者报采访时就曾认为,不要过分解读政策、跟踪政策,研究指数变化和预测。在这位社保基金投资管理人看来,市场是不可预测的,指数亦不可判断,唯一能判断是仅仅是最为具体的投资,具体的投资当然要具体到某一个品种上,这才是投资的根本。

问:对于选股,为什么要重视现金流和资产负债表?

  公募FOF——基民多一种选择。

  而对于时下一些机构投资者将股票投资完全基于政策变化的现象,上述社保基金管理人认为,政策是无法揣测的,如果所有,投资都仅仅是跟着政策变动,那投资本身也变得毫无意义,因为政策可能在阶段性时间内出现令人想象不到的变化。例如去年的降息就超出了市场预期。值得一提的是,监管部门对券商的检查某种程度上体现了这一点,这是一些机构投资者觉得不可思议的现象,政策似乎不是市场原本预期的那样。

余广:我们所看到的公司盈利,一般是指会计上的盈利,盈利的质量如何,我们还需要看它的经营现金流。没有现金流配合的所谓盈利我们需要谨慎对待。另外,我们也很重视企业的自由现金流,企业在快速发展阶段,资本开支大,出现负的自由现金流是正常的,但是如果持续很多年份都是负的自由现金流,这样的话,我会非常的谨慎,一家公司多年不具备分红的能力,而且还不断的伸手向股东要钱,不断的投,最后会不会是一个大坑?

  十九大闭幕后,对中国经济未来的期许——政府有决心搞好中国经济。

  目前来看,当基金经理应避免将自己的投资完全置于政策变化中,淡化指数的操作意义,机构投资也似乎能迎来更好的机会。这正如在最近一个月内,新兴成长板块的补涨。这种补涨超出了市场预期,虽然整个市场的指数表现萎靡,但个股的精彩程度绝不亚于牛市,而这种牛市正是市场所需求的,这是有选股能力者的牛市。

现金流好的公司往往资产负债表也很健康。资产负债表在很大程度上反映了公司的经营结果,很多时候要比利润表更具说服力。我一般不会投资资产负债表很差、杠杆很高的公司。

  最近出台的资管新规,对公私募基金可能会有哪些影响——我认为资管行业受托理财,加强监管是必要的。

  此外,基金经理过分看重政策利好,甚至对所有的政策进行解读本身就具有“双面性”。在政府出台支持光伏、LED产业发展的政策后,有多少机构投资者能够看清此种政策利好实际上将给光伏和LED行业带来重大利空,其带来的直接结果是产能过剩,行业参与者甚多,整合日益困难,在政府的“帮扶”下,落后公司无法退出市场,导致行业龙头无法真正建立优势。

问:我们注意到,你管理的基金仓位基本都维持在较高的水平,请问你对于择时怎么看?

  怎么看待美联储第三次加息和央行上调货币工具利率?——美联储加息对中国影响不大。

  而近期A股市场的变化再次说明,真正的投资应该更多地建立在个股选择上,挖掘未来具有高速成长能力的潜在新蓝筹,而目前的市场情绪也似乎配合了这一变化。此外,记者也获悉,一些基金公司综合技术指标、基本面指标以及资金流向等因素判断,金融地产转弱的趋势可能已经形成。

余广:很多时候择时和自下而上的选股是矛盾的。我的做法是选股买入、长期持有,不做波段,这样就不会很在意市场的短期的波动。其实,想通过赌市场的短期上涨或者下跌来获益,难度是很大的,输赢的概率各占一半,长期来看是占不到便宜的。还不如把更多的时间和精力放在公司的研究分析上面,做好选股的工作,长期持有优秀的公司,这样做获利往往好很多。

  对投资者(股民等)有什么秘诀可以传授——看重公司基本面,用实业的眼光做投资,不要投机炒作,买入好公司并长线持有;信赖专业的投资者。

  多位大型基金公司投资总监皆认为资金对金融蓝筹板块讲出的新故事已经不再抱有热情,随着经济和市场进入新常态背景,机构资金又开始重新回归转型这一逻辑,挖掘未来的新蓝筹比守住市值庞大的旧蓝筹更具有吸引力,这些基金判断短期市场开始改弦更张,行情延续成长风格的概率较大。

问:股票投资的波动较大、风险较大,请问你对于基金组合的风险控制采取什么样的策略?

  职业篇:资产管理是有前景的行业 希望自己在投资方面成为长跑健将

  新牛市应侧重“微观”

余广:首先,投资者对于股票投资的风险必须有足够的认识,选择适合自己风险承受力的基金产品。投资方面控制风险一是做好选股,要选高品质的公司、好公司,避免踩雷,个股层面的风险小了,整体组合的风险就大大减少了。二是控制好个股集中度和行业集中度。公募基金的个股最高的持有比例有法规的要求,不能高于10%。我对于持有比例在5%以上的重仓股会很小心,不仅在基本面上有足够的信心,也会考虑到它的流动性风险。组合持有的个股数目一般在20-30只。在行业集中度方面,我希望一个行业的配置最好不要超过20%,希望能够均衡一些。

  进入投资领域——13年,担任基金经理至今,已有7年时间。

  景顺长城核心竞争力基金经理余广也同样不太关注牛市是否真的存在这样的话题,牛市若真的来了。在余广看来也许组合能够跑得更好,但是如果投资的依据完全建立在对牛市的基础上,这种依赖可能会让投资管理人丧失独立精神,那么投资的管理能力也可能大打折扣,因为牛市并不总是来到市场,而市场在大多数情况下往往不是牛市。

对于风险控制,我想最重要的其实是意识问题。做投资特别是受托投资,要有一种战战兢兢、如履薄冰的感觉,多想想自己会不会错,错了会有什么后果,错了怎么办,而且要从错误中学习改进。

  最欣赏基金经理这个职业的是——资管行业是个有前景的行业,基金经理这个职业与自己性格契合,比较单纯,可以心无旁骛地做研究、投资,而不用应付与业务无关的繁杂事务。

  在2014年年末的那一波行情当中,整个市场沉浸在牛市的“喧嚣”当中,而景顺长城基金投资总监余广所重仓持有的基金组合那个时候并不在“金融股牛市”的风中,但余广并未因为持有的品种没有成为市场炒作对象而改变投资的初衷,在余广看来,投资是一个长跑,倘若太注重短期市场波动反而容易丧失自我,无法达到预期。

问:对于持有你基金产品的基民,你有什么建议吗?

  基金经理工作经历中最有成就感的是——得到客户的认可,获得客户的信任。

  由于余广采取的个股选择策略,这使得余广管理的景顺长城旗下基金组合并不会受到牛市与否的影响,指数的变化在余广看来意义并不大,余广的核心初衷是通过坚持个股的深度研究,把握那些能够长期战胜市场的品种,从而为基金持有人带来长期丰厚的收益。而若牛市真的来临,余广的个人看法也仅仅是策略上会变得稍微激进,但对于组合核心品种的选择方式并不会出现大的变化。

余广:对于持有我的基金的朋友,首先是表示感谢,感谢你的信任。我的建议是,投资基金也是一样要看长远的,在风险适当性的前提下,尽量看长期,不要急功近利,很多时候,走得快快的,最终是比不上走得慢但走得远的。让我们把价值投资当成一段不断学习和不断进步的长跑。

  基金经理工作经历中比较苦闷或难熬的时候——基金净值下跌幅度较大的时候。

  “如果你已经深度研究并且把握了个股的价值,为何会在意这些品种的短期波动?”余广认为如果因为市场的变化而改变对这些品种的看法,某种意义上而言,说明自己当初投资这些品种本身就是缺乏足够的认知和理解的。

基金有风险,投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录,仅代表被访者个人看法,不代表新华财经观点。

  做基金经理,需要具备的条件——勤勉尽责、形成自己的投研体系,风格不漂移。

  显然,最具有能力的基金经理不会将投资的命运交由牛市与否来决定。正如大成基金[微博]的一位基金经理此前向记者强调的,“只有当市场变坏了,我们才能更能看清楚哪些股票具有真正的成长和生命力”。而恰恰是一个并不引人注意的股市才可能真正让投资者、基金持有人知道,究竟哪些基金经理才是最为靠谱的基金经理。

  基金经理未来发展,会被人工智能替代吗——未来工具型产品将淘汰一批平庸的基金经理,而好的主动管理型基金经理一将难求。基金经理应该不会被人工智能取代,投资是科学和艺术的结合,体现出很强的主观能动性。

  正如一些市场人士所强调的,如果基金经理将宏观经济看得过为重要,“他这几年都不要做投资了”。在他们看来,从2011年到2014年这四年时间内,国内的宏观经济层面一直难有乐观因素,经济总体上表现出趋势下降的一面,但股市投资的核心也不绝在于宏观经济学,而更多在于微观经济学,抓住具体企业的本身才是生存的重要依据。

  对未来的职业规划——希望自己在投资方面不断地学习和进步,成为长跑健将。

  实际上,在过去几年时间内,尤其是震荡市已经让许多投资者和基民发现了其中的门道。被称为基金一姐的王茹远的成名绝不可能依靠牛市来打造自己的个人品牌。恰恰相反的是,王茹远的成功,其决定性因素在于她个人在过去几年熊市中的精彩表现,对个股的深度理解和长期紧密跟踪。这使得王茹远能够在弱市背景下不断挖掘出基于未来的优秀上市公司,最终也使得王茹远管理的基金远远超过市场的表现,淡化宏观意义而重视微观层面是王茹远的核心策略。

  个人生活篇:专注、坚韧  慢一点没关系只要能坚持

  您是什么星座——水瓶座

  最大的性格特点——专注、坚韧

  最大的业余爱好——音乐、电影、旅行

  最爱看的书——很杂,偏于历史

  人生座右铭或信念——人生是不断成长的过程。慢一些没关系,只要能够坚持。  

  小时候的梦想——梦想很多,总在变

  现在的理想——在投资方面,成为一名长跑健将。

  睡眠时间——尽量争取八小时;

  有时间的话最想做什么——周游世界。

  您最遗憾的或后悔的事——时间过得很快,个人的成长却不够快。

  最感恩的人——父母

  最欣赏的投资人物——巴菲特

  最看好的国内企业——有不少企业都很好,个股就不方便说了

  最欣赏的企业家——好多位,各有千秋,中国优秀的企业家不少。

  生活中哪些体验或感悟,对投资影响较大?——走的慢往往走的更远。

  栏目介绍:

  投资市场是残酷的,成功的唯一判断标准是赚钱,然而谁能常胜?如何在竞争激烈的市场中,实现自己的投资目标,避免踩入资本“陷阱“,捷径或许就是把资本委托给专业投资者,或者向他们学习“投资之道”。

  基金经理是中国投资者选择基金时非常重要的参考指标;他们可谓是人中精英,素质一流
,需要具有良好的知识、极强的技能、丰富的经验;他们像角斗士,在竞争激烈的资本市场常常处于风口浪尖;他们如雄鹰,需要牛熊市场间不断反复砥砺磨练自己的技能,才能在资本市场大浪中生存下来;他们是中国资本市场的重要主体,见证者和参与者。 

  为让投资者更好的走近优秀“基金经理”,了解这些“精英”群体的投资理念、投资感悟,以帮助他们树立更好的投资观念,更好的挑选基金产品。同时,也为了让优秀的基金经理能更好、更立体的展示自己,更好的向市场传递自己的声音。新浪财经特推出《对话基金大咖》系列原创,拨开投资迷雾,启迪财富人生。

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