澳门新莆京手机网站CPI拿掉猪是通缩?何时才能掉头?会不会降息应对?

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猪周期拐点何时到来?

国家统计局的最新数据显示,2019年10月份,全国居民消费价格同比上涨3.8%。1—10月平均,全国居民消费价格比去年同期上涨2.6%。这一数据超出市场的预期。分类来看,10月份,食品烟酒类价格同比上涨11.4%,影响CPI上涨约3.37个百分点。食品中,畜肉类价格上涨66.8%,影响CPI上涨约2.92个百分点,其中猪肉价格上涨101.3%,影响CPI上涨约2.43个百分点。从数据可以看出,猪肉价格上涨对CPI涨幅起到绝对主导作用。

4.5%!在连续两个月“破3”之后,刚刚公布的CPI又“破4”。

杨德龙 李赫

随着猪肉价格不断刷新历史新高,养猪利润、猪粮比也不断刷新记录,这不仅体现在养猪上市公司的业绩里面,养猪巨头牧原股份(行情002714,诊股)实控人秦英林家族甚至因此以1173.8亿元财富值跻身福布斯中国富豪榜第九位。近日,牧原股份官方还发出招聘信息,针对知名高校,开出高薪招揽学生养猪。

国家统计局今天上午公布的数据显示,11月份,CPI同比上涨4.5%,较上月回升0.7个百分点,涨幅创下7年多以来新高。

12月10日,国家统计局公布11月CPI数据。从同比看,CPI为4.5%,比上月回升0.7个百分点,进入了“4”时代。其中,
CPI数据略高于市场预期0.2个百分点。

澳门新莆京手机网站,养猪已经成为热得发烫的话题,无论是民众还是研究机构,对于猪价未来的走势及对CPI的影响关注度持续提升。那么,在多项数据刷新历史记录之后,猪价未来还能继续涨吗?拐点何时到来?货币政策要怎么应对CPI高企?看看这些知名研究机构怎么说。

食品价格上涨仍是主因

图 1:CPI同比和环比变化趋势

任泽平:拿掉猪以后是通缩,2020年下半年迎拐点

食品价格上涨仍是推升CPI的主要因素。统计局数据测算显示,11月份,食品价格同比上涨19.1%,影响CPI上涨约3.72个百分点。

资料来源:Wind,前海开源基金

恒大研究院任泽平认为,10月CPI同比上涨3.8%,比上月涨幅扩大0.8个百分点。其中猪肉价格上涨101.3%,影响CPI上涨约2.43个百分点,占CPI同比总涨幅的近三分之二。从环比涨幅来看,10月CPI环比上涨0.9%。其中猪肉价格上涨20.1%,影响CPI上涨约0.79个百分点,占CPI环比总涨幅的近九成。如扣除猪肉价格上涨因素,CPI环比上涨约0.1%,同比上涨约1.3%。

具体来看,随着苹果、柑橘和梨等水果大量上市,鲜果价格同比、环比均在下降;进入冬季,鲜菜生产及储运成本增加,价格则略有上涨。

历次CPI的快速上行,基本上都是源于食品价格的大幅度上涨,这是由于食品价格的弹性远远大于非食品价格的弹性。而猪肉价格是食品价格上涨的主因,尤其是本次叠加非洲猪瘟的“超级猪周期”,截至11月底猪肉价格已上涨121%,将CPI从2月的1.5%,迅速推升至11月的4.5%。

任泽平表示,当前猪肉价格同比、猪粮比价大幅刷新历史峰值。10月CPI创2012年初以来新高。猪肉价格是推动CPI上涨的核心因素。10月猪肉价格同比上涨高达101.3%,大幅刷新了历史峰值,创下2005年有数据记录以来新高。猪粮比价本月进一步上涨至20.4,继续大幅刷新历史记录。猪肉价格上涨也带动了牛羊鸡鸭等替代品的价格。往后看,由于促进生猪生产政策落地,生猪生长等均需要时间,因此预计2020年下半年猪肉价格有望迎来拐点。短期来看,由于猪肉价格快速接近牛羊肉价格,替代效应下近期猪肉上涨速度放缓。但由于供需缺口仍大,后续可能会出现猪肉和替代品价格螺旋上升的情况,需要加强通胀预期管理。

猪肉供应紧张状况有所缓解,猪肉价格涨势放缓。11月份,猪肉价格环比上涨3.8%,涨幅明显回落16.3个百分点;同比则上涨110.2%。猪肉价格仍是扰动CPI的主要因素。

图 2:食品价格是CPI快速上行的原因

当前各部门已经采取多项措施增加生猪养殖、加大猪肉进口、并投放储备猪肉稳定市场。但由于政策落地执行需要时间,生猪育肥也需要半年左右时间。同时非洲猪瘟疫情仍在持续,对于散养的养殖户而言,防疫防病要求空前提升,补栏难度增大。因此产能恢复仍需要时间。从猪周期的角度看,当前能繁母猪和生猪存栏量大幅减少,完全恢复产能需从增加能繁母猪开始,能繁母猪到仔猪再到育肥需要的周期较长,预计到2020年下半年供需矛盾缓解,届时猪肉价格可能迎来拐点向下。11月7日,商务部市场运行和消费促进司副司长王斌也表示,近期生猪补栏积极性明显提高,生产逐步回升,如非洲猪瘟疫情不出现反复,预计2020年下半年受非洲猪瘟影响恢复生产的生猪将开始增加市场供给,猪肉供给状况将有所改善。

最近一段时间,国家及地方采取了一系列稳定生猪生产和供应的措施,如对生猪养殖进行补贴,加大了猪肉、牛肉进口等。

资料来源:Wind,前海开源基金

当前CPI和PPI走势空前分化,货币政策、财政政策、改革政策应关注主要矛盾、协同发力,加强逆周期调节,增加政策协同性。货币政策方面,人民银行近期调降MLF利率,8月以来累计三次降息,累计幅度已达16BP。下一阶段应继续根据经济增长和物价情况适时适度逆周期调节,该降息降息,该降准降准。同时要注意疏通货币政策的传导路径,确保货币政策能充分、有效的传导到实体经济。

稳定猪肉价格的各种措施逐渐见效。11月以来,猪肉批发价有所回落,截至11月26日,全国平均猪肉批发价格已达到42.63元/公斤,比月初下降了近10元/公斤。

但我们在观察11月的CPI时,发现了一些变化。

杨德龙:明年上半年猪价有望回落,货币政策预计宽松

交行首席研究员唐建伟对上证报记者表示,“近期稳定猪肉价格的各种措施逐见成效,猪价上涨势头已减弱,将缓解CPI持续上升压力。受需求偏弱影响,除了猪肉价格上涨带来CPI上涨压力之外,目前并不存在其他显著拉动CPI上升的因素。”

首先,虽然猪肉价格连续4周下跌也难改CPI涨势,但猪肉价格同比变化已然趋缓;鲜菜价格大幅度上涨是11月食品价格上涨的主因。11月食品价格上涨19.1%,影响CPI上涨约3.72个百分点。食品中,受养殖场加快出栏和进口增多等因素影响,猪肉价格连续四周回落,相比11月1日,12月1日猪肉价格降幅达20.84%;但由于去年的基数较低,导致猪价同比11月依旧上涨110.2%。但11月猪肉价格同比变化趋缓,较上月仅仅上升8.9个百分点,是2019年各月中上升最少的一次。进入冬季,鲜菜生产及储运成本增加,鲜菜价格上涨1.4%,比上月回升11.6个百分点,是食品价格回升的主因。

前海开源基金首席经济学家杨德龙称,今年以来,受非洲猪瘟、散养户减少等多种因素影响,猪肉价格持续大涨上涨,带动了鸡肉、牛肉等食品价格出现较大幅度上涨,是推高CPI的主因。目前各部委都已发布实施了多项稳定猪肉价格的政策,促进生猪产能尽快恢复、提高猪肉进口量,增加市场供应,预计明年上半年猪肉价格有望从高位回落。

值得注意的是,11月份,剔除食品和能源的核心CPI为1.4%,仍保持在相对低位。此外,1至11月全国CPI平均上涨2.8%,仍低于全年3%的通胀控制目标。

图3:猪肉价格的环比和同比变动情况

当前我国经济增速下行和通胀上升同时存在,央行在货币政策方面处于两难境地。但是考虑到这次通胀主要是猪肉价格上涨所致,核心CPI并没有上涨,央行在货币政策上依然会保持偏宽松的状态。

唐建伟认为,目前非食品价格上涨动力不足,核心CPI仍将在相对较低水平。预计近期CPI仍会处于高位,随着猪肉价格走稳,2020年一季度后CPI可能明显回落。

资料来源:Wind,前海开源基金

申万宏源(行情000166,诊股):供给增加,猪肉上涨速度或将放缓

猪价明显回落

第二,10月份出现能繁母猪存栏量同比增速的拐点,预计猪肉价格将在二季度有所回落。从生猪存栏量和能繁母猪存栏量来看,能繁母猪存栏量同比降幅经历了17个月的下跌后,10月首次回升;生猪存栏同比下降幅度也有所缩小。存栏量拐点的出现,表明猪肉价格在二季度将有所回落。

申万宏源宏观团队认为,猪肉上涨速度或将放缓,预计未来4个月CPI同比分别为4.3%、4.5%、5.0%、4.0%。10月CPI仍延续了8月以来肉类价格上涨推升食品,非食品低位徘徊的格局。但相比之前两个月,除猪肉外的其他肉类价格上涨速度已经有所放缓,显示出猪肉快速上涨时期肉类需求整体有所减少,或是鸡肉等养殖周期较快的肉类供给有所增加。

部委高频监测数据显示,步入11月份以来,生猪生产探底回升,猪肉价格明显回落。

图 4:10月能繁母猪存栏量出现拐点,生猪存栏量同比跌幅缩小

高频数据显示,11月以来猪肉价格上涨已经有所停滞,显示两节需求高峰之后,肉类需求有所减少,同时政策持续鼓励下,冻肉、以及前期有一定惜售的生猪等供给有所增加;此外我国近期或自美国增加进口猪肉、禽肉等,预计未来两三个月肉类价格上涨速度或将明显放缓。

据农业农村部监测数据,11月第4周,全国集贸市场活猪价格每公斤32.26元,猪肉价格每公斤51.22元,连续4周回落,比价格高峰分别回落16.7%和12.6%。

资料来源:Wind,前海开源基金

综合分析来看,预计未来4个月CPI同比分别为4.3%、4.5%、5.0%、4.0%。而2020年下半年随着猪肉供给的再次增长,叠加高基数,CPI同比有望降至2.0%以下。鉴于市场对通胀路径预期充分,同时央行近日小幅下调MLF利率5bp也有助于缓解货币政策方向调整的担忧,本轮通胀上行后回落,预计不会影响货币政策操作,惟可能对长端无风险利率形成短期小幅压力。

农业农村部畜牧兽医局局长杨振海昨日在接受媒体采访时表示,生产是保障供应的源头和基础,随着生猪生产加快恢复,出栏生猪会逐步增加,涨价预期回调,11月份活猪和猪肉价格明显回落。

第三,民企较弱的融资能力,决定了货币政策依旧处于宽松状态下。在高通胀下,一般的经济逻辑是使用紧缩的货币政策来进行对冲。但今年通胀是结构性的,即是由于猪肉供给紧缺导致猪价上涨所致,并不是全面的通胀,而且今年经济下行压力较大,导致实体经济需要宽松货币政策的呵护。从去年11月民营企业座谈会后,国家着力解决民企融资难融资贵的问题,但是从民企在债券市场的融资能力上看,依旧需要持续的政策扶持。从图5可以看出,国企占用了大量的融资资源:今年以来的民企债券市场净融资除了4和7月外,都是负增长;而国企净融资额除了6月外,全是正增长。

中信证券(行情600030,诊股):结构性通胀特点明显,明年或再现降息/降准

据农业农村部对全国400个县定点监测,11月份生猪存栏环比增长2%,自去年11月份以来首次回升;能繁母猪存栏环比增长4%,已连续两个月回升。

图 5:2019年民企和国企债券融资规模

中信证券宏观表示,10月猪价对CPI环比贡献89%,同比贡献67%,结构性通胀特点表现得“淋漓尽致”。10月CPI同比增长3.8%,超市场预期,高于前值0.8个百分点。CPI环比上涨0.9个百分点,根据国家统计局公布数字,猪价的上涨贡献了其中的约0.8个百分点,相关替代的牛、羊、鸡、鸭肉涨幅贡献了0.06个点,也就是说,其余食品和非食品一共对CPI环比涨幅贡献正0.04个点。由此可见,10月高通胀的结构性特点相比此前更加显著。受猪价及相关肉类影响,食品价格同比涨幅15.5%,继续创新高,但其中,水产品、蛋类、鲜果和蔬菜价格环比均出现下降,结合基数影响有限,上述四项同比增长相对较弱。

“生猪存栏和能繁母猪存栏这两个重要生产指标双双止降回升,表明全国生猪生产整体趋稳向好。”杨振海分析说。

资料来源:Wind,前海开源基金

通胀预期的增强值得关注,货币宽松的空间短期或暂时下降。在周期性因素、环保和猪瘟三重影响下,猪肉替代品价格从7月开始出现同比上涨。而未来一年内,猪价的走势仍是决定通胀的最主要因素。从目前生猪和能繁母猪存栏环比变化来看,适度补栏或已开始。预计猪价将持续上涨至明年上半年,
1季度将成为通胀高点,由于春节错位和节前需求上升等原因,1月份CPI同比或达到4.5%-5%。预计明年下半年供给会逐步回升导致价格从顶点回落。

中国社科院在昨日发布的经济蓝皮书也预测称,展望2020年,尽管生猪生产能力恢复仍然存在较多困难和不确定性,但积极因素增多,生猪市场价格高位运行,盈利水平高,“含金量高”的扶持政策措施多,农民和其他投资者扩大生猪生产的动力强劲。

虽然明年1月由于低基数和春节错位的影响,CPI将可能高达6%以上,但能繁母猪存栏量拐点的出现,可以确定猪肉价格在二季度将有所回落。到时,会为货币政策打开空间,我国的降息周期预计将继续,有利于股债双牛的格局到来。

面对近半年仍将持续走高的通胀,我们认为有两点需要注意:一是社会民生问题,虽然其他相关食品价格上涨幅度并没有超过猪价,但猪价的回升已经引起其他相关食品价格的回升。政府或将继续采取措施稳定物价,防止再出现相关消费品价格“追随”猪价共同抬升居民生活成本。二是通胀预期问题。实际通胀上升后往往具有惯性,大幅回落的可能性较低,因此容易引发通胀预期。货币当局较为重视通胀预期上升引发的风险循环,10月金融数据发布会时,央行也提到重视通胀预期的问题。明年1季度通胀中枢预期较高,预计货币宽松的窗口将有所暂停,等1季度经济数据公布和通胀回落后,降息/降准或将再次出现。

2019年底,能繁母猪生产能力等有望率先实现环比增长,从而带动2020年生猪生产能力全面实现回升,生猪存栏量和出栏量都会增加,猪肉产量将比2019年明显增长。

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海通宏观:存栏拐点或将出现,短期面临通胀压力

PPI同比降幅收窄

责任编辑:陶然

海通宏观宋潇认为,10月猪价继续大涨,下月猪肉CPI同比仍将上行。10月以来猪肉价格继续大幅上涨,10月猪肉CPI环比涨幅高达20.1%,远超季节性。11月8日22省市猪肉平均价格已经上涨至54.1元/千克,就按目前的价格来计算,11月猪肉价格同比也将达到167%。而考虑猪肉CPI同比涨幅大约是22省市猪价涨幅的80%左右,则11月猪肉CPI同比也可能升至120%-130%,助推11月通胀继续上行。

统计局数据还显示,11月份,PPI同比下降1.4%,降幅比上月收窄0.2个百分点。

存栏拐点或将出现,明年下半年开始猪价可能回调。目前猪价上涨主要源于供需关系的失衡,而9月生猪存栏和能繁母猪存栏再次创下1913万头的历史新低。考虑到繁殖和生长的时滞,猪价到明年二季度仍有上行压力。当前养殖户的补栏积极性不高或与非洲猪瘟影响有关。但是受到猪肉价格暴涨的影响,11月自繁自养的生猪养殖利润已经达到3000元/头,并且8月以来中央和各地纷纷出台了鼓励和补贴养殖的政策。预计年末生猪产能将逐步恢复,需要密切关注10月能繁母猪和生猪存栏的情况。如果年末生猪存栏和能繁母猪存栏下降趋势得到扭转,明年下半年猪肉供给或会出现好转,并带来猪价下行。

主要行业中,涨幅扩大的有农副食品加工业,上涨7.5%;有色金属冶炼和压延加工业,上涨0.5%。降幅收窄的有化学纤维制造业,下降12.6%;石油和天然气开采业,下降11.2%;石油、煤炭及其他燃料加工业,下降9.9%;黑色金属冶炼和压延加工业,下降5.3%。

展望明年,猪价大涨带动生猪养殖利润屡创新高,生猪产能或在年末逐步恢复,这有利于明年下半年猪价走势的回落。而去年12月社会融资增速见底回升,考虑到信贷领先于PPI价格1年左右,预计明年PPI和非食品CPI同比增速都将温和回升,这将使得猪肉涨价效应减退以后,CPI同比也能保持在2-3%左右的区间内。整体来说,短期内我们会面临猪价大涨带来的高通胀压力,但是中长期来看,我国通胀将处于温和区间。

中信证券首席经济学家诸建芳表示,尽管从PPI、核心CPI等指标看,货币政策需要进一步宽松以应对通缩风险,但结构性因素所带来的CPI通胀压力也的的确确会对货币政策形成制约,影响政策的力度与节奏。

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