融通万民远:2020操作难度加大 3大理由看好医药行情

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  新浪财经讯
又到一年年中时,新浪挖掘基(ID:sinawjj)盘点基金行业2019上半年大事、基金产品上半年业绩表现,邀请绩优基金经理谈谈对下半年市场看法。银华农业产业(005106)上半年赚55.47%,夺得主动股票基金亚军,一季度的亚军也是它。

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岁末年初,新浪挖掘基邀请绩优基金经理总结投资经验,展望2020年市场。银河证券数据显示,海富通基金公募权益投资部副总监吕越超管理的海富通股票混合2019年收益81.59%,同类排名11/413位。

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岁末年初,新浪挖掘基邀请绩优基金经理总结投资经验,展望2020年市场。据银河证券数据,今年以来,截止12月27日,融通健康产业基金年内收益82.28%,在同类459只基金中第4名。融通健康产业基金经理万民远表示,中长期看好医药板块,医药作为一个万亿市场,任何时候都会有值得投资的品种,但明年涨的好的未必还是今年涨的好的个股,需要做的是寻找未来的“核心资产”。

  选股方面,王翔称,会以沪深300成分股建立一个重点股票库做筛选,里面都是长期很优秀的公司,但他也更重视短期行业基本面趋势,并不是所有优秀的公司在每个阶段都处于景气周期,所以他希望选出短期基本面趋势较好的行业或公司。王翔指出,工作目标一直是追求现阶段性价比最好的行业或公司。

他表示,2020年指数整体机会或不显著,更看好结构性机会。科技成长股的行情仍然具有持续性,和2012-2015年移动互联网创新浪潮驱动的科技成长行情相比,本轮行情是全球科技创新周期和中国科技自立周期的双轮驱动。

以下为访谈实录:

  控制回撤方面,他认为,如果买入时的选股逻辑是正确的话,一般不会回撤很大;回撤一般会出现在持仓个股涨幅很大之后,这又回到了最开始的选股逻辑,他追求的是性价比,如果一个优秀公司涨幅过高了,可能性价比也就不高了,也就不符合最初的选股逻辑了,就要进行适当的减仓操作。

以下是实录:

新浪挖掘基:总结一下今年以来产品表现优异的原因,这是否超出去年末今年初的预期了呢?

澳门新莆京手机网站,  展望下半年A股,王翔认为还是结构性机会为主,一些基本面趋势向好的子行业还有机会,有点类似于2017年的蓝筹行情,当时虽然指数涨幅有限,但重点板块表现很好。当然,历史不会简单的类似,今年基本面趋势向好的行业跟那时比,还是有一定差别的。

新浪挖掘基:总结一下2019年产品表现优异的原因。这是否超出预期了呢?如何保持领先?谈谈您的选股逻辑和控制回撤的方法。

融通健康产业基金经理万民远:今年医药基金收益普遍靠前,以管理融通健康产业为例,今年以来,截止12月27日,年内收益82.28%,在同类459只基金中第4名。。一方面是因为今年经济不确定的环境下,龙头公司具有较为明显的竞争优势。另外一个方面是,市场给予相对确定的消费板块包括医药的好公司较高的估值溢价,同时MSCI等外资增量资金也青睐医药白马等消费股。

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吕越超:2019年初我们对市场就是比较乐观的,当时就建议身边的亲友可以考虑申购权益类的基金产品,因为站在当时的时点展望,造成2018年市场大幅下跌的几个关键因素都在出现相反方向的变化,或者至少是边际上的改善,而市场当时是选择性的忽略的。另外一个非常重要的因素,就是2019年是科技产业新一轮创新和景气周期的起点,这一点市场在当时是预期很不充分的。

我管理的基金今年重点布局的创新药及产业链、药店、消费升级及IVD涨幅较好,这也是融通健康产业收益的主要来源。

  以下是实录:

在我本人的基金组合管理上,也是一直沿着这个思路,一直围绕着5G拉动的“管端云”新一轮全球科技创新周期和以半导体、基础软件国产化等为代表的中国科技自立周期两条主线去布局,同时自下而上挖掘一些弱行业属性的成长股来降低组合的波动率。

新浪挖掘基:谈谈您的投资方法、选股逻辑和控制回撤的方法。

  投资与研究

关于选股逻辑,我自己投资的座右铭是:“投资的本质是对社会发展趋势和企业家精神的追随”,寻找大的产业趋势和其中最优秀的企业是第一要务。我们有一套完整的指导思想和行为准则体系来指导我们的选股和投资,涉及世界观、方法论和实践三个层次,过去4年我们一直坚持在做成长的投资,虽然这4年多数时间市场风格上成长风格是不占优的,但是累计下来,截至12月20日,根据银河证券,近三年海富通股票混合的收益率同类产品排名前5%。,除了勤奋的工作和持续的学习外,这套经历市场周期检验的完备的思想体系是十分重要的。

融通健康产业基金经理万民远:我的投资方法是在坚持产业趋势优先、成长与估值匹配的前提下,坚持逆向投资,提前预判,左侧布局,中线持有,赚产业趋势和公司业绩成长的钱。

  新浪挖掘基:总结一下今年以来产品表现优异的原因。这是否超出去年末今年初的预期了呢?如何保持领先?谈谈您的选股逻辑和控制回撤的方法?

关于如何控制回撤,我们的产品虽然有回撤但是净值一直在不断创新高,我们认为回撤控制的本质是对风险的控制,我们认为好的风险控制要包括如下几个方面:

选股逻辑则是自上而下和自下而上相结合,先选赛道再选标的。自上而下看产业趋势,站在高处才能看清哪些赛道好,然后在某个细分领域选择优质标的。选好公司以后,会集中重仓和长期持股,除非公司基本面发生了重大变化或估值脱离基本面,否则就会一直持有。但在投资中需要警惕人多的地方不去,产业趋势即方向优先,估值匹配的成长为王,不追逐短期热点,提前预判。

  王翔:我们一直认为“农业是最好的周期股,食品饮料是最好的消费股”,以这两个行业构建的组合,长期应该能跑赢大盘。而恰好在2019年,农业的养殖行业迎来自身的上升周期,食品饮料中的白酒整体景气度也保持的不错,所以投资组合整体表现较好。总体的归因分析就是主要布局的两个行业都进入了上行周期。产品净值表现是超出年初预期的。

1、首先要有正确的价值观,坚持从具有正外部性的大的产业趋势中去寻找优质的企业,行业发展趋势和前景,公司的质地,是我们投资个股的前提因素,坚决不投资损坏社会公共利益的行业,和存在欺诈、与ESG冲突等行为的企业;

回撤较小主要得益于以下几个方面:风格相对均衡,持仓个股集中度虽高,但细分领域相对分散;持仓个股的估值安全边际高,没有估值泡沫的东西。

  新浪挖掘基:如何保持领先?

2、其次在组合管理的层面,要贯彻风险与收益均衡的原则,在大类资产配置层面,当权益资产的预期收益率和风险显著不匹配时,要通过增加现金类资产,降低权益资产权重来保证组合风险收益的均衡;行业配置层面,通常通过控制行业偏离度,分散配置行业,来保持对不同宏观及行业驱动因素之间的均衡;在个股投资的层面,通常会根据我们的战术框架体系,结合基本面和估值,设定战略买入,战术买入,战略卖出,战术卖出的位置,来保证个股性价比的均衡。

新浪挖掘基:申万一级行业看,今年电子、食品饮料、家电、计算机等涨幅超50%。您对2020年A股市场怎么看?包括大盘、关注行业板块等。明年会强者恒强,还是低估值行业补涨?

  王翔:就我个人而言,并没有“保持领先”这个概念,我的工作目标一直是追求现阶段性价比最好的行业或公司,每天的工作方向就是这个,有的阶段找对了,那业绩就领先了,当然也有找错的时候,业绩表现就难免欠佳。整体看,永远是在进攻的感觉,永远在寻找能给持有人赚钱的资产,我不想因为某个股票只是跌的少而买(这就是保守的感觉),我觉得这样意义不大。

3、然后在认知能力层面,要贯彻与时俱进的原则,投资收益某种意义上是认知能力的变现,正确的认知,一方面来自于对行业和公司基本面变化的正确理解和判断,这是建立在各种信息的及时跟踪和对相关行业公司深入研究的基础上的,需要广泛的调研、同业交流以及个人的深度学习和思考;另一方面也来自于完备有效的方法论体系,能够正确把握从基本面到股价的映射,方法论是对历史规律的总结,但也要结合实践中遇到的新情况不断的修正和进化。

融通健康产业基金经理万民远:个人觉得,市场整体偏乐观,但明年操作难度比今年会大,大家一致看好的品种估值并不便宜,只能找结构性机会。风格预计偏向均衡,短期低估值板块有补涨需求,中长期还看个股自身的基本面。

  新浪挖掘基:选股逻辑?

新浪挖掘基:申万一级行业看,2019年电子、食品饮料、家电、计算机等涨幅较大。您对2020年A股市场怎么看?包括大盘、关注行业板块等。明年会强者恒强,还是低估值行业补涨?

目前医药板块整体的估值相对合理,但个股估值分化较为严重,一些基金重仓的“核心资产”估值确实在历史高位,但好公司可以用时间消化估值,只要看的稍微长一点。我们中长期看好医药板块,医药作为一个万亿市场,任何时候都会有值得投资的品种,但明年涨的好的未必还是今年涨的好的个股,我们所需要做的是寻找未来的“核心资产”。

  王翔:选股的话,我们会以沪深300成分股建立一个重点股票库做筛选,里面都是长期很优秀的公司,但我们也更重视短期行业基本面趋势,并不是所有优秀的公司在每个阶段都处于景气周期,所以我们希望选出短期基本面趋势较好的行业或公司,这就是我们的选股逻辑,从现阶段的社会背景来看,这些公司大部分是行业的绝对龙头公司,这是现阶段的特点(因为环保、资金实力、没有科技创新等因素),但不代表一直都是这样,未来如果有某个科技大爆发出现,可能也会有小公司逆袭的机会,我们拭目以待,但不做预判。

吕越超:我们认为,2020年指数整体机会或不显著,更看好结构性机会。虽然科技股2019年整体涨幅不小,但是科技股的魅力在于,它会围绕一条主线不断推陈出新,我们认为科技成长股的行情仍然具有持续性,和2012-2015年移动互联网创新浪潮驱动的科技成长行情相比,本轮行情是全球科技创新周期和中国科技自立周期的双轮驱动,二者是乘法效应,因此产业层面的内涵是更加深刻丰富的,
2019年7月开始的中报,A股的TMT板块出现了时隔多年的首次建制性业绩超预期,就是这样一个长周期景气开始的信号,个人甚至觉得2019年中国的科技类资产有点像1999年中国的房地产,因此我们对2020年A股科技产业的投资机会还是比较乐观的。

展望后市,对医药行业中长期看好,理由如下:第一,医药行业具有赛道优势:兼具确定与成长。

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新浪挖掘基:科创板运行半年了,注册制也逐步像创业板等推进。如何看待科创板与注册制,您管理的产品如何参与?

确定性是指医药行业的刚性消费属性,健康需求是典型的内生刚性消费需求,与宏观经济周期相关性弱,相比周期/投资/技术行业盈利波动性显著更小。

  新浪挖掘基:控制回撤的方法?

吕越超:目前我所管理的产品也可以投资于科创板,从科创板选股和在主板选股用的投资方法是类似的。科创板的很多公司处于快速成长期,应当以成长股的视角去看待,就我的投资方法论而言,我们评估一个成长股的投资机会主要从成长空间、时机、竞争壁垒和格局、公司竞争力等基本面角度出发,从估值角度来说,成长投资的主要评估指标是PEG,但PEG也并不是一个绝对的概念。科创板对多层次资本市场建设有重要意义,随着近期估值的回落,未来能从中挖掘出越来越多的投资机会。

成长性是指医药行业具有科技进步的属性,创新药/械是典型技术驱动,新技术应用周期会显著拉动新的消费需求产生,相比传统消费行业,更加具备长期成长空间。

  王翔:如果买入时的选股逻辑是正确的话,一般不会回撤很大;回撤一般会出现在持仓个股涨幅很大之后,这又回到了我们最开始的选股逻辑,我们追求的是性价比,如果一个优秀公司涨幅过高了,可能性价比也就不高了,也就不符合我们的选股逻辑了,就要进行适当的减仓操作。有的时候,你可能会发现一些股票涨了很多,但我并没有减仓,那肯定是因为在我的能力圈内没有发现比它更有性价比的股票。另外,从一些操作方式上,我们也会尽力避免组合净值的大幅波动,比如不要出现行业和个股同时集中,即个股持仓较重的话,行业就别太集中了,要不然波动或回撤肯定会较大。其实不只是回撤,产品的大幅波动,有时候持有人体验也不会好,所以还是采取上述方式尽力规避下,但市场一旦出现系统性风险,操作的难度就会加大。

新浪挖掘基:指数基金、ETF等近两年迅速发展,作为主动基金经理,有无压力?

医药行业兼具确定和成长性,决定其兼具防守进攻特点,任何风格环境下都容易成为市场焦点,这些特性也成就其成为美股历史上的长牛行业。

  新浪挖掘基:下半年A股市场怎么看?包括大盘、关注行业板块等。

吕越超:我们认为被动投资和主动投资的发展并不矛盾。2019年机构投资者多数跑赢市场指数,2019年获得了显著的超额收益。机构投资者发挥细分行业研究和个股深度挖掘的优势,找到了符合长期发展方向的有价值的个股,尤其是在科技和消费行业收获颇丰。以海富通基金的主动权益投资团队为例,2019年海富通股票混合、海富通内需热点、海富通改革驱动等多只基金收益率超过60%,近3年银河证券排名也都在前1/8,给投资者带来了较为理想的超额回报。从中长期来看,A股市场通过深度挖掘个股,获得Alpha收益的机会仍然较大,对于主动权益产品的发展我们仍然充满信心。

第二,从需求端来讲,老龄化带来需求增长的确定性。年龄相关疾病已经构成我国发病、死亡的绝大部分。

  王翔:A股市场总体看,上半年表现还是不错的,虽然也有一定波动,但所有行业都取得了正收益,这是不常见的。我们认为下半年A股整体趋势性机会应该不大,市场应该不会有年初那样的乐观预期以及估值修复机会了。所以我们判断A股下半年还是结构性机会为主,一些基本面趋势向好的子行业还有机会,有点类似于2017年的蓝筹行情,当时虽然指数涨幅有限,但重点板块表现很好。当然,历史不会简单的类似,今年基本面趋势向好的行业跟那时比,还是有一定差别的。

新浪挖掘基:哪次投资经历让您难忘、感悟颇深,方便给我们讲讲吗?

第三,从供应端来讲,技术创造了新的需求。创新药械是典型的技术股:高端器械的国产替代是国内优质企业的大机遇,同时医疗器械等具有明确的技术更新迭代特征,新技术创造新消费需求,也创造了巨大的新增市场。

  新浪挖掘基:科创板呼之欲出,谈谈您的看法。您管理的产品如何参与?

吕越超:2015年-2016年我曾经成功投资了新能源汽车产业链的一只“五倍股”,这个投资经历让我难以忘记,并且也给我后续的投资带来了比较深刻的影响。当时通过独立研究,我先于市场挖掘出了这只股票。并且在市场普遍认为股价“到顶”的时候,我基于反复论证,进一步大胆重仓了这只个股,并在这只个股上取得了丰厚的超额收益。当时,为了更准确的测算市场供需格局,我回到了母校上海交通大学的图书馆,把相关的工艺技术书籍研究了一遍。功夫不负有心人,通过深入认识生产工艺流程,我成功找到了市场认知和产业实际需求之间的预期差,并将认知上的“先人一步”变现成投资收益。

新浪挖掘基:
科创板运行半年了,注册制也逐步像创业板等推进。如何看待科创板与注册制,您管理的产品如何参与?

  王翔:目前我管理的产品并不以科创板为主要投资方向,我们还是聚焦在消费和周期品领域,所以对于科创板,我们仅仅是少量参与打新。

新浪挖掘基:您最大的业余爱好是什么?

融通健康产业基金经理万民远:科创板对医药行业的影响,主要体现在对医药行业估值方法的改变。过去大部分股票都是简单地看PE或PEG,根据业绩增速给出PE。但这种估值方法关注的是短期1到2年的业绩增速,忽略了研发投入对公司长期成长的影响。

  新浪挖掘基:
指数基金、ETF等近两年迅速发展,作为主动基金经理,有无压力?

吕越超:投资之外最大兴趣爱好是看书,我比较喜欢历史和军事方面的书籍,尤其喜欢研究战争史,我认为任何时代最先锋的思想都是军事思想,战争和投资同为人类竞争最为激烈的两种群体性博弈活动,但战争更为激烈,因为命永远比钱更重要,因此军事思想对于投资是有很大的借鉴意义。

科创板中有些公司净利润很少,甚至会出现亏损。有些刚刚问世的创新药销量很低甚至没有收入,研发投入巨大导致亏损,简单的PE定价不再适用于科创板。

  王翔:压力很大。我个人认为对于基金经理来说,最大的价值就是战胜对标指数、跑赢业绩基准,如果长期做不到这点,那其价值就会下降。近期指数基金、ETF发展迅猛,其实也说明了投资者对于基金经理能否战胜指数存在疑虑,在看好股票市场的背景下,选取了更为稳妥的指数基金。投资者的选择也是对主动权益基金经理的一个鞭策,如果持续跑不赢市场,我们就可能被市场抛弃。

新浪挖掘基:您最爱看的书或者电影是什么?给投资者推荐基金理财相关书籍。

未来创新药的估值将主要看产品线。从目前A股市场上重视研发的医药公司提升估值开始,根据产品线估值的方法就慢慢地被机构投资者接受,这也是逐步与国际接轨的一种趋势。

  生活方面

吕越超:《三体》。

估值合理的优质科创板公司会择机参与。目前少仓位参与了部分优质科创板公司。

  新浪挖掘基:
哪次投资经历让您难忘、感悟颇深,方便给我们讲讲吗?

新浪挖掘基: 您的座右铭是?什么是您的信念?

新浪挖掘基:指数基金、ETF等近两年迅速发展,作为主动基金经理,有无压力?

  王翔:从去年到今年以来,投资养殖行业的经历最为深刻。在去年四季度的时候,中国国内开始爆发非洲猪瘟,我们当时判断猪周期可能提前到来,是行业性的机会,应该重仓布局。但当时很多市场观点认为生猪周期按照以往规律时间还早,产能去化还不够充分。我们经过多次的草根调研,发现这次的疫情远比大家想的严重,是疫情带来的被动去产能,不是因为亏损带来的主动去产能。正是因为这次对产能拐点的提前预判,使得我们提前布局,取得了一些相对受益。而现在市场预期已经趋于一致,反而就不好赚钱了。每次投资组合取得很好的超额受益时,在前期布局的过程中,通常会遇到一些市场分歧,而这部分超额收益也正是体现了深度研究的价值。

吕越超:投资的本质是对于社会发展趋势和企业家精神的追随。

融通健康产业基金经理万民远:同中国整体经济一样,医药行业的发展也由过去的整体高增长进入总量平稳增长,内部结构优化的阶段,因此,未来医药指数的表现未必特别出彩,但万亿市场肯定会有结构性机会。因此,尽管指数基金、ETF等发展迅速,主动权益仍有较好的机会。

  新浪挖掘基:您最大的业余爱好是什么?

新浪挖掘基: 最想对持有人说的一句话。

新浪挖掘基:您的座右铭是?什么是您的信念?

  王翔:平时最大的业余爱好是体育运动,足球、篮球之类的,除了自己打之外,也会经常看比赛。我觉得体育运动跟我们做投资有很多相似之处,第一点是这两者都是竞技比赛、竞争激烈,最终要分出胜负;第二点就是这两者都需要平时的勤奋练习,比如篮球比赛,投篮这个简单的动作所有人都会,但能在对抗的情况下把球投进去,是需要平时成千上万次的勤奋练习,而投资也是一样,投资理念或者方法其实种类并不多,说起来也都比较简单,我觉得大家不会差异很大,但最终结果的差异,更多是来自于平时的练习,是否能在市场变化的背景下,坚守初衷,我认为这个更关键。

吕越超:感谢持有人的支持,我将继续看好全球科技创新周期和中国科技自立周期双轮驱动下的中国科技产业投资机会。

融通健康产业基金经理万民远::顺产业变革趋势寻找投资机会,人多的地方不去。

  新浪挖掘基:最想对持有人说的一句话。

嘉宾简介:

新浪挖掘基: 最想对持有人说的一句话。

  王翔:我们的目标是寻找最有性价比的资产,为持有人赚钱。这句话说起来很简单,但实现它需要我们平时不懈的努力,以及日复一日的练习,我们会按照自己的节奏努力实现它。

吕越超,海富通基金公募权益投资部副总监,上海交通大学机械与动力工程学工学学士,上海财经大学金融学院金融学硕士。

融通健康产业基金经理万民远::医药行业兼具确定性和成长性,值得也需要用时间去守候。

  基金经理简介:王翔先生,清华大学工程硕士,2011年1月加入银华基金管理有限公司,历任助理行业研究员、行业研究员、投资经理助理、投资经理、基金经理助理,现任投资管理一部基金经理。自2017年3月2日起担任银华体育文化灵活配置混合型证券投资基金基金经理,自2017年9月28日起兼任银华农业产业股票型发起式证券投资基金基金经理。

历任长江证券研究所分析师,泰达宏利基金管理有限公司研究员、基金经理。在担任研究员的4年时间里撰写了100余篇个股及行业深度报告。2014年11月至2016年7月任泰达宏利周期混合基金经理,同时任周期组组长,2015年6月至2016年7月兼任泰达宏利创益混合基金经理。

嘉宾简介

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2016年7月加入海富通基金,2016年11月起任海富通股票混合基金经理,同时任成长组组长,2018年12月起,任公募权益投资部副总监,2019年12月起兼任海富通先进制造股票基金的基金经理。

万民远,医学博士,8年证券投资从业经历。曾任银河证券、国海证券研究员等,现任融通健康产业基金经理。

责任编辑:常福强

责任编辑:石秀珍 SF183

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