5月保险行业投资策略:4月保费平稳,长期配置价值卓越,推荐中国太保、中国人寿!

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2020年保险行业投资策略:转型之年,下一个向上周期的起点

摘要
寿险行业在经历2018年的调整后,保费收入开始恢复增长,健康险增速继续保持在30%以上,保费占比从2013年的10%提升至21%。不同市场主体的保费增长出现差异化表现,大型保险公司保费增速放缓至10%以下,而中资中小型寿险公司同比增长19%,外资公司同比增长39%。今年以来大型寿险公司增长乏力主要源于一二线城市的大众市场受到较为激烈的竞争冲击。

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来源:天风研究

※ 2019年经营回顾

※投资要点:

※2019年经营回顾

寿险行业在经历2018年的调整后,保费收入开始恢复增长,健康险增速继续保持在30%以上,保费占比从2013年的10%提升至21%。不同市场主体的保费增长出现差异化表现,大型保险公司保费增速放缓至10%以下,而中资中小型寿险公司同比增长19%,外资公司同比增长39%。今年以来大型寿险公司增长乏力主要源于一二线城市的大众市场受到较为激烈的竞争冲击。

经济短期不确定性提升,利率预期有所反复,2季度新单保费短期也存在压力,但目前平安、国寿、太保、新华的2019年PEV分别仅为1.22、0.79、0.77、0.80倍,保险股的长期配置价值卓越。其中,1)太保寿险经营平稳,存在正向预期差,产险利润也即将于下半年迎来改善,估值最低。2)国寿管理与考核明确改善,明确重视市值,2019年NBV与利润增速远超同业。

寿险行业在经历2018年的调整后,保费收入开始恢复增长,健康险增速继续保持在30%以上,保费占比从2013年的10%提升至21%。不同市场主体的保费增长出现差异化表现,大型保险公司保费增速放缓至10%以下,而中资中小型寿险公司同比增长19%,外资公司同比增长39%。今年以来大型寿险公司增长乏力主要源于一二线城市的大众市场受到较为激烈的竞争冲击。

※ 2020年开门红展望

※ 1)平安新单保费增速整体向好,但二季度存在一定压力。

澳门新莆京娱乐app,※2020年开门红展望

2020年开门红整体有望实现良好增长。主要原因在于:1)由于外部环境利好年金险销售,如银行理财产品收益率大幅下降;2)各公司开门红节奏好于去年。我们预计2020年Q1平安、国寿、太保、新华NBV增速分别为7%、16%、7%、3%。

前4月个人业务新单同比增长-11%,降幅环比缩窄2pct,1-4月单月同比增速分别为-20%、-2%、+1%、-0.4%。我们预计前4月NBV同比增长+3-5%。平安寿险管理层的调整带来了短期业务调整,但长期优势依然显著。

2020年开门红整体有望实现良好增长。主要原因在于:1)由于外部环境利好年金险销售,如银行理财产品收益率大幅下降;2)各公司开门红节奏好于去年。我们预计2020年Q1平安、国寿、太保、新华NBV增速分别为7%、16%、7%、3%。

※ 2020年全年展望

※2)其他公司方面,

※2020年全年展望

2018-2019年,大型公司保费端进入调整周期,销售队伍转型是保费增长的长期驱动力,转型重点是打造“全职化、专业化、精英化的营销员队伍”,产品+服务+科技是抓手。2019年各上市公司在新的管理层领导下,在发展战略、管理机制、组织架构、销售队伍、产品结构等方面进行转型,转型将在中长期发挥作用,2020年转型成果初显或能使部分公司走出“底部”。我们预计2020年平安、国寿、太保、新华NBV增速分别为10%、20%、11%、9%。

我们预计4月单月国寿、太保、新华、太平个险新单保费分别同比增长-40%、+20%、+10%、-50%,国寿调整后增速为-20%。年累计同比增速分别为+5%、-5%、+15%、-5%,国寿调整后增速约为+60%。

2018-2019年,大型公司保费端进入调整周期,销售队伍转型是保费增长的长期驱动力,转型重点是打造“全职化、专业化、精英化的营销员队伍”,产品+服务+科技是抓手。2019年各上市公司在新的管理层领导下,在发展战略、管理机制、组织架构、销售队伍、产品结构等方面进行转型,转型将在中长期发挥作用,2020年转型成果初显或能使部分公司走出“底部”。我们预计2020年平安、国寿、太保、新华NBV增速分别为10%、20%、11%、9%。

※ 投资建议


3)前4月平安、国寿、太保、新华、太平总保费分别同比增长+8%、+7%、+5%、+10%、+10%,增速逐月改善。

截至10月31日,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的2019PEV分别为1.32、1.01、0.79、0.74倍,处于历史低位,4季度“估值切换行情”概率高。长期逻辑:寿险业发展空间仍然很大,转型领先的公司将在寿险新一轮向上周期中脱颖而出,实现长期稳定发展,我们预计2020年可能是改善的起点。短期逻辑:2020年开门红保费改善
+政策利好 +2019年利润高增长
+利率短期向上。A股推荐标的:中国人寿、中国太保、中国平安。财险方面,人保财险车险费用率下降显著,政府合作资源和经验丰富,非车险未来亦有望实现高速增长。截至10月25日,目前人保集团H、中国财险H的PB分别为0.74倍、1.22倍,估值处于低位。除财险业务外,人保寿险和健康险NBV和EV均迎来向上拐点,价值严重低估。推荐人保集团H、中国财险。

截至10月31日,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的2019PEV分别为1.32、1.01、0.79、0.74倍,处于历史低位,4季度“估值切换行情”概率高。长期逻辑:寿险业发展空间仍然很大,转型领先的公司将在寿险新一轮向上周期中脱颖而出,实现长期稳定发展,我们预计2020年可能是改善的起点。短期逻辑:2020年开门红保费改善
+政策利好 +2019年利润高增长
+利率短期向上。A股推荐标的:中国人寿(2020年开门红及全年NBV增速有望最高,我们预计2019年利润与NBV增速亦最高,制度改革进行时)、中国太保(估值极具吸引力,寿险队伍转型成果可期)、中国平安。财险方面,人保财险车险费用率下降显著,政府合作资源和经验丰富,非车险未来亦有望实现高速增长。截至10月25日,目前人保集团H、中国财险H的PB(MRQ)分别为0.74倍、1.22倍,估值处于低位。除财险业务外,人保寿险和健康险NBV和EV均迎来向上拐点,价值严重低估。推荐人保集团H、中国财险。

※ 4)人身险行业:

风险提示:股市下跌导致投资大幅下滑、相关上市公司业绩低于预期;长期利率下行超预期

风险提示:股市下跌导致投资大幅下滑、相关上市公司业绩低于预期;长期利率下行超预期。

1季度人身险保费同比增长+18%,健康险同比增长+39%;健康险保费占比达16%,同比提升2pct,健康险的需求仍有较大增长空间。其中,中小保险公司合计保费同比增速为+27%,表明中小公司整体开始走出困境,保障险业务亦有增长。

证券研究报告《保险:2020年保险行业投资策略:转型之年,下一个向上周期的起点》

※ 5)财产险行业:

对外发布时间:2019年11月01日

保费平稳,4月平安、太保产险保费同比增速分别为+5%、+10%;前4月累计同比增速分别为+9%、+12%。我们预计手续费率同比明显下降,下半年趋势更强,有利于车险利润率提升。

报告发布机构 天风证券股份有限公司

风险提示:长期利率下行超预期;代理人规模增长情况不达预期。

夏昌盛 SAC执业证书编号:S1110518110003

证券研究报告《保险:5月保险行业投资策略:4月保费平稳,长期配置价值卓越,推荐中国太保、中国人寿!》

罗钻辉 SAC执业证书编号:S1110518060005

对外发布时间:2019年05月16日

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报告发布机构 天风证券股份有限公司

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本报告分析师

责任编辑:陈悠然 SF104

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