澳门新莆京娱乐场东吴证券:酒企来年看点多多 头部品牌保持扩容

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投资建议:食品饮料板块上周跟随大盘调整,白酒板块表现强势上涨0.4%,葡萄酒、啤酒、食品综合板块大幅回调。从基本面的角度看,白酒和大众品龙头公司增长依然稳健,白酒板块整体受益消费升级和品牌集中两条主线;大众品受益需求回暖及成本推动型提价,竞争格局和盈利端改善。从估值的角度看,白酒的增长与估值依然匹配,下半年看估值切换有确定性空间;大众消费品,海天味业、桃李面包目前估值已在40x以上,但具备持续稳定的中高速增长能力,估值应享受溢价,伊利股份、双汇发展、洽洽食品估值相对板块整体仍有优势。上周食品饮料板块沪深港通仍为净买入,本周买入力度最大的个股为贵州茅台、洋河股份、伊利股份,长期看我们认为,外资最看好或长期最应给予估值溢价的,就应是贵州茅台这样品牌力出众的公司、以及伊利股份、洋河股份这样渠道力出众的公司。

行业整体预判:预计三季度板块龙头公司盈利情况继续改善。白酒方面,中秋国庆旺季名酒销售情况良好,部分企业在双节前后提前完成全年任务,茅台依旧旺销,五粮液稳定增长,国窖1573基本完成全年任务。次高端价格带汾酒、水井坊收入端呈加速趋势,洋河、古井等中高端品牌受益消费升级,预计增长环比加速。大众品整体呈现需求环比改善,预计调味品龙头海天、中炬等延续高增长态势,伊利保持二季度来较快增长,双汇受益成本下降盈利将现改善。

食品饮料:酒企来年看点多多 头部品牌保持扩容

   
当前时点建议重视基本面,关注二季度业绩,精选龙头,耐心持股。继续看好白酒板块,中长期成长空间最大的是高端和次高端白酒,以及能全国化的优质区域龙头;看好大众消费,精选个股首推伊利股份,看好大行业的一线龙头,精选细分子行业二线龙头.

    我们对重点跟踪的27家食品饮料上市公司2017年三季度净利润的预测如下:

来源:东吴证券

   
个股方面:贵州茅台、五粮液、泸州老窖继续建议买入,山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业均维持买入评级。贵州茅台,二季度收入利润将延续Q1高增趋势;五粮液,渠道盈利将逐步改善;泸州老窖,整体价盘将稳步提升;山西汾酒,青花汾酒或将再次提价,同时重视公司国企改革进度;洋河股份,今年是洋河股份在本轮的加速增长元年,坚定看好公司全国化空间;顺鑫农业,白酒净利率已大概率进入上升通道;伊利股份,预计4-5月液态奶收入仍将维持10%以上两位数增长,维持目标价38元。调味品公司二季度维持高景气,部分公司收入或环比改善:海天味业收入预计依然维持10%以上稳定增长;中炬高新上半年收入预计恢复两位数增长;恒顺醋业预计Q2收入增速较Q1环比改善;涪陵榨菜稳定增长和向好趋势不变;洽洽食品盈利能力有望环比改善,维持买入;

    增速高于10%的公司有22家:
沱牌舍得(增长80%)、水井坊(增长70%)、酒鬼酒(增长70%)、千禾味业(增长50%)、安琪酵母(增长50%)、山西汾酒(增长45%)、中炬高新(增长45%)、贵州茅台(增长40%)、古井贡酒(增长35%)、泸州老窖(增长33%)、五粮液(增长30%)、老白干酒(增长30%)、伊利股份(增长30%)、海天味业(增长27%)、桃李面包(增长26%)、口子窖(增长25%)、绝味食品(增长25%)、恒顺醋业(增长20%)、重庆啤酒(增长20%)、洋河股份(增长18%)、今世缘(增长15%)、双汇发展(增长15%)。

投资要点

   
核心推荐:白酒,泸州老窖、五粮液、贵州茅台,山西汾酒、洋河股份、水井坊、今世缘、顺鑫农业、古井贡酒;大众品,伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品,海天味业、桃李面包。

   
增速在0-10%的公司有3家:克明面业(增长8%)、顺鑫农业(增长7%)、汤臣倍健(增长0%)。

推荐组合:贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、双汇发展、伊利股份、绝味食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠、安井食品、汤臣倍健。

   
一周板块回顾:上周食品饮料板块下跌1.54%,上证综指下跌1.48%,跑输大盘0.06pct,在申万28个子行业中排名第

    增速下滑的公司有2家:洽洽食品(下降8%)、广泽股份(下降130%)。

本周行情回顾:上周沪深300 上涨0.12%,食品饮料行业上涨0.76%,相对沪深300
指数超额收益0.64%,在SW
行业分类下各行业总排名第10。子板块中,乳品涨幅最大,上涨1.93%;肉制品跌幅最大,下跌2.73%。截至2019
年12 月27
日,食品饮料指数市盈率为31.89,环比上涨0.24个单位,高于历史均值0.34
个单位;食品饮料的估值溢价率为159.5%,高于历史均值35.1pct。

   
10。涨幅居前的是白酒(0.41%);跌幅前三位为葡萄酒(-11.41%)、啤酒(-7.86%)、食品综合(-6.17%);个股方面,涨幅前三位为深深宝A(31.81%)、顺鑫农业(13.27%)和三元股份(8.17%);跌幅前三位为中葡股份(-27.13%)、好想你(-14.92%)和克明面业(-13.11%)。

   
投资策略:当前时点白酒景气度依然向好,大众品环比改善在不断验证,板块估值切换有空间,建议四季度加大对食品饮料板块的整体配置,重点仍是白酒和大众品的优质龙头。

周观点:

   
成本变动回顾:主产区生鲜乳平均价为3.39元/公斤,同比下降0.90%,环比下降0.3%。2月份奶粉进口平均价为2936.15美元/吨,同比下降0.32%,环比下降3.97%。上周仔猪价格23.89元/公斤,同比下降34.21%,环比上升0.67%;生猪价格11.40元/公斤,同比下降17.27%,环比上涨1.42%;猪肉价格19.67元/公斤,同比下降18.38%,环比上升0.61%。

   
白酒四季度存在以下催化剂,1、三季报业绩整体靓丽;2、挺价信息不断;3、预计茅台在11月后提前执行2018年计划,并引发对2018年初出厂价的提价预期;4、秋季糖酒会招商情况反馈;5、12月名酒年度经销商大会对18年的展望。大众品终端需求不断改善,各细分龙头优势凸显,建议关注估值有一定优势的子行业龙头,包括我们自年初以来持续推荐的伊利股份,从估值修复到需求改善的逻辑不断强化,盈利环比改善且估值优势明显的双汇发展,以及业绩持续高增长的中炬高新、安琪酵母等。

茅台公布来年计划,量增超预期+直营比例提升护航增长。本周贵州茅台公告2020
年茅台酒销售计划约为3.45 万吨左右,公司2019 年计划3.1
万吨,同比去年计划投放增长11.3%,量增超预期打消市场部分投资者对于茅台明年“基础建设年”投放量不会有大幅增长的悲观预期。价格方面,基于公司的提价能力和价差空间,建议以中长期提价空间维度年化看待价格贡献。价格稳定作为2020
年茅台“基础建设年”的重要一环,此次增量稳价利于批价稳定,同时,李保芳总表示2020
年公司将大幅提升自营规模,原则上要实现成倍增长,据估算直营渠道投放量将增长至2800
吨左右,另外公司明年将建设自营电商公司,优化直营体系,20
年将加大商超、电商、团购等渠道的投放力度,减少中间环节直面终端。经销渠道层面,春节前7500吨投放量有6000
吨是合规经销商投放,合规经销商团队稳定并未缩量。此外,李保芳总同时表示茅台将作出硬性规定,要求至少80%的酒要在前台流通售卖,如有违反将予以处罚。综上,2019
年直营渠道进展较慢,经过一年的梳理后,公司增量做直营的思路明确,增厚业绩同时对渠道掌控力增强,长远稳健发展可期。

   
板块估值水平:目前食品饮料板块2018年动态PE27.37x,溢价率110%,环比下降0.6%;白酒动态PE26.86x,溢价率107%,环比上升3.2%。

   
核心推荐:泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、水井坊、洋河股份、古井贡酒;伊利股份、双汇发展、安琪酵母、中炬高新。

山西汾酒19
年公司产品结构持续优化,省外市场开拓顺利,截至2019年底,全国过亿市场超18
个。渠道顺价同时持续激活渠道动能,例如年底经销商大会宣布19
年经销商奖励丰厚,总奖金额度超8000 万,最高奖励500 万元。对于2020
年公司展望如下:1)强化青花汾酒核心地位:公司20
年计划总结为“一控三提”,即控总量、提品质、提价格、提效益,策略以“拔中高,控底部”为主强化青花汾酒核心单品的地位。
2)青花系列计划双十亿增长:计划20 年实现青花20、30
双十亿增长,总销售额达到50
亿水平;玻汾将保持稳中有升。3)全国化继续推进:在巩固省内市场的同时,依靠青花带动省外如河南、山东等优势区域增长,通过新兴的江浙沪皖等板块发力缓解成熟区域的增长压力,长江以南市场亦是明年的拓展重点。我们认为,青花品牌力强,公司销售团队市场工作扎实,价盘库存管控及时,来年突破50
亿级别大关可期,汾酒作为次高端龙头,有望持续保持高增长。

投资建议:
以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改,考虑到MSCI
纳入因子提升和外资偏好,持续看好板块超额收益,虽市场有所波动,板块仍存在结构性机会,品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖及低端酒第一品牌顺鑫农业,次高端板块弹性品种山西汾酒,建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒。此外,大众消费板块需求稳健,受经济波动影响弱,继续以格局思维把握,推荐双汇发展、绝味食品、伊利股份、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠,建议关注恒顺醋业、香飘飘、天味食品。

风险提示:宏观经济发展不及预期,白酒需求不达预期,行业竞争加剧。

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责任编辑:张恒

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